Canada – 50 có phải là 25 mới không?

Không, tôi không nói về tuổi tác, mặc dù tôi sẽ được hưởng lợi rất nhiều từ quan điểm đó! Tôi biết mình sẽ ăn quạ trong cuộc gọi của Ngân hàng Canada (BoC) vào thứ Tư với mức giá thị trường cao cho mức cắt giảm 50 điểm cơ bản (bp). Không có gì phải hối tiếc khi tin rằng rủi ro cần được quản lý khi Ngân hàng thực hiện cắt giảm lãi suất theo lịch sử phù hợp với các giai đoạn khẩn cấp. Điều này có thể khiến người dân Canada mong đợi dữ liệu bị thiếu sẽ được đáp ứng bằng các phản ứng tiền tệ lớn. Tôi hy vọng điều này sẽ được giải quyết rõ ràng trong cuộc họp báo. Thật không may, điều đó đã không xảy ra và có rất ít dấu hiệu cho thấy mức chuẩn được đặt ra cho mức cắt giảm 50 bps nữa vào tháng 12.

Trong thông cáo báo chí, dầu mỏ được nhắc đến hai lần, đây không phải là thông tin phổ biến. Dầu mỏ đã góp phần làm giảm lạm phát lớn hơn dự kiến, nhưng chỉ cần gián đoạn nguồn cung từ các sự kiện địa chính trị là có thể gây ra sự gia tăng đột biến. Nếu vậy, chúng ta có cho rằng mọi cược đều không có hiệu lực đối với việc cắt giảm lãi suất trong tương lai không? Tất nhiên là không.

Tiếp theo là giá nhà ở, được ghi nhận là đang giảm tốc. Tất nhiên rồi! Điều này có thể dự đoán và quan sát được. Tác động lớn nhất của việc tăng nhanh lãi suất thế chấp đã ở phía sau. Và, hành động cắt giảm lãi suất sẽ làm giảm nhiệt chi phí lãi suất thế chấp, nơi có một “tham chiếu vòng tròn” vào số liệu lạm phát. Gần một phần năm chi phí nhà ở bắt nguồn từ đầu vào duy nhất này và các mô hình đã dự đoán chính xác sự giảm tốc này trong động lực tăng trưởng.

Tiếp theo là đề cập rằng các biện pháp cốt lõi được Ngân hàng ưa thích chỉ dưới 2,5%. Bản ghi nhớ thông báo 2,5% là ngưỡng có ý nghĩa, chứ không phải là điểm giữa của phạm vi lạm phát, có lẽ đã bị mất. Ngân hàng cũng không thực hiện những thay đổi đáng kể đối với triển vọng của họ về nền kinh tế hoặc các số liệu lạm phát cốt lõi, ngoại trừ việc đánh giá theo thị trường trong Q3.

Carolyn Rogers đưa ra lời giải thích rõ ràng nhất (và minh bạch nhất) — với lợi thế về thời gian và nhiều dữ liệu hơn, mức cắt giảm 50 bps phản ánh sự tự tin lớn hơn rằng lạm phát sẽ duy trì ở mức gần 2%. Theo nghĩa mở rộng, việc bình thường hóa lãi suất nhanh hơn là cần thiết. Tuy nhiên, logic này tự động lập luận cho ít nhất một lần cắt giảm 50 bps nữa vào tháng 12, trừ khi có sự chênh lệch lớn theo hướng tăng so với dự báo của Ngân hàng. Không có gì ngạc nhiên, thị trường đã định giá khoảng hai phần ba trong số đó.

Chuẩn hóa có nghĩa là quay trở lại phạm vi lãi suất trung lập của BoC, mà họ ước tính là từ 2,25% đến 3,25%. Điểm giữa được trích dẫn là mục tiêu lý tưởng. Hiện tại, phạm vi đó không phải là tĩnh. Nó được điều chỉnh thường xuyên dựa trên xu hướng dân số và năng suất. Ví dụ, những thay đổi mà chính phủ vừa công bố đối với mục tiêu nhập cư sẽ dẫn đến việc giảm phạm vi do tác động của thị trường lao động. Ngoài ra, hiệu suất năng suất kém liên tục của Canada cung cấp thêm lý do để hạ thấp phạm vi. Tuy nhiên, làm như vậy chỉ có nghĩa là lãi suất chính sách của BoC thậm chí còn xa mức trung lập hơn so với dự kiến ban đầu, một lập luận khác cho một số lần cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản để đạt được bình thường hóa. Nhưng theo tình hình hiện tại, điều này đòi hỏi phải quay trở lại mức 2,75% ở mức tối thiểu. Không có cuộc thảo luận nào tại cuộc họp báo về tốc độ phù hợp, ngoại trừ việc nếu dự báo của BoC được đáp ứng, lãi suất sẽ lại được cắt giảm.

Hãy quay lại với các nguyên tắc cơ bản và tập trung vào những gì thực sự thúc đẩy việc cắt giảm lãi suất quá mức. Trong nhiều thập kỷ, các ngân hàng trung ương đã khắc sâu vào tư duy của công chúng rằng cách tiếp cận tốt nhất trong chính sách tiền tệ là:

Điều chỉnh dần dần (và minh bạch);

Các quyết định phản ánh bối cảnh kinh tế và rủi ro hướng tới tương lai, thường trong phạm vi từ 12 đến 18 tháng.

Nhưng đó là thế giới trước đại dịch khi các ngân hàng trung ương có sự tự tin hợp lý vào các mô hình dự báo và mối quan hệ lịch sử. Kể từ đó, truyền thông chuyển sang tập trung các nhà phân tích vào dữ liệu hiện tại. Sự tự tin đòi hỏi bằng chứng không thể chối cãi, thay vì chỉ đạt khoảng 60% trên xu hướng dữ liệu.

Có thể hiểu được vì đại dịch đã tạo ra một đợt lạm phát dai dẳng mà các mô hình không được thiết kế để dự đoán. Cú sốc xảy ra đồng thời dọc theo các kênh cung và cầu. Hầu hết các mô hình kinh tế vĩ mô đều tinh vi hơn trong việc hiểu khía cạnh cầu của phương trình, thay vì khía cạnh cung. Nhưng ở đây cũng có những thất bại lớn. Ví dụ, tỷ lệ thất nghiệp thường có thành tích tuyệt vời trong việc dự đoán căng thẳng tài chính hộ gia đình và mô hình tiêu dùng. Nhưng nó không có cơ hội về độ chính xác trong chu kỳ đại dịch thể hiện sự ra đi mang tính lịch sử khi nút tạm dừng được nhấn vào khi trả nợ vay và các tài khoản ngân hàng hộ gia đình được lấp đầy bằng các khoản chuyển nhượng lớn của chính phủ.

Những ngày đó đã qua lâu rồi, và việc học hỏi và sự tinh vi của các mô hình đã mở rộng kể từ đó, cũng như sự hiểu biết của những người dựa vào chúng. Với sự vắng mặt của các yếu tố bất thường hoặc độc đáo, sẽ có sự tin tưởng lớn hơn vào kết quả dự đoán của các mô hình và phán đoán. Tuy nhiên, ngân hàng trung ương vẫn tập trung vào dữ liệu tức thời và truyền thông để tác động đến các quyết định. Trên thực tế, các quyết định dựa trên các biến động dữ liệu chủ yếu thông báo cho một quý trước thay vì trung hạn. Đây không chỉ là hiện tượng của Ngân hàng Canada, mà là xu hướng của ngân hàng trung ương toàn cầu.

Điều này có thể có ý nghĩa gì trong bức tranh lớn hơn? Một kết quả là sự khuếch đại của biến động lãi suất. Không còn những động thái 50, 75 hoặc 100 điểm cơ bản dành riêng cho những khoảnh khắc khẩn cấp “ôi chết tiệt!” khi có nguy cơ suy thoái cao. Các chu kỳ lãi suất bắt đầu muộn hơn, nhưng sau đó bị nén lại, tạo ra những bước nhảy vọt và sụt giảm lớn hơn, hay biến động.

Đó có phải là điều tồi tệ không? Không phải ở mọi khía cạnh. Như BoC đã lưu ý, họ muốn giữ nguyên vị trí. Một động thái lãi suất lớn hơn không phải là tín hiệu cho thấy họ biết điều gì đó mà bạn không biết. Đó là sự thừa nhận rằng họ đang tụt hậu vì đó là trạng thái tự nhiên xảy ra khi trọng tâm là những thay đổi trong dữ liệu ngắn hạn. Đến lúc bạn nhìn thấy dữ liệu, quan sát sự bền bỉ, bạn sẽ tự nhiên tụt hậu. Rốt cuộc, dữ liệu đã hướng về quá khứ. Nhưng ít nhất một khi tình trạng này được biết đến, thì việc điều chỉnh sẽ nhanh chóng để cố gắng ngăn chặn sức nặng kinh tế lớn hơn. Như Thống đốc BoC đã lưu ý, chúng tôi đã thực hiện một bước lớn hơn vì lạm phát đã trở lại mục tiêu 2% và muốn duy trì ở mức đó.

Tuy nhiên, điều này cũng có thể huấn luyện các hộ gia đình phát triển tâm lý “tích lũy”. Người Canada không ngại vay nợ. Và thị trường nhà ở thực sự là một môn thể thao, với một đội được thành lập bởi sự gia tăng dân số và nguồn cung không đủ trong các phân khúc chính, như thị trường biệt lập. Lịch sử nhà ở của Canada rất rõ ràng: Nó phản ứng nhanh với các biến động của lãi suất. Và chúng ta vừa thoát khỏi chu kỳ nhu cầu bị dồn nén kéo dài. Ngoài ra, chính phủ đang tiếp thêm nhiên liệu cho thị trường bằng những thay đổi chính sách gần đây sẽ thúc đẩy nhu cầu trong số những người mua nhà lần đầu. Điều đó có nghĩa là sẽ có hai kênh lớn cung cấp thông qua thị trường nhà ở cùng một lúc, ngay cả khi dòng người nhập cư bị khai thác với thông báo gần đây của chính phủ.

Sẽ có những người muốn “đánh bại đám đông” và đảm bảo “một thỏa thuận” trước khi sự kết hợp của các biện pháp của chính phủ và lãi suất thậm chí còn thấp hơn tạo ra một làn sóng nhu cầu có nguy cơ lật ngược nhiều thị trường từ trạng thái cân bằng trở lại thị trường của người bán. Nhưng một số sẽ buộc phải chờ đợi lâu hơn, vì cần những biện pháp mới của chính phủ. Vì vậy, đối với những người chú ý đến dữ liệu hiện tại, vài tháng tới có thể tạo ra dữ liệu nhà ở có vẻ như người Canada không phản ứng thái quá với việc cắt giảm lãi suất, nhưng tôi tin rằng bản chất và sự nuôi dưỡng sẽ quay trở lại. Năm 2025 có thể cho thấy phản ứng mạnh mẽ hơn về nhu cầu nhà ở khi chính sách tiền tệ và chính sách của chính phủ va chạm thành một cú đấm kép để giải phóng nhu cầu bị dồn nén.

Nếu Ngân hàng Canada sẽ ưu tiên dữ liệu ngắn hạn cho việc cắt giảm lãi suất quá mức, chúng ta phải cân nhắc rằng nó cần phải phản ứng ngang bằng với diễn biến rủi ro. Điều này có thể tạo ra sự điều chỉnh quá mức đối với lãi suất, giảm quá sâu chỉ để được điều chỉnh lại theo hướng tăng khi các xung lực chi tiêu của hộ gia đình tăng đột ngột hơn so với khi lãi suất tuân theo các chu kỳ dần dần hơn. Tương tự như vậy, nó có thể dẫn đến chính sách tiền tệ dừng lại và đi nhiều hơn.

Hoa Kỳ – Đếm ngược đến Ngày bầu cử

Một trong những sự kiện toàn cầu được mong đợi nhất năm 2024 hiện chỉ còn gần một tuần nữa. Khi các thị trường tài chính đang háo hức chờ đợi kết quả của cuộc bầu cử tổng thống và quốc hội Hoa Kỳ, chúng ta đã thấy lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và đồng đô la Mỹ tăng lên mức cao nhất trong ba tháng (Biểu đồ 1). Sự gia tăng bắt đầu vào đầu tháng này ban đầu được thúc đẩy bởi dữ liệu kinh tế mạnh hơn dự kiến, nhưng những động thái gần đây cũng có khả năng được thúc đẩy bởi sự thu hẹp trong các cuộc thăm dò ý kiến cho cuộc bầu cử tổng thống Hoa Kỳ. Với việc cuộc bầu cử sẽ quyết định con đường của chính sách tài khóa trong tương lai và theo đó là chính sách tiền tệ, sự không chắc chắn liên quan đến kết quả có khả năng vẫn là gánh nặng đối với các thị trường tài chính cho đến ngày 5 tháng 11.

Lãi suất tăng cao tiếp tục làm giảm hoạt động của thị trường nhà ở vào tháng 9, khi doanh số bán nhà hiện hữu giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2010! Nhu cầu cũng có khả năng bị hạn chế một phần do kỳ vọng của người tiêu dùng về việc lãi suất sẽ thấp hơn trong tương lai, với việc Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell chỉ ra rằng lãi suất có thể sẽ có xu hướng giảm trong năm tới trong cuộc họp báo của ông vào tháng trước. Doanh số bán nhà hiện hữu có khả năng vẫn ở mức thấp trong thời gian tới khi lãi suất thế chấp tăng trở lại trên 6½% vào tháng 10. Tuy nhiên, thị trường nhà ở dự kiến sẽ tan băng trong năm tới khi Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục giảm chi phí vay.

Cục Dự trữ Liên bang sẽ bước vào giai đoạn ngừng công bố quyết định lãi suất trước vào cuối tuần trước, không có thêm thông tin cập nhật nào cho đến cuộc họp báo sau cuộc họp của Chủ tịch Powell vào ngày 7 tháng 11. Các quan chức Fed mà chúng tôi nghe được vào tuần trước đã tuyên bố rằng sức mạnh của dữ liệu kinh tế sắp tới sẽ đảm bảo sự thận trọng trong các quyết định chính sách trong tương lai, nhưng tất cả các diễn giả đều lưu ý rằng quỹ đạo của lãi suất sẽ tiếp tục giảm. Giá thị trường đã hạ thấp kỳ vọng của họ về việc cắt giảm lãi suất, nhưng hiện tại chúng đã được điều chỉnh lại theo dự báo trung bình của Cục Dự trữ Liên bang từ Tóm tắt Dự báo Kinh tế tháng 9 (Biểu đồ 2).

Tuần này chứng kiến một vụ mùa bội thu các bản công bố dữ liệu sẽ là đầu vào quan trọng cho quyết định lãi suất tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang. Ước tính trước về tăng trưởng GDP thực tế trong quý 3 dự kiến sẽ cho thấy nền kinh tế tiếp tục tăng trưởng với tốc độ mạnh mẽ là 3,0%. Trong khi tăng trưởng việc làm vẫn vững chắc trong quý 3, báo cáo việc làm của tháng 10 dự kiến công bố vào thứ sáu tuần này dự kiến sẽ cho thấy sự chậm lại trong việc tăng việc làm (125 nghìn so với 254 nghìn vào tháng 9). Cục Dự trữ Liên bang cũng sẽ theo dõi việc công bố số liệu lạm phát ưa thích của họ trong tuần này, PCE cốt lõi, dự kiến sẽ giảm nhẹ xuống 2,6% vào tháng 9.

Giả sử không có bất ngờ nào trong dữ liệu sắp tới, Cục Dự trữ Liên bang dự kiến sẽ tiếp tục cắt giảm lãi suất với tốc độ 25 điểm cơ bản mỗi cuộc họp cho đến cuối năm. Những phát biểu của Chủ tịch Powell vào ngày 7 tháng 11 sẽ được theo dõi chặt chẽ để có hướng dẫn, mặc dù chúng có thể cạnh tranh với kết quả của cuộc bầu cử năm 2024 để thu hút sự chú ý của thị trường tài chính. Có thể nói rằng, thị trường sẽ không thiếu những diễn biến quan trọng trong những tuần tới.