USD: Vẫn có rủi ro tăng giá trong cuộc bầu cử

Đồng đô la tiếp tục được hưởng lợi từ nhiều yếu tố hỗ trợ. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm của Hoa Kỳ đã tăng 15 điểm cơ bản kể từ đầu tuần, USD OIS kỳ hạn 2 năm đang nhích lên một lần nữa với chỉ 37 điểm cơ bản của Fed nới lỏng hiện tại trong giá, giá dầu đang phục hồi và sự gần kề với cuộc bầu cử Hoa Kỳ có nhiều tranh cãi có thể tiếp tục ủng hộ việc giảm đòn bẩy và tái định vị phòng thủ. Về chủ đề cuối cùng này, chúng tôi đã công bố tổng quan về những gì các cuộc thăm dò và thị trường cá cược cho chúng ta biết về cuộc chiến của các tiểu bang dao động, và cách chúng tôi kỳ vọng thị trường tiền tệ sẽ giao dịch vào và xung quanh kết quả bầu cử Hoa Kỳ.

Một trong những lời kêu gọi chính của chúng tôi trong hai tuần tới là mức biến động ngụ ý 1M trong các cặp tiền tệ chéo USD có khả năng trở nên đắt đỏ hơn so với mức biến động lịch sử, theo một lộ trình tương tự như giai đoạn trước bầu cử năm 2020 và 2016. Ngoài ra, khả năng thanh khoản FX cạn kiệt vào tuần tới có thể khiến các loại tiền tệ kém thanh khoản hơn (như NOK trong G10) hoạt động kém hiệu quả.

Hiện tại, cặp tiền G10 thú vị nhất vẫn là USD/JPY. Sau khi vượt qua mức trung bình động 200 ngày 151,3, không có ngưỡng kháng cự kỹ thuật rõ ràng nào ở mức 155,0. Sự sụt giảm của đồng yên là một chức năng của lợi suất USD cao hơn và phí bảo hiểm rủi ro chính trị trong nước trước cuộc bầu cử vào cuối tuần tới. Việc chính quyền Nhật Bản không can thiệp bằng lời nói cho đến nay có thể đã tạo dựng được sự tự tin của những người bán đầu cơ, nhưng chúng tôi vẫn nghĩ rằng bất kỳ mối đe dọa nào về sự can thiệp ngoại hối mới cũng có thể dẫn đến sự điều chỉnh đáng kể của USD/JPY do sự thành công của các hoạt động gần đây của Ngân hàng Nhật Bản. Nếu Bộ trưởng Tài chính giữ im lặng về đồng yên, mức 155,0 sẽ trở thành một rủi ro rất hữu hình trước cuộc bầu cử của Hoa Kỳ.

Tại Hoa Kỳ, lịch dữ liệu vẫn nhẹ, chỉ có các đơn xin thế chấp MBA và số liệu bán nhà được công bố hôm nay. Dự kiến một số tác động tiềm tàng đến thị trường từ Sách Beige của Fed, vốn đã trở nên có liên quan gần đây. Bốn tháng trước, chín trong số 12 ngân hàng Fed báo cáo tăng trưởng, nhưng đến ngày 4 tháng 9, chỉ có ba ngân hàng báo cáo. Điều này có thể ảnh hưởng đến việc Fed cắt giảm lãi suất 50bp vào tháng 9, với sự suy yếu hơn nữa dự kiến sẽ thúc đẩy nới lỏng hơn nữa.

Về mặt Fedspeak, chúng ta sẽ nghe từ Bowman và Barkin ngày hôm nay, với Bowman được cho là tiếng nói diều hâu nhất trong FOMC. Chúng ta có thể thấy một số mất đà giữa tuần đối với đồng đô la ngày hôm nay, nhưng cán cân rủi ro vẫn nghiêng về phía tăng trong cuộc bầu cử.

EUR: ECB diều hâu bay thấp

EUR/USD đã giảm xuống dưới 1,0800 trong đêm qua. Chúng ta có thể thấy cặp tiền này ổn định quanh mức hiện tại trong một thời gian dài hơn, nhưng khả năng phục hồi bền vững vẫn còn thấp vì khoảng cách tỷ giá hoán đổi hai năm USD:EUR hiện đang ở mức rộng nhất kể từ tháng 5 (145bp) và khó có thể xác định được động lực rõ ràng nào cho việc thắt chặt lại trong thời gian tới.

Một trong những lý do khiến khoảng cách vẫn rộng là các diễn giả của ECB đã theo một kịch bản khá ôn hòa trong bình luận sau cuộc họp. Ngay cả những thành viên diều hâu nhất như Holzmann của Áo cũng quyết định không phản đối giá thị trường đối với các đợt cắt giảm liên tiếp của ECB vào giữa năm 2025, và Chủ tịch Christine Lagarde đã nhắc lại giọng điệu ôn hòa của mình trong một cuộc phỏng vấn trên truyền hình ngày hôm qua.

Hôm nay, lịch trình của khu vực đồng euro bao gồm số liệu về niềm tin của người tiêu dùng trong tháng 10 và một số diễn giả khác của ECB – bao gồm cả Lagarde một lần nữa và Nhà kinh tế trưởng Lane. Tuy nhiên, thông tin chính sách có vẻ khá rõ ràng và thị trường có thể bắt đầu bỏ qua một số bình luận đó. Nếu PMI không phục hồi đáng ngạc nhiên, ECB nên tiếp tục cắt giảm và tỷ giá hoán đổi ngắn hạn EUR vẫn sẽ được giới hạn. Chúng tôi vẫn giữ nguyên dự đoán EUR/USD ở mức 1,07 trước cuộc bầu cử ở Hoa Kỳ.

Ở những nơi khác tại Châu Âu, chúng tôi tiếp tục thấy rủi ro giảm giá đối với đồng bảng Anh trước các bài phát biểu của Thống đốc Ngân hàng Anh Andrew Bailey hôm nay, ngày mai và thứ Bảy, cũng như một số khoản phí bảo hiểm rủi ro tiềm ẩn được xây dựng trước thông báo Ngân sách Vương quốc Anh vào tuần tới. Cáp vẫn có thể di chuyển đến 1,28 vào cuối tháng.

CAD: Không loại trừ khả năng cắt giảm 25bp

Thị trường đang định giá 45bp nới lỏng của Ngân hàng Canada ngày hôm nay. Lý do là lạm phát hiện đã chậm lại dưới mục tiêu và bức tranh tăng trưởng yếu đảm bảo một động thái nhanh hơn, 50bp, đến lãi suất trung lập.

Đây là một cuộc gọi rất sít sao, nhưng chúng tôi nghĩ rằng 25bp vẫn có khả năng xảy ra cao hơn một chút. Như đã nêu trong bản xem trước của BoC , các biện pháp cốt lõi của lạm phát đã không chậm lại thêm vào tháng 9 và thị trường lao động gần đây đã ghi nhận mức tăng mạnh với tỷ lệ thất nghiệp giảm dần. Bức tranh tăng trưởng tình cờ cho thấy một số dấu hiệu cải thiện tạm thời, với Triển vọng kinh doanh của BoC báo cáo sự phục hồi trong kỳ vọng doanh số bán hàng trong tương lai trong quý thứ ba. Nếu các điều kiện để tiếp tục nới lỏng chính sách vẫn tồn tại, thì những điều kiện để cắt giảm lãi suất quá mức có thể không xảy ra.

Quyết định của BoC hôm nay tình cờ trở nên phức tạp hơn do việc định giá lại kỳ vọng lãi suất của Fed một cách diều hâu gần đây, với một số thành viên FOMC hiện đang nghi ngờ về việc cắt giảm lãi suất liên tiếp vào cuối năm. BoC đã tuyên bố độc lập với Fed, nhưng một khoảng cách quá lớn với lãi suất của Hoa Kỳ có thể là điều không mong muốn, vì nó làm suy yếu CAD trước thềm cuộc bầu cử có khả năng gây biến động của Hoa Kỳ, trong số những lý do khác. Đồng tiền này không phải là mối quan tâm hàng đầu của BoC, nhưng việc CAD mất giá liên tục có thể dẫn đến chi phí nhập khẩu cao hơn.

Nhìn chung, các yếu tố vĩ mô và việc định giá lại gần đây của Fed chỉ ra mức cắt giảm 25 điểm cơ bản. Nếu BoC tiếp tục với mức 50 điểm cơ bản, một trong những lý do có thể là không làm thị trường thất vọng. Trong FX, chúng tôi cho rằng cán cân rủi ro đang nghiêng về phía tăng đối với CAD. Loonie có thể bị ảnh hưởng khi cắt giảm lãi suất, nhưng Thống đốc Macklem có thể không muốn xác nhận kỳ vọng về việc giảm 50 điểm cơ bản liên tiếp và đường cong CAD không còn nhiều chỗ để dịch chuyển xuống thấp hơn. Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng CAD sẽ vượt trội so với các loại tiền tệ hàng hóa khác cho đến cuộc bầu cử Hoa Kỳ nhờ vào mức độ tiếp xúc thấp hơn của loonie với rủi ro liên quan đến Trump.

CEE: Đấu giá trái phiếu kiểm tra nhu cầu rủi ro của thị trường

Cuộc họp của Ngân hàng Quốc gia Hungary ngày hôm qua không đưa ra thay đổi nào về lãi suất lên 6,50% như mong đợi. Ngân hàng trung ương đã đưa ra những bình luận cứng rắn nhưng cố gắng tránh bình luận về việc tăng lãi suất được đưa ra trong phiên họp QA.

NBH dường như đã làm được nhiều nhất có thể trong khi tránh các kịch bản cực đoan trong môi trường hiện tại. Thị trường cũng thấy điều này và đã đưa ra hướng dẫn diều hâu với một lần nữa thử nghiệm 400 EUR/HUF nhưng phạm vi 400-402 dường như sẽ ở lại. Tất nhiên, sau cuộc họp của NBH, trọng tâm sẽ chuyển trở lại câu chuyện toàn cầu và HUF không nằm trong tầm kiểm soát của ngân hàng trung ương. Đồng thời, EUR/HUF là một biến số chính cho thời gian tạm dừng trong chu kỳ cắt giảm và khả năng quay trở lại thảo luận về việc cắt giảm lãi suất.

Nghịch lý thay, giờ đây nó sẽ phụ thuộc chủ yếu vào kết quả bầu cử Hoa Kỳ. Chúng tôi thấy HUF là đồng tiền dễ bị tổn thương nhất trong khu vực CEE trong trường hợp Trump chiến thắng, trong khi sự nhẹ nhõm trong trường hợp Harris chiến thắng sẽ rõ ràng hơn ở PLN và CZK. Do đó, NBH sẽ phải đối mặt với những tuần tiếp theo đầy thách thức. Nhìn chung, HUF có thể đã tìm thấy một số phạm vi mới, nhưng vẫn chưa thoát khỏi khó khăn và những tuần tới không cho thấy sự bình tĩnh. Do đó, quá trình phục hồi của HUF sẽ mất nhiều thời gian hơn và chủ yếu phụ thuộc vào câu chuyện toàn cầu.

Hôm nay, lịch ở khu vực CEE trống. Tuy nhiên, thị trường lãi suất đã thấy dấu hiệu đảo chiều và ổn định vào hôm qua sau đợt bán tháo mạnh mẽ trong hai tuần qua. Các cuộc đấu giá trái phiếu chính phủ được lên lịch ở Ba Lan và Cộng hòa Séc, điều này sẽ thử thách khẩu vị rủi ro của thị trường.

Một mặt, lợi suất sau đợt bán tháo có vẻ hấp dẫn, mặt khác, thị trường sẽ vẫn giữ thái độ tránh rủi ro ít nhất cho đến khi có kết quả bầu cử Hoa Kỳ, điều này có thể phản ánh nhu cầu yếu và đưa thị trường trở lại chế độ bán tháo. Về phía FX, trong trường hợp bình tĩnh, thị trường có thể hưởng lợi từ sự gia tăng đáng kể trong chênh lệch tỷ giá. CZK đã chứng kiến một số mức tăng vào hôm qua và vẫn là đồng tiền ưa thích của chúng tôi trong khu vực CEE, mà chúng tôi tin rằng có cơ hội vượt trội hơn các đồng tiền CEE trong bối cảnh hiện tại.