Khi các nhà hoạch định chính sách hàng đầu ở hai nền kinh tế lớn nhất thế giới quyết tâm hỗ trợ tăng trưởng kinh tế, thì việc lắng nghe là điều đáng làm. Vào ngày 18 tháng 9, Fed đã khởi động chu kỳ nới lỏng của mình bằng việc cắt giảm 50 điểm cơ bản, đưa ra thông điệp mạnh mẽ rằng ngân hàng trung ương sẽ không ngần ngại hành động mạnh mẽ để đảm bảo hạ cánh mềm. Một tuần sau, Bộ Chính trị Trung Quốc đã đưa ra thông điệp mạnh mẽ rằng chính sách tài khóa sẽ được thực hiện để giảm thiểu rủi ro suy giảm tăng trưởng, đặc biệt là bằng cách hỗ trợ trực tiếp cho người tiêu dùng Trung Quốc một cách nghiêm túc lần đầu tiên dưới thời Chủ tịch Tập Cận Bình. Mặc dù vẫn còn những lo ngại dai dẳng về động lực của thị trường lao động Hoa Kỳ và việc thực hiện chính sách tại Trung Quốc, chúng tôi sẽ không đánh giá thấp quyết tâm mới của các nhà hoạch định chính sách nhằm cắt đứt đuôi bên trái đối với tăng trưởng trong nước và trên thực tế là tăng trưởng toàn cầu. Chúng tôi tin rằng thị trường vẫn còn nhiều chỗ để định giá rủi ro suy thoái trên tất cả các loại tài sản.

Sau khi Fed khởi động chu kỳ nới lỏng của mình bằng một đợt cắt giảm 50 điểm cơ bản lớn bất thường, Chủ tịch Fed Powell cho biết: “thị trường lao động thực sự đang trong tình trạng vững chắc. Và mục đích của chúng tôi với động thái chính sách ngày hôm nay là duy trì tình hình đó”. Rõ ràng Powell muốn báo hiệu một chức năng phản ứng của Fed sẽ chủ động và đã có thể thuyết phục phần còn lại của FOMC ủng hộ bằng một hành động mạnh mẽ. Điều này cho thấy rằng rào cản đối với Fed để tiếp tục nới lỏng với tốc độ mạnh mẽ là rất thấp nếu thị trường lao động gây thất vọng ngay cả trong thời gian tới.

Đồng thời, chúng tôi không tin rằng Fed sẽ cần phải thực hiện tất cả các đợt cắt giảm lãi suất đã được định giá vào thị trường trong năm tới. Dữ liệu kinh tế cứng đã gây bất ngờ theo hướng tích cực trong nhiều tuần, với mức tiêu dùng có vẻ mạnh mẽ và số đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu vẫn ở mức thấp. Mặc dù Fed mới chỉ cắt giảm lãi suất, nhưng đã có những dấu hiệu mới cho thấy việc nới lỏng các điều kiện tài chính vào đầu năm nay đang có tác động tích cực đến thị trường nhà ở, với doanh số bán nhà mới, khởi công xây dựng nhà ở và giấy phép xây dựng đều gây bất ngờ theo hướng tích cực trong thời gian gần đây. Cuối cùng, Cục Phân tích Kinh tế Hoa Kỳ vừa điều chỉnh đáng kể các phép đo Tổng thu nhập quốc nội, dẫn đến việc điều chỉnh tăng mạnh tỷ lệ tiết kiệm ước tính của Hoa Kỳ từ 3,3% lên 5,2% trong quý 2. Đây là một lập luận chính được những người bi quan về kinh tế Hoa Kỳ sử dụng rằng người tiêu dùng Hoa Kỳ đã chi tiêu vượt quá khả năng của mình và sắp phải cắt giảm mạnh. Tóm lại, Fed không có vẻ như đang tụt hậu.

Tiết kiệm cá nhân tính theo % thu nhập cá nhân khả dụng

Cho đến tuần trước, các biện pháp kích thích của Trung Quốc vẫn chưa đủ để bảo vệ nền kinh tế trước tình trạng giảm đòn bẩy đang diễn ra trên thị trường bất động sản và áp lực giảm phát. Nền kinh tế cơ bản đã phải chịu đựng sự tự tin thấp của khu vực tư nhân, điều mà các nhà hoạch định chính sách đã miễn cưỡng hỗ trợ hoàn toàn, trong bối cảnh có xu hướng tập trung nguồn lực vào phía cung (đầu tư cơ sở hạ tầng) hơn là phía cầu (tiêu dùng) của nền kinh tế.

Nói như vậy, bộ thông báo chính sách tiền tệ và tài khóa được phối hợp tuần trước nhằm hỗ trợ thị trường nhà ở, thị trường vốn và người tiêu dùng thực sự báo hiệu sự thay đổi chiến lược từ chính phủ nhằm khôi phục tâm lý và động lực trong khu vực tư nhân. Với tinh thần lắng nghe cẩn thận khi các nhà hoạch định chính sách phát biểu, chúng tôi lưu ý rằng Bộ Chính trị tháng 9, cuộc họp không theo lịch trình đầu tiên của các nhà hoạch định chính sách kinh tế hàng đầu của Trung Quốc kể từ khi COVID bùng phát vào tháng 3 năm 2020, đã sử dụng ngôn ngữ mạnh mẽ và tập trung vào các bước để khôi phục nền kinh tế.

Bỏ qua các tham chiếu trước đó của Bộ Chính trị về các vấn đề cấu trúc, rủi ro đạo đức và an ninh quốc gia, bản đọc cho thấy quyết tâm đạt được mục tiêu GDP thực tế ‘khoảng 5%’, ngăn chặn thị trường bất động sản sụp đổ và hành động khẩn trương để đảm bảo hỗ trợ tài chính cần thiết cho nền kinh tế. Đáng chú ý nhất là ngôn ngữ và tin tức kể từ khi tuyên bố cho thấy sự hỗ trợ trực tiếp thực sự đầu tiên cho chính người tiêu dùng, điều mà dường như bị giới hạn về mặt ý thức hệ trong các thông báo trước đó. Cũng đáng chú ý là nhu cầu được nêu là ‘đáp ứng mối quan tâm của người dân’; điều này có thể cho thấy mối quan tâm ngày càng tăng của Bộ Chính trị về sự ổn định xã hội, điều này có thể đã thúc đẩy sự chuyển dịch sang các chính sách hỗ trợ nhu cầu khi trước đó có sự miễn cưỡng.

Mặc dù có nhiều chi tiết cần được giải quyết, bao gồm các câu hỏi về quy mô và phạm vi hỗ trợ tài chính, chúng tôi cho rằng sự thay đổi trong ngôn ngữ báo hiệu một sự thay đổi thực sự trong chức năng phản ứng hoạch định chính sách của Trung Quốc. Có một thông điệp rõ ràng để giải quyết các rủi ro giảm giá và tiềm năng cho các biện pháp kích thích bổ sung được công bố trong những tuần tới.

Các thay đổi chính sách từ Fed và Bộ Chính trị diễn ra ngay khi các nhà đầu tư bắt đầu gửi một làn sóng tiền vào các tài sản phòng thủ hơn. Theo khảo sát quản lý quỹ phổ biến của Bank of America, các nhà đầu tư vào tháng 9 đã báo cáo mức tăng tỷ trọng lớn nhất của họ đối với các tài sản phòng thủ so với các tài sản theo chu kỳ kể từ tháng 5 năm 2020. Thật vậy, rổ cổ phiếu theo chu kỳ so với các tài sản phòng thủ của UBS đã giảm mạnh trong những tháng gần đây; chúng tôi cho rằng nó có nhiều dư địa để phục hồi từ đây. Riêng biệt, các nhà quản lý tài sản đã xây dựng một vị thế tăng tỷ trọng lớn trong trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, theo khảo sát khách hàng của CFTC và JP Morgan. Ở cấp độ khu vực, chúng tôi đã hạ cấp Kho bạc Hoa Kỳ từ mức tăng tỷ trọng xuống mức trung lập vì nền kinh tế Hoa Kỳ có vẻ phục hồi. Fed càng chủ động hơn vào thời điểm hiện tại, họ sẽ càng ít cần phải cung cấp thêm trong thời gian tới.

Trong cổ phiếu, chúng tôi đã nâng cấp Trung Quốc và các thị trường mới nổi, vốn vẫn được định giá hấp dẫn ngay cả sau thông báo về các biện pháp kích thích của Trung Quốc. Theo các chuyên gia về dòng tiền EPFR, các khoản phân bổ của Trung Quốc vào các quỹ cổ phiếu chủ động đã gần chạm mức thấp nhất trong 10 năm vào cuối tháng 8. Trong khi cổ phiếu châu Âu cũng sẽ nhận được một số động lực từ các biện pháp kích thích của Trung Quốc, đặc biệt là các nhà xuất khẩu hàng xa xỉ, thì sự suy yếu kinh tế của Đức và những trở ngại đang diễn ra trong sản xuất khiến chúng tôi giữ ở mức thấp. Cổ phiếu Hoa Kỳ vẫn được định giá quá cao, nhưng như đã đề cập ở trên, chúng tôi thấy các lĩnh vực mang tính chu kỳ hơn sẽ có nhiều triển vọng tăng giá hơn so với các lĩnh vực phòng thủ.

Nhìn rộng hơn, chúng tôi ưu tiên các khoản vay vượt trội đối với tín dụng Châu Á và Châu Âu, nơi có tỷ lệ chuyển nhượng hấp dẫn hơn so với tín dụng Hoa Kỳ. Chúng tôi cũng mua dài hạn Real Brazil và Rand Nam Phi, cung cấp tỷ lệ chuyển nhượng và tiềm năng tăng giá hơn nữa khi Trung Quốc giảm rủi ro tăng trưởng toàn cầu. Vị thế chung của chúng tôi về thời hạn là trung lập, nhưng chúng tôi vẫn bán khống JGB vì thị trường tiếp tục định giá thấp hơn mức thắt chặt hơn nữa mà chúng tôi kỳ vọng từ Ngân hàng Nhật Bản.

Chúng tôi thừa nhận rằng sau đợt tăng đột biến gần đây, có nguy cơ thất vọng với việc thực hiện chính sách ở Trung Quốc, chưa kể đến các rủi ro địa chính trị bao gồm khả năng Tổng thống Trump giành chiến thắng trong cuộc bầu cử Hoa Kỳ, người đã đe dọa sẽ tăng thuế đối với Trung Quốc. Chỉ số MSCI China có trọng số lớn hơn nhiều đối với nền kinh tế dịch vụ trong nước và do đó sẽ ít bị ảnh hưởng trực tiếp hơn bởi thuế quan đối với hàng xuất khẩu của Trung Quốc. Tuy nhiên, vẫn có rủi ro rằng một cú sốc đối với niềm tin có thể là lực cản đối với sự tái phân bổ toàn cầu hiện tại trở lại Trung Quốc. Như thường lệ, chúng tôi sẽ theo dõi các rủi ro đối với vị thế của mình trong các sự kiện rủi ro sắp tới.