Đã có sự mở rộng đáng kể trong tỷ giá SOFR so với ESTR trên toàn bộ đường cong. Chênh lệch khoảng 2% trong kỳ hạn ngắn và khoảng 1,7% trong phạm vi 10 năm. Mặt trước đã định giá lãi suất tiền gửi của Ngân hàng Trung ương Châu Âu giảm xuống 1,75% cùng với lãi suất quỹ Fed ở mức 3,75%. Nhưng chúng tôi cho rằng sẽ có áp lực khiến chênh lệch 10 năm mở rộng khoảng 30-50bp trong các quý đầu năm 2025.

Điều này phản ánh áp lực tăng lên lãi suất dài hạn của Hoa Kỳ xuất phát từ thâm hụt tài chính, cắt giảm thuế và tác động lạm phát từ thuế quan của Hoa Kỳ. Ngược lại, khu vực đồng euro vẫn gặp rắc rối do nền kinh tế trong nước yếu kém, đặc biệt là ở Đức. Sự lo lắng của Đức so với sự phấn khích của Hoa Kỳ tạo ra sự chênh lệch lớn hơn giữa hai bên.

Tầm nhìn của chúng tôi là lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm của Hoa Kỳ sẽ nằm trong khoảng 5-5,5% khi chúng ta tiến tới năm 2025. Điều đó tương đương với SOFR 10 năm đạt ít nhất 4,5%. Một cách để xem xét điều này là so sánh với đường cong trung lập, mà chúng tôi thấy được thể hiện dưới dạng lãi suất quỹ 3% và lãi suất SOFR 10 năm 4% (đường cong 100bp).

Chương trình cắt giảm thuế của Donald Trump có thể khiến Cục Dự trữ Liên bang vượt mức trung lập khoảng 50 điểm cơ bản. Cụ thể, Fed đạt mức 3,5-3,75%.

Với rủi ro lạm phát từ thuế quan và các vấn đề liên quan đến thâm hụt ngân sách, logic cho thấy lãi suất 10 năm cũng sẽ ở mức khoảng 50bp trên mức trung lập. Đổi lại, chúng ta sẽ thấy lãi suất SOFR 10 năm là 4,5%. Lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm hiện đang cao hơn 50bp trên mức đó, nghĩa là chúng ta đạt 5%. Việc mở rộng chênh lệch SOFR này có thể đẩy lợi suất 10 năm lên tới 5,5% – một phần vì lãi suất SOFR 10 năm cũng đang chịu áp lực tăng lên theo.

Trong khi quan điểm trung tâm của chúng tôi cho rằng áp lực tăng lên lãi suất khu vực đồng euro do ảnh hưởng của Kho bạc, thì cũng có áp lực đối trọng từ sự yếu kém của nền kinh tế vĩ mô, dẫn đến một số tương quan nghịch với lãi suất của Hoa Kỳ. Lợi suất trái phiếu chính phủ, bao gồm cả lợi suất của Đức, có thể phải đối mặt với áp lực tăng do nhiều yếu tố chính trị và liên quan đến thâm hụt.

Điều đó có thể hoạt động như một sự tách biệt khỏi đường cong ESTR, theo nghĩa thuần túy nhất của nó, là một giá trị hợp lý ngoại suy ra khỏi đường cong lãi suất tiền gửi của ECB. Trong trường hợp cực đoan, nếu lãi suất tiền gửi của ECB đạt 1,75% (hoặc thấp hơn, chẳng hạn như 1,5%) và dự báo vĩ mô không cải thiện, thì Euribor 10 năm có thể đạt 2% (hiện là 2,25%). Quan điểm trung tâm là nó sẽ được kéo lên. Nhưng một sự phá vỡ tiếp theo trở lại có thể tạo ra một bước ngoặt hoang dã tiềm tàng.