Một tháng nữa lạm phát thực phẩm ảm đạm và giá năng lượng giảm đã giúp kiểm soát lạm phát tiêu đề. Không bao gồm thực phẩm và năng lượng, tình trạng giảm phát ở các mặt hàng cốt lõi vẫn có hiệu lực, dẫn đầu là mức giảm 1,0% đối với giá ô tô đã qua sử dụng. Mức giảm giá lớn hơn dự kiến đối với các mặt hàng cốt lõi đã được bù đắp hơn bởi lạm phát dịch vụ nhanh hơn dự kiến. Giá các dịch vụ du lịch phục hồi như dịch vụ lưu trú xa nhà và giá vé máy bay đã chấm dứt chuỗi chỉ số yếu bất thường đối với các danh mục này. Lạm phát nhà ở cơ bản cũng ở mức cao so với kỳ vọng của chúng tôi và trái ngược với các chỉ số hàng đầu từ các nguồn dữ liệu của khu vực tư nhân. Nhìn chung, chúng tôi coi sự chia rẽ dai dẳng giữa lạm phát hàng hóa và dịch vụ là dấu hiệu cho thấy việc giải quyết các tác động của thời kỳ đại dịch đối với giá cả đang diễn ra lâu hơn một chút, thay vì là dấu hiệu cho thấy tình trạng giảm phát đang cạn kiệt.

Nhìn chung, dữ liệu cho thấy khả năng cắt giảm lãi suất 25 bps cao hơn 50 bps vào tuần tới, nhưng chúng tôi sẽ không hoàn toàn bị sốc nếu FOMC quyết định cắt giảm 50 bps. Hơn nữa, việc bắt đầu với mức cắt giảm 25 bps không loại trừ khả năng nới lỏng chính sách tại các cuộc họp trong tương lai. Sự suy thoái đang diễn ra trên thị trường lao động đã trở thành trọng tâm ngày càng tăng của FOMC và lạm phát đang dần dần nhưng chắc chắn quay trở lại mức 2% theo xu hướng. CPI cốt lõi đã tăng với tốc độ 2,1% theo năm trong ba tháng qua, một tốc độ đủ chậm để việc cắt giảm lãi suất 50 bps tại các cuộc họp trong tương lai vẫn nằm trong tầm ngắm nếu dữ liệu thị trường lao động thúc đẩy hành động nhanh hơn. Bất kể thế nào, theo quan điểm của chúng tôi, mọi dấu hiệu đều chỉ ra rằng sẽ có thêm các đợt cắt giảm lãi suất sau tuần tới.

Sự phân chia giữa hàng hóa và dịch vụ Lạm phát đã được khuếch đại vào tháng 8

Lạm phát trong tháng 8 diễn ra khá phù hợp với kỳ vọng, tăng 0,2% trong tháng và 2,5% trong năm qua theo Chỉ số giá tiêu dùng. Giá năng lượng giảm tương đối nhỏ 0,8% trong tháng đã giúp kiểm soát lạm phát tiêu đề, dẫn đầu là mức giảm 0,6% của giá xăng và mức giảm 1,9% của dịch vụ khí đốt tiện ích. Dựa trên dữ liệu hạn chế có sẵn cho tháng 9 và xu hướng gần đây của giá dầu, giá năng lượng có vẻ sẽ giảm thêm một lần nữa trong bản công bố CPI vào tháng tới. Lạm phát thực phẩm cũng tiếp tục đà tăng tương đối lành tính, tăng 0,1% trong tháng 8. Tăng trưởng giá thực phẩm tiêu thụ bên ngoài (0,3% so với tháng trước và 4,0% so với cùng kỳ năm trước) một lần nữa vượt xa lạm phát tại cửa hàng tạp hóa (giá không đổi trong tháng và tăng 0,9% so với một năm trước).

Các nhà hoạch định chính sách tiền tệ như những người tại Cục Dự trữ Liên bang có xu hướng tập trung vào lạm phát không tính đến thực phẩm và năng lượng vì hai thành phần này khá biến động và giá của chúng thường được xác định bởi các yếu tố khác ngoài lập trường của chính sách tiền tệ. Tuy nhiên, lạm phát tiêu đề phản ánh tốt hơn mức tăng giá mà người tiêu dùng trải qua trong cuộc sống hàng ngày của họ. Lạm phát thực phẩm và năng lượng chậm hơn nhiều trong năm qua đã mang lại tin tốt cho các hộ gia đình về mặt lạm phát. Mức tăng 2,5% trong CPI tiêu đề trong 12 tháng qua ít nhiều phù hợp với mức chỉ số này vào đêm trước đại dịch (2,3% vào tháng 2 năm 2020).

Lạm phát cơ bản tăng vào tháng 8, tăng 0,3% sau mức tăng 0,2% vào tháng 7. Tốc độ giảm phát chậm hơn khi loại trừ thực phẩm và năng lượng diễn ra trong bối cảnh lạm phát dịch vụ vẫn khá khó khăn. Giá dịch vụ cơ bản tăng 0,4% vào tháng 8, mức tăng lớn nhất kể từ tháng 4. Sự điều tiết trong lạm phát nhà ở vẫn chậm một cách đau đớn. Mặc dù tốc độ lạm phát tiền thuê nhà thấp hơn đáng kể được báo hiệu bởi các biện pháp của khu vực tư nhân, nhà ở chính (trung bình có trọng số của tiền thuê nhà ở chính và tiền thuê nhà tương đương của chủ sở hữu) đã tăng 0,5% vào tháng 8. Chúng tôi vẫn chưa từ bỏ quan điểm rằng lạm phát nhà ở sẽ chậm lại đáng kể hơn nữa trong tương lai, với Chỉ số tiền thuê nhà cho tất cả người thuê nhà của BLS đã giảm mạnh. Tuy nhiên, tốc độ lạm phát nhà ở chính thức vẫn cao một cách bướng bỉnh làm dấy lên một số nghi ngờ về mức độ mà cuối cùng nó có thể giảm bớt hơn nữa trong chu kỳ này.

Các dịch vụ cốt lõi trừ nơi trú ẩn cũng được thúc đẩy vào tháng 8 do giá liên quan đến du lịch tăng cao (lưu trú xa nhà + 1,8%, vé máy bay + 3,9%). Vì các danh mục này là một số thành phần biến động hơn của các dịch vụ cốt lõi, nên chúng tôi ít quan tâm hơn đến mức tăng hàng tháng của chúng trong bối cảnh dịch vụ tiếp tục giảm phát trong tương lai. Trong khi đó, tình trạng giảm phát hoàn toàn trong lĩnh vực hàng hóa vẫn tiếp diễn. Hàng hóa cốt lõi giảm 0,2%, dẫn đầu là sự sụt giảm của ô tô đã qua sử dụng (-1,0%). Trong khi giá đấu giá chỉ ra sự phục hồi của giá xe đã qua sử dụng trong một hoặc hai tháng tới, thì bên ngoài không gian ô tô, giá hàng hóa cũng giảm vào tháng 8, báo hiệu những lợi ích của chuỗi cung ứng trơn tru hơn và nhu cầu mát mẻ hơn vẫn chưa kết thúc.

Trong khi giá cốt lõi tăng nhiều hơn vào tháng 8 so với tốc độ tăng trung bình hàng tháng trong ba tháng trước đó (0,13%), tốc độ đầu mùa hè có thể đã đánh giá thấp xu hướng lạm phát giống như mức tăng trung bình 0,37% của quý đầu tiên dường như đã đánh giá quá cao. Theo quan điểm của chúng tôi, các số liệu của tháng 8 có thể đưa ra một bản đọc rõ ràng hơn một chút. Tỷ lệ lạm phát CPI cốt lõi hàng năm trong ba tháng chỉ là 2,1% vào tháng 8, thấp hơn tốc độ 3,2% so với cùng kỳ năm trước. Với giá hàng hóa liên quan đến thực phẩm và năng lượng đã giảm trong thời gian gần đây và thị trường lao động đang hạ nhiệt, chúng tôi kỳ vọng lạm phát sẽ tiếp tục được kiểm soát trong những tháng tới.

Sự kết hợp giữa báo cáo CPI, báo cáo việc làm của thứ sáu tuần trước và thông tin liên lạc gần đây từ các quan chức Fed chủ chốt khiến chúng tôi tin rằng FOMC sẽ giảm lãi suất quỹ liên bang 25 bps tại cuộc họp vào tuần tới. Tuy nhiên, chúng tôi sẽ không hoàn toàn bị sốc nếu FOMC lựa chọn cắt giảm lãi suất 50 bps thay thế. Tăng trưởng bảng lương phi nông nghiệp đã chậm lại đáng kể trong những tháng gần đây và xu hướng tăng trong tỷ lệ thất nghiệp và thiếu việc làm là đáng lo ngại. Sự gia tăng lạm phát CPI cốt lõi từ tháng 7 đến tháng 8 là tin không mấy vui vẻ đối với những người hy vọng có một đợt cắt giảm lớn hơn vào tuần tới, nhưng xu hướng cơ bản trong tăng trưởng giá vẫn ở mức thấp theo quan điểm của chúng tôi.