Hiệu suất kinh tế của Vương quốc Anh trong hai thập kỷ qua khó có thể mô tả bằng bất cứ điều gì khác ngoài một thất bại về chính sách. Tăng trưởng năng suất rất tệ – với mức tăng trưởng bình quân đầu người trong thập kỷ qua là mức yếu nhất kể từ ít nhất là năm 1850. Động lực đổi mới đằng sau nền kinh tế Vương quốc Anh dường như đã bị đình trệ. Năm 2014, chỉ dưới 6% trong số tất cả các công ty tại Vương quốc Anh (14.000) là ‘các công ty tăng trưởng cao’ – sử dụng ít nhất 10 người và tăng số lượng nhân viên hơn 20% mỗi năm trong ba năm liên tiếp. Con số này hiện đã giảm xuống chỉ còn dưới 4%. Khả năng phục hồi kinh tế vĩ mô dường như cũng bị ảnh hưởng khi tăng trưởng thấp, đầu tư thấp và tăng trưởng thu nhập yếu đều tác động qua lại lẫn nhau.

Những thách thức toàn cầu ngày càng gia tăng xung quanh quá trình chuyển đổi sinh thái và địa chính trị nên làm tăng thêm cảm giác cấp bách. Những điều này ngụ ý những trở ngại kinh tế tiếp theo đối với tăng trưởng trong những năm tới, cùng với sự biến động gia tăng. Cần phải đầu tư vật chất nhiều hơn để cải thiện những tác động này. Nhưng điều này không cấu thành một chiến lược để giải quyết tình trạng thiếu hụt tăng trưởng hiện tại của Vương quốc Anh. Mức nợ cao, khoảng cách tài trợ bên ngoài có cấu trúc và sự biến động lãi suất cao có nghĩa là khối lượng nợ chưa thanh toán đang ngày càng dễ bị tổn thương. Theo nghĩa này, Vương quốc Anh có thể thấy mình ở vị thế tệ hơn Hoa Kỳ hoặc Khu vực đồng Euro.

Vương quốc Anh cần thúc đẩy tăng trưởng bất chấp những thách thức ngày càng gia tăng này, trong bối cảnh không gian chính sách hạn chế. Ở đây, chúng tôi cho rằng trọng tâm nên là thúc đẩy đầu tư vô hình và ICT, cùng với những nỗ lực rộng hơn nhằm cải thiện sự lan tỏa từ biên giới công nghệ. Cả tăng trưởng và khả năng phục hồi đều cần phải là những lĩnh vực trọng tâm. Vương quốc Anh, với tư cách là một nền kinh tế mở nhỏ, vẫn đặc biệt dễ bị ảnh hưởng bởi những cú sốc trong tương lai. Những nỗ lực nhằm tăng cường khả năng phục hồi, cũng như phối hợp tốt hơn chính sách tiền tệ và tài khóa, sẽ rất quan trọng để điều hướng tốt hơn những cú sốc này trong tương lai. Theo quan điểm của chúng tôi, nếu không có ‘chia sẻ gánh nặng’ phản chu kỳ giữa chính sách tiền tệ và tài khóa, những nỗ lực mang tính cấu trúc nhằm thúc đẩy tăng trưởng theo xu hướng khó có thể thành công.

Triển vọng theo chu kỳ mà chúng tôi trình bày ở đây là một trong những triển vọng ‘ướt át’ ngắn hạn và lạc quan trung hạn. Trên toàn cầu, chúng tôi cho rằng triển vọng ngắn hạn có khả năng vẫn còn yếu. Các yếu tố hỗ trợ cho nhu cầu – đặc biệt là hỗ trợ tài chính đáng kể – đang bắt đầu mờ dần. Những bất ổn về mặt cấu trúc liên tục ở Trung Quốc – bất chấp các biện pháp kích thích gần đây – vẫn là một trở ngại trên khắp châu Âu. Và chủ nghĩa ngoại lệ tăng trưởng của Hoa Kỳ dường như đang dần mờ nhạt khi tác động của chính sách tiền tệ chặt chẽ hơn được đưa vào. Chúng tôi kỳ vọng hoạt động toàn cầu sẽ giảm trở lại vào nửa cuối năm nay. Điều này ngụ ý sự hỗ trợ bên ngoài cho tăng trưởng của Vương quốc Anh sẽ mờ dần khi chúng ta bước sang năm 2025. Các tác động lạm phát bên ngoài cũng có khả năng tiếp tục mờ dần.

Nền kinh tế Anh đã bất ngờ tăng trưởng kể từ đầu năm 2024. Hiện chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng GDP thực tế là 1,0% trong năm dương lịch này, so với dự báo chỉ 0,1% vào tháng 1. Nhưng những cải thiện đáng hoan nghênh này vẫn chưa phải là dấu hiệu của sự phục hồi kinh tế an toàn. Thay vào đó, chúng chủ yếu phản ánh những cải thiện tạm thời về năng lực khi giá năng lượng đã giảm trở lại. Hiện tại, triển vọng đối với các động cơ nhu cầu trong nước cốt lõi của Vương quốc Anh vẫn còn ảm đạm. Sự cải thiện mạnh mẽ về thu nhập thực tế kể từ đầu năm vẫn chưa chuyển thành chi tiêu tiêu dùng mạnh hơn. Tâm lý vững chắc và ý định đầu tư đã được cải thiện nhưng vẫn ở phía phòng thủ. Và tiêu dùng công có khả năng bị hạn chế. Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng sẽ vẫn tích cực nhưng yếu trong ngắn hạn, với GDP thực tế tăng 0,7% vào năm tới.

Theo quan điểm của chúng tôi, cách tiếp cận chính sách tiền tệ theo chu kỳ có nguy cơ làm chậm quá trình phục hồi. Những thay đổi về mặt cấu trúc đã làm chậm quá trình truyền tải chính sách tiền tệ vào hoạt động kinh tế. Tác động của lãi suất cao hơn có thể trở nên đáng kể hơn khi nhiều bộ phận của nền kinh tế buộc phải vay thêm một lần nữa; khoảng một nửa tác động tích lũy của chính sách tiền tệ vẫn chưa được cảm nhận. Điều này sẽ kìm hãm nhu cầu, ngay khi phía cung của nền kinh tế bắt đầu phục hồi. Tin tức tốt hơn trong trường hợp sau phản ánh giá năng lượng thấp hơn và sự tái cân bằng giữa lao động và đầu vào phi lao động trong sản xuất. Đây là lý do để lạc quan, mặc dù những trở ngại về tiền tệ sẽ khiến việc vốn hóa ngay lập tức trở nên khó khăn. Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng sẽ tăng tốc đáng kể trong năm 2026 và 2027 khi các hạn chế về tiền tệ và tài khóa được nới lỏng.

Triển vọng cho khu vực hộ gia đình sẽ cải thiện khiêm tốn trong những tháng tới, mặc dù tâm lý hộ gia đình vẫn còn hơi phòng thủ. Phần lớn sẽ phụ thuộc vào diễn biến trong tỷ lệ tiết kiệm của hộ gia đình. Tỷ lệ tiết kiệm ‘tiền mặt’ – tức là không bao gồm vốn chủ sở hữu được quy cho các quỹ hưu trí – đã tăng từ 3,4% ngay trước đại dịch lên khoảng 8% hiện nay. Con số này đã tăng cao hơn do sự kết hợp của sự không chắc chắn, sự cân bằng tiêu dùng và sự suy giảm bảng cân đối kế toán. Trong những tháng tới, chúng tôi cho rằng tỷ lệ tiết kiệm có thể giảm nhẹ khi sự không chắc chắn tan biến – mặc dù chúng tôi kỳ vọng tỷ lệ này sẽ vẫn ở mức cao vì nhìn chung các hộ gia đình hiện kém khá giả hơn đáng kể so với trước đại dịch. Chúng tôi kỳ vọng tiêu dùng tư nhân sẽ chỉ tăng 0,6% vào năm 2025, so với 1,5% trong ước tính cơ sở của Ngân hàng Anh. Triển vọng cho các công ty sẽ cải thiện khi tăng trưởng cung tăng và chi phí giảm, mặc dù bất kỳ khoản tăng nào cũng sẽ đến từ một cơ sở yếu. Đầu tư kinh doanh sẽ phục hồi dần khi lãi suất giảm.

Nhu cầu lao động dư thừa – hiện diện trong suốt năm 2022 và 2023 – hiện đã được loại bỏ. Chúng tôi cho rằng dữ liệu gần đây nhất cho thấy thị trường lao động đang tiếp tục nới lỏng. Tỷ lệ việc làm còn trống tiếp tục có xu hướng giảm trong những tháng gần đây, mặc dù có lẽ ở tốc độ vừa phải hơn so với năm ngoái. Động lực việc làm tư nhân cũng có vẻ yếu, ít nhất là theo dữ liệu PAYE. Khi tăng trưởng việc làm trong khu vực công chậm lại, chúng tôi cho rằng tỷ lệ thất nghiệp sẽ tăng lên 4,9% vào năm tới và 5,3% vào năm 2026. Rủi ro ở đây có vẻ cân bằng về tổng thể, mặc dù đường cong Beveridge phẳng đi, nếu có, sẽ ngụ ý sự truyền nhanh hơn từ tỷ lệ việc làm còn trống thấp hơn sang tỷ lệ thất nghiệp cao hơn từ đây. Chúng tôi kỳ vọng thị trường lao động sẽ nới lỏng vừa phải để tác động đến tăng trưởng tiền lương và niềm tin của người tiêu dùng vào năm 2025.

Quá trình lạm phát của Vương quốc Anh trong những năm gần đây chủ yếu là ‘xung đột’ ở chỗ tăng trưởng tiền lương cao và lạm phát dịch vụ đều phản ánh những nỗ lực bù đắp cho những khoản lỗ lớn liên quan đến cú sốc bất lợi về điều khoản thương mại. Chúng tôi cho rằng điều này đã góp phần gây ra lạm phát tiền lương và giá dịch vụ trong những tháng gần đây. Nhưng chúng tôi ngày càng cho rằng có những dấu hiệu cho thấy những tác động này đang bắt đầu mờ dần, với khoản lỗ thu nhập thực tế liên quan đến cú sốc hiện đã được hấp thụ hoàn toàn. Bằng chứng về ‘sự kích động’ tiếp theo xung quanh lạm phát hoặc tăng trưởng tiền lương danh nghĩa có vẻ hạn chế và chỉ giới hạn trong một vài quý cụ thể. Và kỳ vọng về tương lai đối với cả tiền lương và giá cả hiện nay nhìn chung phù hợp với mục tiêu lạm phát. Sự suy giảm tự nhiên trong các quá trình lạm phát của Vương quốc Anh chủ yếu phản ánh ‘chi phí xung đột’ tương đối cao thay vì tác động phá hoại nhu cầu của lãi suất cao hơn. Lạm phát dường như đã trở lại mục tiêu mà không có nhiều tác động trực tiếp từ chính sách tiền tệ. Ở mức độ mà sau này hiện đang ảnh hưởng đến nhu cầu và sự lỏng lẻo, chúng tôi dự kiến sẽ không đạt được mục tiêu lạm phát cho đến năm 2026.

Ủy ban Chính sách Tiền tệ (MPC) vẫn trong trạng thái lo ngại lạm phát. Sau khi cắt giảm lãi suất lần đầu tiên vào tháng 8, chúng tôi kỳ vọng ủy ban sẽ chỉ nới lỏng chính sách dần dần trong những tháng tới vì bằng chứng về lạm phát vẫn tiếp tục tích tụ. Tuy nhiên, nếu thị trường lao động nới lỏng trong nửa đầu năm tới, chúng tôi cho rằng điều đó có khả năng báo hiệu ủy ban nên tăng tốc. Theo quan điểm của chúng tôi, việc tiếp tục tập trung vào các rủi ro tăng giá xung quanh lạm phát, mặc dù có thể hiểu được, nhưng ngày càng không phù hợp. Chúng tôi kỳ vọng MPC sẽ cắt giảm lãi suất vào vùng thích ứng trong giai đoạn 2025–26 khi chính sách tập trung trở lại vào các rủi ro xung quanh thị trường lao động và chính sách tiền tệ buộc phải điều chỉnh theo lập trường tiền tệ và tài khóa thuận chu kỳ trong năm 2023 và 2024.

Sau hai thập kỷ trì trệ, cần phải có sự thay đổi. Triển vọng là một giai đoạn ẩm ướt trong ngắn hạn, tiếp theo là sự tăng tốc theo chu kỳ mạnh mẽ hơn khi những cải thiện về phía cung tiếp tục hiện hữu. Điều này có thể mở ra một cơ hội. Trong thập kỷ qua, khoảng cách giữa những gì nền kinh tế Anh có thể hỗ trợ và những gì xã hội đã hứa hẹn đã nới rộng. Điều này kết hợp với khả năng ràng buộc thanh khoản bên ngoài không liên tục cũng gây ra những rủi ro nghiêm trọng hơn. Trong bối cảnh biến động lãi suất quốc tế ngày càng gia tăng, Vương quốc Anh không có thời gian để lãng phí.