Để xây dựng Ngân sách, điều quan trọng là phải lưu ý hai ‘quy tắc tài chính’ mà OBR sẽ chấm điểm Ngân sách và Chính phủ phải tuân thủ. Đó là:

Để đảm bảo tỷ lệ nợ/GDP giảm vào năm thứ năm của thời điểm dự báo;

Đảm bảo rằng mức vay nợ ở mức dưới 3% GDP vào năm thứ năm theo dự báo của OBR.

Ngoài hai quy tắc chính thức trong khuôn khổ tài chính, Bộ trưởng Tài chính Reeves có thể sẽ thực hiện một số thay đổi để mang lại mức độ linh hoạt tài chính cao hơn:

Yêu cầu không có khoản vay nào của chính phủ để tài trợ cho “chi tiêu hàng ngày” Miễn trừ dòng tiền từ Cơ sở mua tài sản của Ngân hàng Anh khỏi tính toán nợ ròng Miễn trừ khoản vay được thực hiện hoàn toàn cho mục đích mua đầu tư vốn khỏi biện pháp nợ ròng chung

Mặc dù có khả năng, những thay đổi đã đề cập ở trên không được đảm bảo. Tuy nhiên, chúng có khả năng cao sẽ được thực hiện khi Bộ Tài chính nỗ lực lập Ngân sách trong những ràng buộc tài chính rất chặt chẽ.

Đầu tiên, có một khoảng không hạn chế vốn đã tồn tại so với khuôn khổ tài chính. Tại Ngân sách tháng 3, khoảng không – được định nghĩa là số tiền mà chính sách tài chính có thể được nới lỏng trước khi các quy tắc tài chính bị vi phạm – được OBR thấy ở mức chỉ dưới 9 tỷ bảng Anh, ít ỏi trong bối cảnh lớn. Trong khi việc chuyển tiếp đường chân trời dự báo có thể đã nâng khoảng không lên gần 16 tỷ bảng Anh, thì điều này vẫn đang cắt giảm mọi thứ ‘quá gần để thoải mái’ đối với Kho bạc Hoàng gia, và rất thấp theo tiêu chuẩn lịch sử.

Hơn nữa, còn có vấn đề không nhỏ về cái gọi là “hố đen” tài chính, lần đầu tiên được công chúng chú ý vào cuối tháng 7, ngay sau khi chính phủ Lao động nhậm chức. Trong khi ước tính về quy mô của “hố đen” có sự khác nhau, hầu hết đều tin rằng con số này lên tới 22 tỷ bảng Anh – được chia đều giữa chi tiêu vượt mức trong năm so với ngân sách đã được các bộ phận chính phủ vạch ra trước đó; và chi tiêu tùy ý cho việc tăng lương khu vực công, viện trợ nước ngoài, v.v., do chính quyền mới thực hiện kể từ mùa hè.

Sự kết hợp giữa mong muốn bịt kín “hố đen” đã nói ở trên, tăng mức độ không gian tài chính và đảm bảo một số bộ phận được “bảo vệ” (ví dụ như Y tế và Quốc phòng) nhận được mức tăng chi tiêu thực tế, khiến Bộ trưởng Tài chính có thể sẽ tìm cách tăng thêm tới 40-45 tỷ bảng Anh trong Ngân sách. Số tiền này có thể đến từ sự kết hợp giữa tăng thuế và cắt giảm chi tiêu, mặc dù có xu hướng nghiêng nhiều về phía trước.

Về vấn đề thuế, điều quan trọng cần nhớ là gánh nặng thuế chung của Vương quốc Anh hiện đã ở mức cao nhất trong hơn bảy thập kỷ, khi OBR – vào tháng 3 – dự báo mức tăng tiếp theo sẽ lên tới hơn 37% vào cuối thời hạn dự báo trước đó, mức cao nhất trong 80 năm.

Tuy nhiên, việc tăng thuế vẫn đang diễn ra.

Tuy nhiên, ở đây, Thủ tướng phải đối mặt với một vấn đề khác, xét đến hai lời cam kết được đưa ra trong bản tuyên ngôn gần đây của Đảng Lao động:

Không tăng Bảo hiểm quốc gia; “mức thuế cơ bản, cao hơn hoặc bổ sung” của thuế thu nhập hoặc VAT;

“Đảm bảo mức thuế đánh vào người lao động được giữ ở mức thấp nhất có thể”.

Nếu tính đến việc ba loại thuế trên chiếm khoảng 65% tổng thuế thu được, thì điều này một lần nữa khiến chúng ta không còn nhiều không gian để xoay xở.

Theo các báo cáo phương tiện truyền thông trước Ngân sách, biện pháp tăng doanh thu quan trọng nhất có thể là tăng đóng góp Bảo hiểm quốc gia (NIC) do người sử dụng lao động chi trả, với việc Bộ trưởng Tài chính được cho là đang cân nhắc tăng 2% cho NIC của người sử dụng lao động, cũng như khả năng loại bỏ một miễn trừ hiện đảm bảo rằng NIC không được đánh thuế vào các khoản đóng góp lương hưu của người sử dụng lao động. Sự kết hợp của hai biện pháp này có khả năng tăng 10-15 tỷ bảng Anh.

Mặc dù những điều trên nghe có vẻ rất kỹ thuật, nhưng cốt lõi của vấn đề là các biện pháp như vậy sẽ làm tăng chi phí tuyển dụng và thuê lao động tại Vương quốc Anh. Kết quả ròng có thể là các doanh nghiệp sẽ thuê ít lao động hơn do chi phí bổ sung hoặc tiền lương tăng chậm hơn. Nói cách khác, biện pháp này sẽ là một khoản thuế lớn đối với cả doanh nghiệp và người lao động.

Các biện pháp thuế khác cũng đang được xem xét, bao gồm:

Tăng thuế thu nhập từ vốn (CGT), có thể lên tới 39 tỷ bảng Anh;

Điều chỉnh thuế thừa kế (IHT), kéo dài thời gian tặng quà miễn thuế từ 7 năm hiện tại lên tới một thập kỷ;

Giảm ngưỡng thuế tem đối với việc mua bất động sản xuống còn 125.000 bảng Anh đối với hầu hết người mua và 300.000 bảng Anh đối với người mua lần đầu (từ mức hiện tại là 250.000 bảng Anh và 425.000 bảng Anh);

Có khả năng tăng thuế đánh vào các công ty hoạt động trong lĩnh vực cờ bạc;

Thuế nhiên liệu tăng tới 5 xu cho mỗi lít bán ra;

Những thay đổi tiềm ẩn đối với các quy định về lương hưu, bao gồm hạn mức thấp hơn về số tiền mặt miễn thuế có thể rút ra;

Có thể có những thay đổi trong các quy định của ISA, đặt ra giới hạn trọn đời về số tiền có thể tiết kiệm hoặc đầu tư vào các tài khoản như vậy.

Mặc dù đó là một ‘danh sách dài’ các biện pháp, nhưng không có nghĩa là đầy đủ. Hơn nữa, có một rủi ro đáng kể là nhiều biện pháp trong số này – đặc biệt là về CGT – không tăng được doanh thu dự kiến, do đó khiến nền kinh tế phải chịu thêm các đợt tăng thuế đáng kể sau này trong Quốc hội này.

Kết hợp với việc tăng thuế đã đề cập ở trên, chi tiêu của chính phủ có khả năng sẽ bị cắt giảm. Ngoài các bộ phận được ‘bảo vệ’ như Quốc phòng và Y tế, ngân sách có khả năng sẽ chứng kiến những khoản cắt giảm thực tế đáng kể trong thời gian dự báo. Tuy nhiên, kết quả của Đánh giá chi tiêu nhiều năm sẽ không được biết cho đến mùa xuân.

Sự kết hợp đó – thuế cao hơn và chi tiêu thấp hơn – có một cái tên mà thật đáng buồn là tất cả chúng ta đều rất quen thuộc; chính sách thắt lưng buộc bụng.

Tuy nhiên, mặc dù có khả năng quay trở lại những ngày đen tối đó, Kho bạc Hoàng gia Anh cũng có vẻ như sẽ bắt đầu một kế hoạch “vay để đầu tư”, xét đến khả năng thay đổi quy tắc tài chính đã ám chỉ trước đó. Một chương trình capex như vậy có khả năng sẽ bắt đầu tương đối chậm, nhưng có thể lên tới mức cao tới 20 tỷ bảng Anh mỗi năm vào cuối thời hạn dự báo. Điều quan trọng là, mặc dù khoản đầu tư nói trên có thể được miễn trừ khỏi các quy tắc tài chính, nhưng nó vẫn sẽ có tác động đáng kể đến tâm lý thị trường và nhận thức về cách Ngân sách được tiếp nhận.

Nói về thị trường tài chính, điều quan trọng nhất mà những người tham gia Gilt cần cân nhắc chính là mức phát hành ròng có được từ các thông báo trong Ngân sách.

Trong năm nay, lượng phát hành ròng có khả năng sẽ ít thay đổi, có thể tăng khoảng 10 tỷ bảng Anh lên khoảng 285 tỷ bảng Anh. Tuy nhiên, sau năm nay, lượng phát hành ròng có khả năng sẽ tăng đáng kể so với vòng dự báo gần đây nhất của DMO, có thể tăng tới 30 tỷ bảng Anh trong mỗi năm còn lại của đường chân trời dự báo. Tuy nhiên, để hiểu rõ hơn, con số này chỉ bằng khoảng một nửa số tiền vay thêm một năm ban đầu mà Chính quyền Truss yêu cầu sau ‘Ngân sách nhỏ’ không may mắn 2 năm trước.

Tuy nhiên, mức vay như vậy là một lượng cung bổ sung đáng kể để thị trường hấp thụ, giúp giải thích sự gia tăng liên tục của chênh lệch trái phiếu kho bạc-trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm được thấy trong quá trình chuẩn bị cho Ngân sách. Rủi ro giảm giá tiếp theo đối với trái phiếu chính phủ vẫn còn, do khả năng các biện pháp thắt chặt tài chính được công bố chứng minh là lớn hơn so với các biện pháp đã được đưa ra trước ngày Ngân sách.

Trong không gian FX, đồng bảng Anh phải đối mặt với một sự pha trộn khá ảm đạm. Các biện pháp được công bố trong Ngân sách có khả năng sẽ thể hiện sự thắt chặt đáng kể đối với lập trường tài chính chung, làm tăng đáng kể rủi ro tăng trưởng kinh tế sẽ bị kìm hãm, làm chậm đà tăng trưởng vững chắc hiện tại trong năm nay.

Kết hợp điều này với lập trường ngày càng ôn hòa của BoE, với các số liệu lạm phát yếu gần đây đã làm tăng khả năng cắt giảm liên tiếp vào cả tháng 11 và tháng 12, và những trở ngại mà GBP phải đối mặt trở nên thậm chí còn mạnh hơn. Con đường ít kháng cự nhất dường như dẫn đến sự suy giảm của đồng bảng Anh hiện tại, chờ đợi – tất nhiên – kết quả bầu cử Hoa Kỳ vào ngày 5 tháng 11.