Chúng ta phải đặt câu hỏi: các sự kiện đã xảy ra với Fed chưa? Tại cuộc họp FOMC vào tháng 6, khía cạnh thú vị nhất là việc Fed từ bỏ quan điểm về ba lần cắt giảm lãi suất có thể xảy ra trong năm nay, cho thấy chỉ có một lần là con đường có khả năng xảy ra nhất ở phía trước. Nhưng với những luồng dữ liệu gần đây và những biến động của thị trường tài chính, điều này có vẻ đã lỗi thời.

Cục Dự trữ Liên bang sẽ vẫn giữ nguyên chính sách tiền tệ tại cuộc họp FOMC vào tuần tới, nhưng chúng tôi tin rằng họ sẽ sử dụng nó để đưa ra gợi ý rõ ràng nhất rằng họ đang bắt đầu xem xét nghiêm túc việc cắt giảm lãi suất, rất có thể là tại cuộc họp FOMC tháng 9 tiếp theo. Lạm phát đang được cải thiện, tỷ lệ thất nghiệp đang gia tăng và ngày càng có nhiều bằng chứng cho thấy chi tiêu của người tiêu dùng đang hạ nhiệt. Fed đã nỗ lực cho một “cuộc hạ cánh mềm” và nếu dữ liệu cho phép họ cắt giảm và chắc chắn nó đang đi theo hướng đó, thì chúng tôi nghĩ họ sẽ nắm bắt cơ hội.

Về lạm phát, cả CPI cơ bản và chỉ số giảm phát PCE cốt lõi đều quá nóng để có thể thoải mái trong quý đầu tiên, nhưng các con số tháng 5 và tháng 6 có vẻ đáng khích lệ hơn. Đáng chú ý nhất, cái gọi là “dịch vụ siêu cốt lõi” không bao gồm nhà ở, thực phẩm và năng lượng mà Fed rất chú trọng, đã chậm lại rõ rệt và cuối cùng chúng ta cũng thấy các thành phần nhà ở quan trọng phản ánh sự điều tiết được chứng kiến trong phần ba. -Đảng thuê tư nhân hàng loạt.

Thống đốc Fed Christopher Waller đã tuyên bố vào tuần trước rằng “Tôi tin rằng chúng ta đang tiến gần hơn đến thời điểm đảm bảo việc cắt giảm lãi suất chính sách”, và Chủ tịch Fed Jerome Powell, trong lần xuất hiện gần đây trước Quốc hội, đã nói thêm rằng “sẽ có nhiều dữ liệu tốt hơn”. củng cố niềm tin của chúng tôi” rằng lạm phát đang trên đà đạt tới 2%. Chúng tôi nghĩ họ sẽ nhận được nó trong báo cáo lạm phát tháng 7 và tháng 8. Đây là yêu cầu cần thiết – nhưng chưa đủ – để thực hiện đợt cắt giảm lãi suất vào tháng 9.

Lĩnh vực thứ hai mà chúng ta cần thấy có chừng mực là thị trường lao động. Tỷ lệ thất nghiệp đã tăng từ mức thấp 3,4% vào tháng 4 năm ngoái lên 4,1% vào tháng 6, cao hơn mức 4% mà Fed dự đoán vào cuối năm tại vòng dự báo gần đây nhất của họ. Thống đốc Waller đã cảnh báo rằng “có nhiều nguy cơ thất nghiệp tăng cao hơn những gì chúng ta đã thấy trong một thời gian dài”. Chủ tịch Fed San Francisco Mary Daly gợi ý, “Chúng tôi không muốn đến mức bắt đầu thấy thị trường lao động suy yếu đáng kể – chùn bước – bởi vì đến lúc đó, thực tế thường là quá muộn để phục hồi nó trở lại”.

Hiện nay, tỷ lệ thất nghiệp gia tăng là do tăng trưởng cung lao động vượt xa nhu cầu; chúng ta không thấy tình trạng mất việc làm thực sự. Tuy nhiên, các chỉ số việc làm ISM và NFIB cho thấy rủi ro trên mặt trận này đang gia tăng. Ngay cả khi chúng ta không thấy tình trạng mất việc làm ròng, thì sự trì trệ ngày càng tăng trên thị trường việc làm đang củng cố niềm tin rằng tăng trưởng tiền lương sẽ tiếp tục chậm lại ở mức từ lâu đã nhất quán với mục tiêu lạm phát là 2%.

Lĩnh vực thứ ba mà Fed muốn thấy hạ nhiệt là lĩnh vực tiêu dùng, nơi chứng kiến mức tăng chi tiêu hàng năm là 3,2% trong nửa cuối năm 2023. Con số này đã giảm xuống dưới 2% trong nửa đầu năm nay và với tốc độ tăng trưởng thu nhập chậm lại, đại dịch. – Trong thời đại tiền tiết kiệm tích lũy cạn kiệt và tăng trưởng tín dụng tiêu dùng chịu áp lực từ chi phí vay cao và nợ quá hạn ngày càng tăng, nhánh thứ ba này cũng bắt đầu tranh luận về việc Fed thực hiện thay đổi chính sách.

Quan điểm của chúng tôi là Cục Dự trữ Liên bang không muốn gây ra suy thoái kinh tế nếu họ có thể tránh được điều đó và nếu dữ liệu cho phép, chúng tôi hy vọng các quan chức sẽ bắt đầu chuyển chính sách tiền tệ từ lãnh thổ “hạn chế” sang chính sách hạn chế “ít hơn một chút” từ tháng 9. Chúng ta đang tiến rất gần và giả sử mọi thứ diễn ra như chúng ta mong đợi, Fed sẽ sử dụng hội nghị chuyên đề Jackson Hole để cho thấy họ đang đánh giá lại triển vọng và sẽ cắt giảm dự báo tăng trưởng và lạm phát cũng như tăng dự báo thất nghiệp vào tháng 9.

Chúng tôi tin rằng điều này sẽ mở đường cho ba lần cắt giảm lãi suất trong năm nay vào tháng 9, tháng 11 và tháng 12, cùng với ít nhất ba lần nữa vào năm tới.

Chênh lệch từ lãi suất kỳ hạn 2 năm đến lãi suất quỹ thực tế đã chạm mức thấp mới ở mức -93 điểm cơ bản khi chúng ta chuẩn bị thực hiện đợt cắt giảm lãi suất đầu tiên trong chu kỳ sắp tới. Mức kỳ diệu là -100bp, theo truyền thống, khi chúng ta đạt đến mức đó, thị trường đã sẵn sàng cho đợt cắt giảm đầu tiên và bắt đầu một chuỗi các đợt cắt giảm. Lợi suất kỳ hạn 2 năm hiện ở mức 4,4% và dự kiến sẽ đạt mức 4% trong vài tháng tới. Đạt tới 4% có thể nhanh chóng. Lý do duy nhất cho quyết định dài hạn hơn là Fed dự kiến sẽ không cắt giảm lãi suất trong cuộc họp sắp tới, nhưng có vẻ như Fed sẽ cân nhắc cắt giảm vào ngày 18/9. Tuy nhiên, Fed có thể thúc đẩy động thái này nếu họ tận dụng cuộc họp tháng 7 để đồng tình với khả năng cắt giảm lãi suất tại cuộc họp tháng 9.

Lợi suất 10 năm cũng đang hướng tới 4%. Bây giờ trong vùng 4,2%, độ đảo của đường cong là dưới 20bp. Khi lãi suất 2 năm và lãi suất 10 năm hướng tới 4%, đường cong hoàn toàn phẳng và từ đó, chúng ta xây dựng một đường cong dốc lên khi Fed tiếp tục quá trình cắt giảm lãi suất trong những tháng tiếp theo.

Bình luận về điều kiện thanh khoản và việc thu hẹp bảng cân đối kế toán của Fed thường được đưa vào báo cáo chi tiết và hiếm khi được đưa ra một cách tự nguyện tại cuộc họp báo. Chúng tôi mong đợi một cái gì đó tương tự lần này. Fed đã xác định trước việc cắt giảm sớm (theo quan điểm của chúng tôi) đối với quá trình thắt chặt định lượng. Điều này vẫn tiếp diễn trong nền tảng và vẫn chưa đạt đến mức cần đảm bảo những lo ngại cụ thể về tình hình thanh khoản.

Điều đó cho thấy, chúng tôi nhận thấy điều đáng chú ý là số dư quay trở lại Cục Dự trữ Liên bang trên cơ sở repo ngược đã ổn định ở mức 400 tỷ đô la Mỹ, một sự thay đổi quan trọng so với đợt sụt giảm lớn xảy ra từ năm 2023 đến đầu năm 2024. Chúng tôi coi số dư này là biểu hiện của tình trạng dư thừa thanh khoản và lý tưởng nhất là phải thu hẹp lại theo quá trình thắt chặt định lượng. Nếu không, dự trữ ngân hàng, hiện ở mức 3,3 nghìn tỷ USD, sẽ bị áp lực giảm. Nếu họ nhận được dưới 3 nghìn tỷ đô la Mỹ, thì chúng ta sẽ có sự thắt chặt trái ngược về điều kiện thanh khoản, giống như khi Fed bắt đầu nới lỏng chính sách lãi suất.

Lãi suất ngắn hạn thấp hơn của Hoa Kỳ đã khiến đồng đô la giảm khoảng 1,5-2,0% trong suốt tháng 7, mặc dù hoạt động song phương của nó chủ yếu được thúc đẩy bởi việc dỡ bỏ các chiến lược thương mại chênh lệch giá. Có lẽ một trong những câu hỏi đầu tiên dành cho thị trường là liệu Fed có cảm thấy cần phải thúc đẩy thị trường hướng tới việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9 bằng cách thay đổi ngôn ngữ trong tuyên bố của FOMC hay không. Ví dụ: tuyên bố tháng 6 năm 2019 đã sử dụng cụm từ dưới đây trước khi Fed thực hiện cắt giảm lãi suất vào tháng 7:

‘Ủy ban tiếp tục coi hoạt động kinh tế mở rộng bền vững, điều kiện thị trường lao động mạnh mẽ và lạm phát gần mục tiêu đối xứng 2% của Ủy ban là kết quả có thể xảy ra nhất, nhưng sự không chắc chắn về triển vọng này đã tăng lên. Trước những bất ổn này và áp lực lạm phát thấp, Ủy ban sẽ giám sát chặt chẽ tác động của thông tin đến đối với triển vọng kinh tế và sẽ hành động phù hợp để duy trì đà tăng trưởng’

Fed có thể muốn để ngỏ các lựa chọn của mình hơn là cam kết với kiểu ngôn từ này, nhưng chắc chắn sẽ có rủi ro. Cho đến cuộc họp báo cuối cùng của Fed vào tháng 6, Chủ tịch Powell vẫn tỏ ra ôn hòa và đồng đô la đã giảm giá. Nhưng vào tháng 6, Chủ tịch Powell đã gây ngạc nhiên ở khía cạnh bảo thủ hơn, có lẽ để phù hợp với thông điệp Dot Plot của Fed về một lần cắt giảm lãi suất dự kiến trong năm nay thay vì ba lần.

Nhưng như trên, chúng tôi cho rằng hướng di chuyển của lãi suất ngắn hạn của Hoa Kỳ thấp hơn và cuộc họp FOMC đưa ra một sự kiện rủi ro tiêu cực đối với đồng đô la. Do vị thế bán đồng yên vẫn còn nhiều, rủi ro USD/JPY có thể vẫn nằm ở nhược điểm (Ngân hàng Nhật Bản sẽ quyết định chính sách sớm hơn trong ngày) và EUR/USD có thể tăng cao hơn do quan điểm rằng việc nới lỏng trong ngắn hạn từ chính sách lãi suất ngân hàng trung ương có ảnh hưởng nhất thế giới sẽ hỗ trợ triển vọng tăng trưởng toàn cầu đang chững lại.

Tương tự, nếu luận điệu ôn hòa của Fed không xuất hiện trước ngày 31 tháng 7, đồng đô la khó có thể tăng quá xa. Hội nghị chuyên đề của Fed tại Jackson Hole vào cuối tháng 8 là một cơ hội khác để Fed báo hiệu việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9.