Lợi suất vẫn ở mức cao, làm tăng thêm sức hấp dẫn của trái phiếu, trong khi sự biến động và bất ổn kinh tế tạo ra môi trường lý tưởng cho hoạt động quản lý tài sản chủ động, theo quan điểm của chúng tôi. Tại đây, Dan Ivascyn, người quản lý Quỹ thu nhập PIMCO cùng với Alfred Murata và Josh Anderson, trả lời các câu hỏi của Esteban Burbano, chiến lược gia về thu nhập cố định. Họ thảo luận về cách quỹ được định vị cho mức lợi suất cao hiện tại và con đường tiềm năng cho lãi suất chính sách của ngân hàng trung ương. Chúng tôi tin rằng Hoa Kỳ rất có thể sẽ hạ cánh mềm, nhưng chúng tôi cũng lưu ý đến sự gia tăng bất ổn kinh tế và địa chính trị.
H: Chúng tôi đã chứng kiến hoạt động kinh tế và thị trường đáng kể trong vài tháng qua. Những điểm chính bạn rút ra là gì?
A: Một diễn biến chính là Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ đã khởi động chu kỳ cắt giảm lãi suất: Cục này đã hạ lãi suất chính sách 50 điểm cơ bản tại cuộc họp vào tháng 9 và thêm 25 điểm cơ bản nữa vào tháng 11. Mặc dù Fed có thể sẽ tiếp tục phụ thuộc vào dữ liệu, chúng tôi kỳ vọng ngân hàng trung ương sẽ tiếp tục nới lỏng trong vài quý tới. Điều thú vị là sau khi cắt giảm lãi suất vào tháng 9, lợi suất của các chứng khoán có kỳ hạn dài hơn đã tăng đáng kể. Chúng tôi đã không thấy động thái này trong một thời gian khá dài và chúng tôi đang theo dõi chặt chẽ khi đánh giá vị thế của đường cong lợi suất và thời hạn.
Cuộc bầu cử Hoa Kỳ là một sự kiện khác mà các nhà đầu tư theo dõi chặt chẽ. Mặc dù hậu quả dài hạn vẫn chưa rõ ràng, nhưng các động thái của thị trường sau bầu cử cho thấy nhiều nhà đầu tư dự đoán một môi trường chính sách tài khóa và quản lý hỗ trợ tăng trưởng của Hoa Kỳ. Và điều này có nghĩa là chúng ta cũng nên theo dõi chặt chẽ các dấu hiệu lạm phát tái phát.
Về điểm đó, lạm phát của Hoa Kỳ nhìn chung vẫn tiếp tục ở mức vừa phải, nhưng các con số vẫn còn bấp bênh. Và sau một số dấu hiệu suy yếu kinh tế, dữ liệu gần đây hơn cho thấy nền kinh tế có khả năng phục hồi tốt hơn.
Kết quả là mặc dù chúng tôi rất phấn khích về lợi suất, bao gồm cả lợi suất điều chỉnh theo lạm phát, các xu hướng vĩ mô khiến chúng tôi dự đoán một môi trường thị trường biến động sắp tới. Các giai đoạn biến động trong bối cảnh các chu kỳ kinh tế toàn cầu ít đồng bộ hơn thường là thời điểm tuyệt vời để quản lý tài sản chủ động.
Trường hợp cơ bản của chúng tôi, có vẻ như được các nhà đầu tư chia sẻ rộng rãi, là một sự hạ cánh mềm mại cho nền kinh tế Hoa Kỳ, vốn đang mở rộng với tốc độ khoảng 3% hàng năm. Tất nhiên, kịch bản này đã được định giá vào thị trường tín dụng và cổ phiếu, chênh lệch đã thu hẹp và chúng tôi tin rằng sự lạc quan đang dẫn đến sự tự mãn ở một số phân khúc thị trường tín dụng chất lượng thấp hơn.
Nhận thức rủi ro là rất quan trọng. Nếu nền kinh tế tiếp tục mở rộng và xu hướng chung là tích cực, thì việc phân biệt một khoản đầu tư kiên cường so với một khoản đầu tư tích cực hơn với nhiều rủi ro giảm giá hơn có thể là một thách thức. Chúng tôi thấy rất nhiều điều không chắc chắn và nhiệm vụ của chúng tôi là nhắm mục tiêu vào các lĩnh vực chất lượng cao hơn của thị trường, nơi chúng tôi tin rằng chúng tôi có thể tạo ra lợi nhuận tương tự như những lợi nhuận thường thấy ở các lĩnh vực nhạy cảm hơn về mặt kinh tế hoặc địa chính trị của thị trường, nhưng với biện pháp giảm thiểu rủi ro phù hợp.
H: Ông nghĩ thế nào về những yếu tố rủi ro chính đó, bao gồm thời hạn (rủi ro lãi suất), trong bối cảnh Quỹ thu nhập ?
A: Trong vài năm qua, đây là một môi trường giàu mục tiêu trên khắp Quỹ thu nhập và các chiến lược PIMCO khác của chúng tôi. Chúng tôi đã tích cực hơn nhiều trong việc quản lý thời hạn chiến thuật so với thập kỷ trước và chúng tôi tin rằng điều này đã góp phần vào hiệu suất của chúng tôi so với các phương pháp tiếp cận thụ động.
Hôm nay, chúng ta đang ở mức trung lập về thời hạn, xét đến những gì thị trường định giá cho việc cắt giảm của Fed cũng như tác động của cuộc bầu cử. Về biên độ, chúng ta thậm chí có thể phân loại mức độ phơi nhiễm của mình là hơi phòng thủ về thời hạn so với các chuẩn mực thụ động.
Tôi sẽ nói thêm rằng chúng tôi có một cơ hội toàn cầu linh hoạt nằm ngoài Hoa Kỳ. Chúng tôi đang sử dụng sự linh hoạt đó để nhắm mục tiêu vào các thị trường lãi suất ở Úc và Vương quốc Anh, ví dụ, cùng với một số thị trường mới nổi chất lượng cao hơn có lợi suất điều chỉnh theo lạm phát thậm chí còn cao hơn ở Hoa Kỳ.
H: Tiếp theo về thành phần thời hạn, đặc biệt là ở Hoa Kỳ, bạn có thể cung cấp một số thông tin chi tiết về vị thế đường cong lợi suất của quỹ không?
A: Chúng tôi cho rằng đường cong dốc hơn sẽ có tác động đến nhu cầu đối với tài sản có thu nhập cố định nói chung. Trong nhiều năm, lãi suất tiền mặt mang lại mức lợi nhuận hấp dẫn đến mức rất nhiều tiền chảy vào các chiến lược nhắm vào các khoản tiếp xúc ban đầu.
Hiện tại, lợi suất trái phiếu đầu kỳ đang giảm và bất ổn kinh tế đang gia tăng. Chúng tôi đã giữ vị thế đường cong dốc trong một thời gian và hiện tại chúng tôi có xu hướng thiên về phần đường cong kỳ hạn từ năm đến 10 năm.
Ngoài ra, với sự biến động gần đây trong dữ liệu vĩ mô và sự thay đổi trong quan điểm về chính sách của Fed, chúng tôi đã tham gia vào giao dịch chính xác hơn xung quanh quỹ đạo và thời điểm cắt giảm lãi suất của Fed. Ví dụ, chỉ vài tháng trước, chúng tôi nhận thấy rằng có một chút nới lỏng quá mức được nhúng vào phần đầu của đường cong, theo quan điểm của chúng tôi, điều này tạo cơ hội để khai thác các quan điểm đó trong định vị đường cong tương đối.
Chúng tôi không có nhiều khả năng tiếp xúc với các kỳ hạn dài hơn, xét theo triển vọng cơ bản của chúng tôi. Và nếu chúng tôi bước vào một môi trường kinh tế đầy thách thức hơn, nơi các ngân hàng trung ương cần cắt giảm lãi suất chính sách mạnh mẽ hơn nhiều so với mức giá được định giá, thì vị thế đường cong mà chúng tôi nắm giữ sẽ giúp cung cấp thêm khả năng phục hồi cho quỹ.
H: Chúng ta hãy đi sâu vào tài sản được chứng khoán hóa và phần tín dụng của quỹ, bắt đầu với thế chấp. Bạn có thể tóm tắt quan điểm của chúng tôi không?
A: Chênh lệch thế chấp của các cơ quan Hoa Kỳ rộng hơn chênh lệch của các công ty đầu tư, điều này hầu như không bao giờ xảy ra. Chúng tôi nắm giữ cốt lõi các khoản thế chấp của các cơ quan. Chúng tôi thấy có lý do chính đáng để đầu tư vào các chứng khoán này được chính phủ liên bang hỗ trợ trực tiếp hoặc gián tiếp và để nhận được lợi thế về lợi suất so với hầu hết các trái phiếu công ty đầu tư.
Ở những nơi khác trên thị trường thế chấp, chúng tôi tìm kiếm nguồn rủi ro thế chấp không được chính phủ bảo lãnh dày dạn kinh nghiệm. Ngay cả khi chúng tôi trải qua suy thoái, trong khi người đi vay sẽ cảm thấy căng thẳng, thì vốn chủ sở hữu hiện tại trong thị trường thế chấp của Hoa Kỳ đang ở mức cao nhất mọi thời đại, tạo ra một sự bảo vệ. Trong quý thứ hai và thứ ba của năm nay, chúng tôi đã sáng tạo tận dụng quy mô của Quỹ thu nhập để tạo ra hàng tỷ đô la rủi ro trong không gian này. Trong nhiều năm, chúng tôi đã thiết lập được nhiều mối quan hệ, chúng tôi là một trong những công ty lớn nhất và chúng tôi tận dụng quy mô của quỹ để thúc đẩy việc tìm nguồn. Chúng tôi tìm cách thực hiện điều đó dưới hình thức chứng khoán hóa hoặc bằng cách tìm nguồn cho vay mà sau đó chúng tôi chứng khoán hóa thành các công cụ tích hợp.
Một lĩnh vực liên quan cần đề cập đến là cho vay tiêu dùng, cả ở Hoa Kỳ và Châu Âu. Khi một hộ gia đình có vốn chủ sở hữu đáng kể trong nhà của họ, chúng ta thường thoải mái đầu tư vào các khoản vay mua ô tô và vay sinh viên, v.v.
H: Ông có thể thảo luận về việc phân bổ tín dụng ngoài thế chấp không?
A: Mức độ phơi nhiễm chênh lệch của công ty chúng tôi đang ở gần mức thấp nhất so với mức mà chúng tôi đã từng có trong lịch sử. Không phải vì chúng tôi kỳ vọng một chu kỳ hạ cấp hoặc vỡ nợ lớn trong tương lai gần – cả yếu tố cơ bản và kỹ thuật đều hỗ trợ tín dụng. Thay vào đó, chúng tôi coi mức độ phơi nhiễm là rủi ro nhạy cảm hơn về mặt kinh tế hiện đang được định giá rất chặt chẽ. Chúng tôi đã giảm nhẹ mức độ phơi nhiễm đối với các vị thế tín dụng rủi ro hơn và chuyển sang phân khúc cấp độ đầu tư của cấu trúc vốn.
Ngoài ra, chúng tôi có quan điểm thận trọng hơn về các phân khúc lãi suất thả nổi của thị trường, chẳng hạn như các khoản vay ngân hàng được bảo đảm cấp cao và phần lớn tín dụng tư nhân. Trong nhiều năm, bối cảnh kinh tế rất tuyệt vời đối với các lĩnh vực này: Chúng ta chưa từng có một cuộc suy thoái lớn, kéo dài nào kể từ năm 2009. Tuy nhiên, chúng ta có thể đang ở một bước ngoặt quan trọng. Fed đã bắt đầu cắt giảm lãi suất và nếu chúng ta thấy một số điểm yếu về kinh tế, thì các nhà đầu tư vào các công cụ lãi suất thả nổi có thể phải đối mặt với tình trạng lợi suất giảm khi rủi ro vĩ mô gia tăng, không giống như tín dụng lãi suất cố định, trong đó nếu lợi suất thị trường giảm, thì giá trị của các công cụ sẽ tăng. Chúng tôi sẵn sàng tận dụng bất kỳ sự gián đoạn nào trong không gian đó.
Trong tín dụng doanh nghiệp, chúng tôi cũng đang xem xét các tình huống đặc biệt mà chúng tôi có thể tận dụng quy mô của mình trên thị trường để giành được vị thế kiểm soát đáng kể, tận dụng các cơ hội đặc thù khi chúng xuất hiện.
H: Các nhà đầu tư đã hỏi về quan điểm của chúng tôi về tín dụng công so với tín dụng tư nhân. Ông nghĩ thế nào về định giá trong các lĩnh vực đó?
A: Chúng tôi không thực sự tập trung vào điều đó trong Quỹ thu nhập, ngoài việc lưu ý rằng phần lớn sự tăng trưởng trong thị trường tín dụng tư nhân nằm trong các phân khúc lãi suất thả nổi của bộ cơ hội. Với lợi suất giảm xuống khi bất ổn kinh tế hoặc bất ổn địa chính trị gia tăng, rất có thể sẽ có sự thay đổi trong tư duy của các nhà đầu tư trong vài quý tới.
Và một lần nữa, chúng tôi sẵn sàng tận dụng mọi cơ hội phát sinh từ sự thay đổi này trong tâm lý chung, đôi khi tìm kiếm và tìm nguồn cung ứng các cơ hội ít thanh khoản hơn rồi đóng gói chúng dưới dạng thanh khoản hơn. Đây không phải là điều chúng tôi tập trung quá nhiều, nhưng tôi sẽ nói thế này: Trong một thế giới có nhiều bất ổn sau bầu cử, vĩ mô và địa chính trị, thật tuyệt khi có thanh khoản.
H: Quỹ Thu nhập được định vị như thế nào ở các thị trường mới nổi? Và lập trường về tiền tệ là gì?
A: Chúng tôi tiếp tục áp dụng cách tiếp cận có mục tiêu đối với các thị trường mới nổi, với nhiều không gian để bổ sung nếu chúng tôi thấy cơ hội. Các thị trường mới nổi có xu hướng là những khu vực biến động hơn trong tập hợp cơ hội toàn cầu và hiện tại chênh lệch giá khá mỏng. Chúng tôi thấy định giá hợp lý ở một số khu vực nhất định; một số lợi suất địa phương có ý nghĩa như các vị thế đa dạng hóa nhỏ. Brazil, Mexico và Nam Phi là những ví dụ mà chúng tôi đã hoạt động ở quy mô nhỏ.
Chúng tôi có xu hướng có các rổ tiền tệ khiêm tốn, và ngày nay chúng tôi có nhiều định hướng giá trị tương đối hơn. Các hoạt động tiền tệ của chúng tôi trong năm nay đã tạo ra một số lợi nhuận gia tăng tích cực, nhưng nhìn chung, các rủi ro định hướng liên quan đến đồng đô la Mỹ tương đối nhỏ.
H: Khi lãi suất ngắn hạn tăng vào năm 2022, tiền gửi tiền mặt và quỹ thị trường tiền tệ tăng đáng kể. Bây giờ, mặc dù Fed đã bắt đầu cắt giảm lãi suất, tiền mặt dường như không được phân bổ lại nhanh chóng. Quan điểm của bạn về điều này là gì?
A: Lợi suất tiền mặt đã giảm và có khả năng sẽ tiếp tục giảm. Nhưng không rõ chúng sẽ giảm nhanh như thế nào. Tiền mặt đã hoạt động tốt gần đây, vì vậy không có gì ngạc nhiên khi nhiều nhà đầu tư hiện đang nắm giữ tiền mặt quá lâu.
Điều quan trọng cần lưu ý là với lợi suất ban đầu cùng với triển vọng kinh tế và thị trường, các nhà đầu tư có thể tìm kiếm lợi nhuận hấp dẫn đã điều chỉnh theo lạm phát ngày nay trong thu nhập cố định. Các nhà đầu tư đang nắm giữ tiền mặt không khóa chặt lợi nhuận có khả năng rất hấp dẫn đó. Đề xuất của tôi dành cho các nhà đầu tư là hãy đánh giá tình hình của riêng bạn, xác định lượng thanh khoản tiền mặt thực tế mà bạn cần và cân nhắc kỹ lưỡng xem có nên tăng đường cong lợi suất để khóa chặt một số lợi suất danh nghĩa và thực tế hấp dẫn mà chúng ta chưa từng thấy trong gần hai thập kỷ hay không.
💯 Nếu bạn muốn tham gia giao dịch trên thị trường Forex, Vàng,…. bạn hãy ủng hộ admin bằng cách đăng ký sàn theo link dưới nha! Cảm ơn bạn rất nhiều 😘😘😘
