Việc tăng lãi suất vào ngày 31 tháng 7 là bước ngoặt quan trọng đối với cách chúng ta nhìn nhận Ngân hàng Nhật Bản (BoJ) tiến về phía trước. Trong cuộc họp báo sau cuộc họp, Thống đốc Ueda đã trở nên diều hâu hơn nhiều và việc xây dựng động lực kinh tế thúc đẩy lạm phát tự duy trì ở mức 2% dường như không còn là điều duy nhất quan trọng nữa. Thay vào đó, đồng yên đã trở thành tâm điểm chú ý.

Trước đây, các động thái FX chỉ là một trong nhiều thông số, BoJ theo dõi khi đánh giá động lực lạm phát và nó không bao giờ là yếu tố chính. Một ví dụ rõ ràng về điều này là cuộc họp chính sách vào thứ Sáu ngày 26 tháng 4, khi một thống đốc ôn hòa Ueda không chú ý nhiều đến đồng yên rất yếu. Kết quả là, USD/JPY đã kiểm tra mức 160 vào thứ Hai tuần sau và Bộ Tài chính đã ra lệnh cho BoJ can thiệp để hỗ trợ đồng yên. Bây giờ Ueda nói, “Các động thái FX có nhiều khả năng ảnh hưởng đến lạm phát hơn trước”.

Vậy tại sao lại có sự thay đổi này? BoJ đã can thiệp 161 tỷ đô la kể từ khi họ lần đầu tiên vào tháng 9 năm 2022. Việc bảo vệ đồng yên là một việc tốn kém và sự can thiệp có lẽ không bao giờ được coi là giải pháp lâu dài.

Sự thay đổi theo hướng diều hâu có lẽ cũng nên được xem xét dưới góc độ tỷ lệ chấp thuận rất thấp đối với Thủ tướng Kishida và nội các của ông. Chỉ có 25% được chấp thuận vào tháng 8, dưới mức được gọi là mức nguy hiểm là 30%, một tình huống khó xử đối với Kishida khi xét đến lịch sử gần đây và cuộc bầu cử lãnh đạo Đảng Dân chủ Tự do sắp tới vào tháng 9. Không tính đến tám năm trị vì của Shinzo Abe từ năm 2012-2020, bảy thủ tướng gần đây nhất chỉ nắm quyền khoảng một năm.

Một đồng tiền quá yếu thường không được công chúng ưa chuộng và ở Nhật Bản, nó tạo ra lạm phát khá rõ rệt do vị thế là quốc gia nhập khẩu năng lượng lớn.

Ví dụ, giá xăng hiện tại là 175 yên/lít, cao hơn khoảng 25-30 yên so với mức giá trước đại dịch. Đây là mức tăng giá lớn trong 4-5 năm. Quay trở lại tháng 5, một cuộc thăm dò từ tổ chức tư vấn Teikoku Databank cho thấy 64% công ty cho rằng đồng yên yếu có tác động tiêu cực đến lợi nhuận của họ. Xét cho cùng, hầu hết các công ty Nhật Bản không có khả năng khai thác lợi thế của đồng tiền yếu trên thị trường xuất khẩu mà chỉ gặp phải mặt trái là chi phí nhập khẩu cao hơn. Khoảng một nửa số người được hỏi cho rằng tỷ giá USD/JPY ở mức 110-120 là mức phù hợp.

Nhìn chung, một đồng tiền yếu có lợi cho các nhà xuất khẩu lớn với cái giá phải trả là người tiêu dùng. Quá trình đó có thể tạo ra lạm phát nhưng sẽ gây đau đớn cho người tiêu dùng cho đến khi lợi nhuận kinh doanh được chuyển cho nhân viên. Chúng ta đã thấy sự khởi đầu của quá trình đó với mức tăng lương vào mùa xuân và thu nhập thực tế đã phục hồi phần lớn sức mua bị mất từ năm 2021, trong quý 2. Tuy nhiên, nhiều khoản tăng lương vào tháng 6 là các khoản thanh toán một lần và mức tăng trưởng thu nhập tiền mặt theo hợp đồng thực tế vẫn ở mức khiêm tốn. Thực tế đối với hầu hết người tiêu dùng vẫn là phần lớn sức mua của họ đã bị xói mòn và đó cũng là chìa khóa để hiểu tại sao chi tiêu thực tế của hộ gia đình vẫn giảm 1,4% so với cùng kỳ năm ngoái vào tháng 6.

Nếu mục tiêu dài hạn là đạt được mục tiêu lạm phát một cách bền vững là trò chơi duy nhất trong thị trấn, chúng tôi nghĩ rằng điều này sẽ báo hiệu một cách tiếp cận thận trọng và chỉ tăng lãi suất một lần nữa khi chi tiêu tư nhân cho thấy dấu hiệu tăng lên. Tuy nhiên, có vẻ như BoJ đã chịu áp lực phải đưa đồng yên vào các quyết định chính sách của mình một cách rõ ràng hơn.

Ngay cả khi chi tiêu hộ gia đình chỉ cho thấy sự cải thiện khiêm tốn, chúng tôi kỳ vọng BoJ sẽ tăng thêm 25 điểm cơ bản trong năm nay, sau đó là 25 điểm cơ bản nữa trong Q1 và Q2. Tuy nhiên, xét đến sự hỗn loạn gần đây của thị trường toàn cầu, và đặc biệt là thị trường Nhật Bản, chúng tôi kỳ vọng BoJ sẽ thận trọng hơn một chút tại các cuộc họp chính sách vào mùa thu. Điều này dựa trên kỳ vọng của chúng tôi rằng giá của Fed đối với các nhà đầu tư là quá mạnh và lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ sẽ lại tăng cao, tạo thêm một số lực cản mới cho đồng yên.

Như đã đề cập ở trên, USD/JPY đã trải qua một số biến động cực đoan trong suốt mùa hè, dẫn đến sự tăng giá đáng kể của JPY. Kể từ ngày 1 tháng 7, JPY đã tăng giá khoảng 10% so với USD, đẩy USD/JPY xuống dưới 150.

Một số yếu tố đã hỗ trợ đồng tiền Nhật Bản, bao gồm việc hủy bỏ mạnh mẽ các giao dịch chênh lệch lãi suất, lãi suất của Hoa Kỳ thấp hơn, giá dầu giảm, Nhật Bản can thiệp ngoại hối mang tính chiến lược hơn và động thái tăng lãi suất mạnh mẽ của BoJ.

Triển vọng thu hẹp chênh lệch lãi suất giữa Nhật Bản và các nền kinh tế G10 khác hiện đang là động lực thúc đẩy đáng kể cho JPY, khiến nó trở thành đồng tiền hoạt động tốt hơn rõ ràng trong không gian G10. Có vẻ như các yếu tố toàn cầu có ảnh hưởng lớn hơn đến JPY so với các diễn biến trong nước tại Nhật Bản. Do đó, việc BoJ tăng lãi suất thêm 1-3 lần trong năm tới có thể không tác động nhiều đến USD/JPY như những thay đổi trong lợi suất trái phiếu Hoa Kỳ hoặc giá dầu.

Chúng tôi tin rằng vẫn còn nhiều chỗ cho sự suy giảm của USD/JPY trong tương lai gần và vẫn bi quan về cặp tiền tệ chéo này. Nếu chúng ta đang hướng đến những thời điểm biến động hơn, giao dịch chênh lệch lãi suất sẽ mất đi sức hấp dẫn, bằng chứng là việc giảm một nửa các vị thế bán khống JPY vào tháng 7. Ngoài ra, rủi ro đuôi của suy thoái kinh tế Hoa Kỳ, có thể buộc Fed phải hạ lãi suất nhanh chóng và mạnh mẽ, có thể thúc đẩy USD/JPY giảm mạnh, ngay cả khi BoJ ngừng tăng lãi suất thêm nữa.

Tuy nhiên, trong ngắn hạn, với đợt tăng giá mạnh gần đây, chúng ta có thể thấy sự đảo ngược tạm thời khi chúng ta kỳ vọng việc định giá lại theo hướng ôn hòa của Fed sẽ đảo ngược. Với việc USD/JPY đã giảm xuống 141,70 vào tuần trước trước khi bật trở lại trên 145,00, chúng tôi nghi ngờ thị trường sẽ vẫn ở chế độ “bán ra” nếu có sự phục hồi đáng kể, ngay cả khi tài sản rủi ro có thể duy trì được sự phục hồi. Nhìn chung, chúng tôi thấy USD/JPY giảm xuống dưới 145 trong khoảng thời gian 12 tháng.