Quyết định của RBNZ và thông tin liên quan – kịch bản cơ sở của chúng tôi

Kịch bản cơ sở của chúng tôi cho thấy RBNZ cắt giảm OCR 50bp xuống còn 4,25% tại cuộc họp chính sách tháng 11. Chúng tôi cũng kỳ vọng rằng RBNZ sẽ điều chỉnh giảm hồ sơ dự báo OCR của họ để phù hợp với OCR đạt khoảng 3,5% vào cuối năm 2025 (so với 3,85% trong MPS tháng 8).

Cuối ghi chú này, chúng tôi tóm tắt dữ liệu chính và diễn biến trong vài tháng qua. Dựa trên thông tin mới nhất hiện có, chúng tôi nghĩ rằng RBNZ sẽ:

bày tỏ sự an tâm rằng mức lạm phát tiêu đề thấp hơn (hiện ở mức 2,2% so với cùng kỳ năm trước) mang lại sự tin tưởng rằng hành vi thiết lập giá cả và kỳ vọng lạm phát sẽ phù hợp với mức lạm phát quanh 2% trong thời gian dài;

giải thích rằng sự tự tin này đã cho phép tăng cường chu kỳ nới lỏng trước, dẫn đến việc OCR bị cắt giảm 50 điểm cơ bản vào tháng 10 và một lần nữa vào tháng này;

lưu ý rằng hoạt động gần đây và xu hướng việc làm vẫn phù hợp với kỳ vọng;

tiếp tục chỉ ra tình trạng lạm phát phi thương mại gia tăng, do đó các điều kiện hạn chế và khoảng cách sản lượng âm vẫn phù hợp trong một thời gian để loại bỏ những áp lực lạm phát còn lại;

thừa nhận môi trường địa chính trị rủi ro hơn, nhưng không đưa ra kết luận chắc chắn nào tại thời điểm này ngoài việc lưu ý rằng tỷ giá hối đoái thả nổi của New Zealand sẽ giúp giảm thiểu những cú sốc bên ngoài bất lợi có thể xảy ra; và

đưa ra hướng dẫn rằng nếu triển vọng kinh tế diễn biến như dự kiến, tốc độ nới lỏng sẽ chậm lại vào năm 2025 khi OCR tiến gần đến vùng trung lập.

Các kịch bản thay thế

Xung quanh kịch bản cơ sở đó, mà chúng tôi gắn với xác suất 50%, chúng tôi thấy bốn kết quả tiềm năng khác tại cuộc họp chính sách vào tuần tới:

Kịch bản diều hâu (xác suất 15%): cắt giảm 25 điểm cơ bản. RBNZ có thể lựa chọn cắt giảm nhỏ hơn, lưu ý rằng điểm khởi đầu cho nền kinh tế không yếu như mô tả trong MPS tháng 8 và rủi ro giảm giá dường như ít nổi bật hơn. Là một phần của kịch bản đó, RBNZ có thể điều chỉnh tăng OCR trung lập của mình lên 3-3,25%, phản ánh lãi suất dài hạn cao hơn ở New Zealand và nước ngoài. Rủi ro xung quanh tỷ giá hối đoái và tính bền vững của lạm phát có thể giao dịch yếu có thể được nêu bật, cũng như xu hướng ý định định giá cao hơn trong khảo sát kinh doanh của ANZ. Giá xuất khẩu hàng hóa của New Zealand mạnh hơn – đặc biệt là giá sữa – cũng có thể được coi là hỗ trợ cho triển vọng trung hạn.

Kịch bản khá diều hâu (xác suất 20%): cắt giảm 50 điểm cơ bản nhưng chỉ giảm nhẹ dự báo OCR vào cuối năm 2025. RBNZ sẽ báo hiệu các đợt cắt giảm đang diễn ra tại các cuộc họp MPS trong nửa đầu năm 2025 nhưng ở mức cuối năm 2025 là khoảng 3,75%, có lẽ là do lo ngại rằng tình trạng giảm phát đang diễn ra trong các mặt hàng có thể giao dịch được có thể kém bền vững hơn do rủi ro giảm giá đối với tỷ giá hối đoái. Các dấu hiệu phục hồi hoạt động trên thị trường nhà ở và các cuộc khảo sát kinh doanh cũng có thể khiến RBNZ đưa ra cách tiếp cận thận trọng hơn vào năm 2025 khi vùng trung lập cho OCR đang đến gần.

Kịch bản ôn hòa vừa phải (xác suất 10%): cắt giảm 50 điểm cơ bản và dự báo OCR cuối năm 2025 được điều chỉnh xuống mức giá thị trường khoảng 3,25%. RBNZ có thể phần lớn tán thành giá thị trường, với động thái hướng tới OCR cuối cùng 3% dự kiến sẽ hoàn thành phần lớn vào cuối năm 2025. RBNZ sẽ cần phải sẵn sàng thể hiện sự tự tin cao rằng hành vi thiết lập giá và tiền lương đã trở lại bình thường và rủi ro lạm phát tăng có vẻ khiêm tốn.

Kịch bản ôn hòa (xác suất 5%): cắt giảm 75bp. RBNZ sẽ phát tín hiệu tự tin cao rằng lạm phát sẽ không cao hơn 2% và có lẽ lo ngại rằng sự phục hồi trong hoạt động kinh tế có thể chậm hơn hy vọng. Sau đó, việc cắt giảm 50bp có vẻ có khả năng xảy ra nhất tại các cuộc họp MPS tháng 2 năm 2025 và MPR tháng 4 khi OCR được đẩy lên 3% vào giữa năm 2025. Chúng tôi không nghĩ rằng RBNZ sẽ phát tín hiệu về động thái đưa OCR xuống dưới 3% vào năm 2025 nhưng có thể lưu ý đến những rủi ro mà điều này cuối cùng có thể cần đến. Điều này đặc biệt có thể xảy ra nếu RBNZ thấy chủ yếu là rủi ro giảm đến từ các xu hướng địa chính trị gần đây (ví dụ: giảm phát của Trung Quốc hoặc lãi suất dài hạn toàn cầu tăng không có lý do).

Những diễn biến chính kể từ Tuyên bố chính sách tiền tệ tháng 8

Những diễn biến kinh tế chính kể từ tuyên bố chính sách cuối cùng của RBNZ vào tháng 8 được ghi chú bên dưới. Chúng tôi nghi ngờ rằng RBNZ sẽ kết luận rằng các chỉ số hoạt động và giá cả được công bố kể từ dự báo tháng 8 cung cấp cơ sở để tăng sự tự tin rằng lạm phát sẽ theo sát điểm giữa của phạm vi mục tiêu 1-3% trên cơ sở bền vững.

Lạm phát: Lạm phát quý 3 thấp hơn một chút so với dự báo của RBNZ (+2,2% năm so với dự báo của MPS tháng 8 +2,3%). Giá hàng hóa giao dịch thấp hơn và đặc biệt là giá năng lượng giải thích phần lớn cho động thái giảm lạm phát tiêu đề. Ngược lại, lạm phát hàng hóa phi giao dịch đã giảm dần, mặc dù có một số tiến triển rõ ràng khi loại trừ các khoản phí của chính phủ. Lạm phát hàng hóa giao dịch thấp hơn có nghĩa là có khả năng RBNZ sẽ dự báo lạm phát tiêu đề thấp hơn một chút so với 2% trong một thời gian ngắn.

Kỳ vọng lạm phát/chỉ số định giá: Nhìn chung, hầu hết các thước đo về áp lực chi phí và định giá đều có vẻ ngày càng phù hợp với mục tiêu trung hạn của RBNZ (chỉ số ý định định giá của cuộc khảo sát kinh doanh ANZ là ngoại lệ đáng chú ý). Tương tự như vậy, các cuộc khảo sát về kỳ vọng lạm phát hiện đã trở lại mức phù hợp với mục tiêu lạm phát của RBNZ hoặc ít nhất là ở mức xung quanh mức thường thấy khi lạm phát đang tiến gần đến điểm giữa mục tiêu.

Hoạt động: Mức giảm 0,2% trong GDP quý 6 không yếu như chúng tôi hoặc RBNZ dự kiến. Gần đây hơn, các chỉ số hoạt động kinh doanh đã cải thiện nhưng vẫn ở mức thấp và do đó cho thấy một sự suy giảm khiêm tốn khác trong GDP trong quý 3. Tuy nhiên, chúng tôi đang thấy những dấu hiệu cho thấy sự suy thoái trong hoạt động trong nước đang dần ổn định. Ví dụ, chi tiêu bán lẻ đã bắt đầu tăng cao hơn kể từ tháng 8 và số lượng đồng ý của người dân dường như đã tìm thấy cơ sở sau những đợt giảm mạnh trong vài năm qua. Các chỉ số tâm lý hướng tới tương lai trong cuộc khảo sát kinh doanh của QSBO và ANZ đã tiếp tục cải thiện trong những tháng gần đây vì những người trả lời đã đưa ra các thiết lập chính sách trung lập hơn vào dự báo của họ.

Thị trường lao động: Thị trường lao động không yếu hơn dự kiến. Tỷ lệ thất nghiệp không tăng nhiều như RBNZ lo ngại (4,8% so với 5%) nhưng tăng trưởng việc làm và chi phí lao động yếu hơn một chút so với dự kiến – yếu tố sau phù hợp với sự chậm lại trong lạm phát được thấy trong giá dịch vụ của khu vực tư nhân. Xu hướng gần đây về việc làm được lấp đầy có vẻ phù hợp với dự báo của RBNZ vào tháng 8 rằng việc làm sẽ chỉ giảm nhẹ hơn nữa trong quý hiện tại. Bất kỳ mối lo ngại nào của RBNZ về một cuộc thay đổi lớn hơn trên thị trường lao động có lẽ đã được xoa dịu bởi dữ liệu gần đây (bao gồm các cuộc khảo sát ý định tuyển dụng tích cực hơn, mặc dù các vị trí việc làm được quảng cáo vẫn chưa được cải thiện).

Thị trường nhà ở/Tăng trưởng dân số: Doanh số bán nhà vẫn chưa cho thấy nhiều cải thiện so với mức thấp, trong khi giá nhà vẫn tiếp tục đi ngang với những người mua tiềm năng có thể lựa chọn từ một lượng hàng tồn kho đáng kể. Tuy nhiên, các đơn xin thế chấp đã tăng lên và cả bằng chứng giai thoại và khảo sát nhà ở đều chỉ ra rằng hoạt động có triển vọng sẽ tăng trong những tháng tới. Vì vậy, xét về tổng thể, chúng tôi sẽ không mong đợi nhiều thay đổi trong dự báo của RBNZ đối với thị trường nhà ở. Tuy nhiên, có khả năng RBNZ có thể hạ thấp một chút dự báo của mình về dòng người di cư ròng.

Giá hàng hóa/tỷ giá hối đoái: Nhìn chung, giá hàng hóa đang tăng. Bao gồm giá sữa, đã được trả giá cao tại các cuộc đấu giá thương mại sữa toàn cầu gần đây (như được phản ánh trong quyết định của Fonterra tuần này về việc tăng dự báo thanh toán sữa cho mùa hiện tại). Giá thịt, một mặt hàng xuất khẩu chính khác của New Zealand, cũng đã tăng lên do nhu cầu và nguồn cung cơ bản ngày càng thuận lợi. Như đã lưu ý bên dưới, có một số rủi ro giảm giá đối với đồng đô la New Zealand, mặc dù hiện tại chỉ số tỷ giá hối đoái theo trọng số thương mại (TWI) đang giao dịch mạnh hơn một chút so với giả định 69,5 được đưa ra trong MPS tháng 8.

Diễn biến địa chính trị: Chiến tranh ở Trung Đông đã leo thang nhưng cho đến nay giá dầu vẫn chưa bị ảnh hưởng và tâm lý rủi ro vẫn mạnh. Diễn biến chính là chiến thắng vang dội của Trump trong cuộc bầu cử tổng thống Hoa Kỳ và đảng Cộng hòa kiểm soát Thượng viện và (có khả năng là) Hạ viện. Thị trường toàn cầu đã chuyển sang định giá tác động dự kiến của chương trình chính sách tương đối không bị cản trở của Trump. Những hàm ý là tăng trưởng, lạm phát, lãi suất và đồng đô la Mỹ cao hơn ở Hoa Kỳ, mặc dù quy mô chính xác vẫn chưa chắc chắn. Đối với New Zealand, các diễn biến trên sân khấu toàn cầu báo hiệu những rủi ro tiềm ẩn đáng kể đối với thu nhập xuất khẩu trong trung hạn. Chúng ta có thể thấy những rủi ro giảm giá ngắn hạn đối với giá năng lượng và giá nhập khẩu nếu dầu của Nga có thể tiếp cận thị trường toàn cầu tốt hơn thông qua các lệnh trừng phạt được nới lỏng sau lệnh ngừng bắn được môi giới ở Ukraine và nếu hàng hóa sản xuất của Trung Quốc cần tìm một điểm đến thay thế do thuế quan của Hoa Kỳ. Tuy nhiên, lợi ích lạm phát ngắn hạn có thể bị bù đắp ít nhất một phần bởi đồng NZD yếu hơn. Nhìn chung, những diễn biến này mang lại nhiều rủi ro hơn cho triển vọng, điều này có thể khiến RBNZ thận trọng hơn về triển vọng lạm phát trung hạn.