Sau cuộc họp vào tháng 9, Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ đã công bố lần cắt giảm lãi suất đầu tiên kể từ năm 2020 – và đã thực hiện một cách ấn tượng. Ngân hàng trung ương đã hạ lãi suất chính sách 50 điểm cơ bản (bps) và cắt giảm dự báo lãi suất kỳ hạn. Dự báo trung bình mới cho thấy lãi suất chính sách kết thúc năm 2025 trong khoảng 3,25%–3,5%, thấp hơn 150 bps so với phạm vi hiện tại và gần hơn nhiều với ước tính chính sách tiền tệ trung lập dài hạn.

Hành động của Fed cho thấy họ đã thấy sự thay đổi trong cán cân rủi ro xung quanh lạm phát và việc làm, đảm bảo một sự điều chỉnh nhanh hơn về phía trung lập so với suy nghĩ trước đây của nhiều quan chức. Theo lịch sử, khi xem xét các chu kỳ của Fed kể từ giữa thế kỷ 20, việc cắt giảm lãi suất ban đầu 50 bps thường diễn ra trước hoặc báo hiệu một chu kỳ nới lỏng suy thoái – tức là một loạt các đợt cắt giảm lãi suất thường mạnh hơn, sâu hơn hoặc kéo dài hơn nhằm mục đích củng cố nền kinh tế đang gặp khó khăn.

Chúng tôi không tin rằng nền kinh tế Hoa Kỳ hiện đang suy thoái; chi tiêu của người tiêu dùng vẫn kiên cường và tăng trưởng đầu tư dường như đang tăng tốc. Tuy nhiên, khi áp lực lạm phát lắng xuống, Fed dường như tập trung vào việc đảm bảo tăng trưởng và thị trường lao động của Hoa Kỳ vẫn mạnh mẽ bằng cách điều chỉnh chính sách tiền tệ phù hợp với nền kinh tế hiện nay – có vẻ “bình thường” hơn nhiều khi loạt cú sốc liên quan đến đại dịch thúc đẩy lạm phát cao đã phần lớn lắng xuống.

Chúng tôi tin rằng Fed đang trên con đường nới lỏng chính sách với mức tăng 25 điểm cơ bản tại mỗi cuộc họp sắp tới. Tuy nhiên, Fed vẫn phụ thuộc vào dữ liệu. Nếu thị trường lao động xấu đi nhanh hơn dự kiến, chúng tôi kỳ vọng Fed sẽ cắt giảm mạnh hơn.

Rất nhiều thứ có thể thay đổi trong ba tháng

Các viên chức Fed đã có những điều chỉnh đáng kể đối với dự báo về kinh tế và lãi suất so với tháng 6. Dữ liệu việc làm và lạm phát kể từ đó đã khiến nhiều nhà đầu tư ngạc nhiên và gây ra một số biến động trên thị trường. Cán cân rủi ro đối với nhiệm vụ kép của Fed đã chuyển dịch phần nào khỏi lạm phát – vẫn cao hơn một chút so với mục tiêu nhưng đang chuyển động bền vững theo hướng tốt – và hướng tới việc làm, vẫn tương đối mạnh nhưng có dấu hiệu suy yếu.

Dự báo kinh tế trung bình cập nhật của Fed cho cuối năm 2024 phản ánh dữ liệu gần đây này: Các quan chức đã nâng dự báo tỷ lệ thất nghiệp lên 4,4% (tăng từ 4,0%) và hạ dự báo lạm phát cốt lõi xuống 2,6% (giảm từ 2,8%). Những thay đổi này đã thông báo cho việc điều chỉnh giảm 75 điểm cơ bản đối với dự báo lãi suất trung bình cho cả năm 2024 và 2025. Fed có thể đặt mục tiêu bình thường hóa chính sách nhanh hơn để thúc đẩy việc làm và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế nói chung.

Nền kinh tế và chính sách của Hoa Kỳ trở lại trạng thái ‘bình thường’

Khi nền kinh tế có khả năng bình thường hóa, chính sách tiền tệ cũng vậy. Mặc dù quá trình chuyển đổi trở lại bình thường không nhất thiết phải hỗn loạn, nhưng nó có thể khiến nền kinh tế dễ bị tổn thương hơn trước những cú sốc không lường trước, đặc biệt là nếu chính sách tiền tệ vẫn quá hạn chế.

Với áp lực lạm phát đang giảm bớt, tăng trưởng GDP thực tế và việc làm chậm lại, Fed dường như tập trung nhiều hơn vào việc đảm bảo nền kinh tế vẫn mạnh. Chúng tôi tin rằng quan điểm này phù hợp với con đường nhanh hơn hướng tới lãi suất chính sách trung lập được ngụ ý bởi các dự báo lãi suất mới của các quan chức Fed. Quỹ đạo lãi suất này có thể phụ thuộc vào khả năng phục hồi liên tục của nền kinh tế Hoa Kỳ; thực tế, dự báo trung bình của Fed cho thấy mức tăng trưởng vững chắc 2% một cách nhất quán, với tỷ lệ thất nghiệp ổn định chỉ cao hơn 20 điểm cơ bản so với mức hiện tại. Thị trường lãi suất hiện đã định giá một chu kỳ cắt giảm điển hình của chu kỳ cắt giảm hạ cánh mềm (hoặc không suy thoái), nhưng thị trường vẫn có thể dự đoán các đợt cắt giảm mạnh hơn nếu rủi ro suy thoái gia tăng đáng kể. Nhìn chung, chúng tôi cho rằng Fed có khả năng cắt giảm lãi suất thêm nữa trong nhiều kịch bản kinh tế.

Phạm vi quan điểm

Cuộc họp của Fed vào tháng 9 cũng nêu bật phạm vi quan điểm giữa các quan chức. Thống đốc Michelle Bowman không đồng tình ủng hộ việc cắt giảm 25 điểm cơ bản, đánh dấu sự bất đồng quan điểm đầu tiên của một thành viên hội đồng quản trị kể từ năm 2005. Các dự báo “biểu đồ chấm” cho năm 2024 cho thấy quyết định giữa việc cắt giảm 25 và 50 điểm cơ bản là rất sít sao, với chín quan chức thích không cắt giảm hoặc chỉ cắt giảm thêm một lần nữa vào cuối năm. Chín quan chức khác dường như ủng hộ một chuỗi cắt giảm 25 điểm cơ bản sau lần cắt giảm 50 điểm cơ bản ban đầu vào tháng 9.

Phạm vi rộng trong dự báo lãi suất cho năm 2025 – trải dài 125 bps giữa các quan chức khác nhau – làm nổi bật sự không chắc chắn gia tăng xung quanh tương lai của nền kinh tế và chính sách. Lạm phát trong tháng 8 (được đo bằng Chỉ số giá tiêu dùng) mạnh hơn dự kiến, một lời nhắc nhở rằng mặc dù rủi ro đã giảm, lạm phát vẫn chưa trở lại mục tiêu của Fed. Tuy nhiên, việc mất đà gần đây trên thị trường lao động gây ra rủi ro không đạt được mục tiêu, điều này giải thích cho việc cắt giảm lãi suất ban đầu theo hướng ôn hòa của Fed.