Bụi tiếp tục lắng xuống sau đợt cắt giảm 50bp ‘khổng lồ’ của FOMC sáng nay, mặc dù đợt cắt giảm này được coi là ‘hiệu chỉnh’ chính sách, thay vì là dấu hiệu cho thấy những điều sắp xảy ra, đặc biệt là với ‘biểu đồ chấm’ chỉ ra mức cắt giảm 25bp tại mỗi cuộc họp cuối cùng trong năm nay. Có ai muốn “cắt giảm 50bp theo hướng diều hâu không?

Trong mọi trường hợp, cổ phiếu đã tăng vọt qua đêm, với “màu xanh trên màn hình” trên toàn cầu, khi người mua lại một lần nữa chiếm ưu thế, với cả hợp đồng tương lai SP 500 và Nasdaq 100 đều tăng hơn 1% tại thời điểm viết bài. Con đường ít kháng cự nhất tiếp tục dẫn đến xu hướng tăng.

Mặc dù Chủ tịch Powell đã phải rất vất vả để nhấn mạnh rằng những người tham gia không nên coi mức cắt giảm 50 điểm cơ bản là chuẩn mực từ đây trở đi, đường cong USD OIS đã định giá một triển vọng ôn hòa hơn, thấy khoảng 70 điểm cơ bản nới lỏng hơn nữa vào cuối năm, gần như toàn bộ lãi suất cắt giảm nhiều hơn so với các dấu chấm báo hiệu. Kiềm chế kỳ vọng của thị trường có thể là nhiệm vụ đầu tiên đối với những người phát ngôn của Fed, khi thời gian mất điện kết thúc.

Một điểm thú vị khác từ FOMC ngày hôm qua là niềm tin mà các nhà hoạch định chính sách dành cho dự báo kinh tế của họ. Với lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu, tỷ lệ thất nghiệp ở mức 4,2% (và đã giảm vào tháng 8), cộng với nền kinh tế tăng trưởng hơn 2% trong bảy trong tám quý gần đây, có rất ít giá trị bề ngoài cho thấy cần phải cắt giảm lãi suất đáng kể như vậy. Thay vào đó, động thái thực hiện cắt giảm như vậy dường như được thúc đẩy bởi việc điều chỉnh tăng 0,4pp đối với dự báo thất nghiệp của năm nay và điều chỉnh giảm 0,2pp đối với dự báo PCE cốt lõi.

Nếu bạn nghĩ dự báo của Fed là đúng, bạn sẽ nghĩ 50bp là hợp lý. Nếu bạn nghĩ chúng quá ảm đạm, như tôi, bạn sẽ nghĩ 50bp là quá đáng. Dù thế nào đi nữa, hầu hết mọi người sẽ hy vọng rằng đây không phải là sự lặp lại của hai lần trước khi FOMC khởi động một chu kỳ nới lỏng với động thái 50bp – năm 2007 và 2001, không phải là những năm mà nhiều người nhớ lại một cách trìu mến.

Đối với thị trường, cuộc họp FOMC ngày hôm qua giống như một chuyến tàu lượn siêu tốc, với nhu cầu trái phiếu kho bạc theo phản xạ đầu gối, cộng với sự yếu kém của USD, về bản thân quyết định này đã nhanh chóng biến mất. Đồng bạc xanh kết thúc ở mức cao hơn, với DXY lấy lại mức 101, củng cố ở đó qua đêm, vì tất cả các G10 đều từ bỏ mức tăng trước đó. Điều này bao gồm một sự thoái lui khá nhanh chóng trong cáp từ mức cao nhất trong 2 năm rưỡi chỉ thiếu 1,33. Nếu bạn nói với tôi, vào thời điểm này ngày hôm qua, rằng đồng đô la sẽ kết thúc ngày trong màu xanh lá cây sau khi cắt giảm 50 điểm cơ bản, tôi có lẽ sẽ không tin bạn.

Trong mọi trường hợp, quyết định ngày hôm qua không có vẻ như là một sự thay đổi cuộc chơi theo góc nhìn rộng hơn. Fed mạnh mẽ vẫn được duy trì, với các nhà hoạch định chính sách rõ ràng sẵn sàng và có khả năng hành động nhanh chóng với việc cắt giảm lãi suất nếu nền kinh tế tiếp tục suy thoái. Đồng thời, có tương đối ít sự rõ ràng về tốc độ lãi suất sẽ trở lại mức trung lập, khiến các nhà điều hành FX và FI có tương đối ít cơ hội để hành động.

Vấn đề ở đây, đối với các nhà hoạch định chính sách và những người tham gia thị trường, là trong khi hướng đi – tức là cắt giảm lãi suất – có thể rõ ràng, thì tốc độ của hành trình và đích đến mà chúng ta đang hướng tới đều chưa rõ!!

Tuy nhiên, xét một cách thô thiển, phản ứng của Powell Co. hiện tại có vẻ như là sẽ có mức cắt giảm 25 điểm cơ bản tại mọi cuộc họp trong ngắn hạn, trừ khi dữ liệu – đặc biệt là số liệu việc làm – yếu hơn dự kiến, khi đó động thái 50 điểm cơ bản lại xuất hiện một lần nữa.

Một ngày bận rộn nữa với các quyết định chính sách đang chờ đón, mặc dù các sự kiện diễn ra hôm nay có thể dễ dàng giải quyết hơn.

‘Bà già của phố Threadneedle’ làm nổi bật các diễn biến, với MPC của BoE sẽ giữ nguyên Lãi suất Ngân hàng ở mức 5% vào giờ ăn trưa này, sau khi đã thực hiện đợt cắt giảm lãi suất đầu tiên của chu kỳ này vào tháng 8. Sau đó, trong cuộc bỏ phiếu với tỷ lệ 5-4, MPC đã đặt ra một ngưỡng tương đối cao để nới lỏng hơn nữa, với một đợt cắt giảm lần này, đặc biệt là khi xem xét mức tăng của cả CPI cốt lõi và dịch vụ vào ngày hôm qua, lần lượt là 3,6% YoY và 5,6% YoY.

Trường hợp cơ bản của tôi là MPC bỏ phiếu 8-1 ủng hộ việc giữ nguyên Bank Rate, chỉ có thành viên bên ngoài Dhingra phản đối việc cắt giảm liên tiếp, mặc dù có khả năng Phó Thống đốc Ramsden hoặc cả hai, và thành viên bên ngoài mới Taylor, sẽ tham gia cùng bà trong phe ôn hòa này. Dù bằng cách nào, tuyên bố chính sách nên là bản ‘sao chép và dán’ của tuyên bố được đưa ra lần trước, báo hiệu một cách tiếp cận chậm rãi và ổn định để xóa bỏ hạn chế chính sách.

Quyết định mới nhất của BoE về việc thắt chặt định lượng cũng sắp được đưa ra. Ít nhất, bất chấp việc sử dụng repo tăng vọt và các dấu hiệu về việc thắt chặt tài trợ bắt đầu xuất hiện, tôi kỳ vọng tốc độ hàng năm của việc rút tiền khỏi bảng cân đối kế toán sẽ vẫn ở mức 100 tỷ bảng Anh, nếu chỉ tính đến sự gia tăng mạnh mẽ trong việc chuộc lại trái phiếu chính phủ vào năm tới, điều này sẽ khiến tốc độ bán hàng tích cực giảm xuống dưới 15 tỷ bảng Anh nếu tốc độ QT chung được duy trì. Do đó, có lý do để đẩy nhanh tốc độ rút tiền chung, mặc dù tôi nghi ngờ MPC sẽ đi theo con đường này, đặc biệt là khi xét đến những khó khăn mà các nhà hoạch định chính sách sẽ gặp phải trong việc truyền đạt các điều kiện nới lỏng thông qua việc cắt giảm Lãi suất Ngân hàng, đồng thời thắt chặt chúng thông qua việc rút tiền khỏi bảng cân đối kế toán nhanh hơn.

Ngoài BoE, Ngân hàng Na Uy cũng sẽ quyết định chính sách vào hôm nay, mặc dù không có nhiều sự kiện bất ngờ, với lãi suất được giữ nguyên ở mức 4,50%. Điều đáng quan tâm là liệu Ngân hàng Na Uy có phát tín hiệu về khả năng cắt giảm trong năm nay hay không, khi trước đó không đưa ra mức giảm lãi suất cho đến năm 2025. Đường cong NOK OIS định giá đầy đủ chỉ một lần cắt giảm 25 điểm cơ bản vào cuối năm, do đó, thị trường không nên quá ngạc nhiên trước bất kỳ lời lẽ có khả năng ôn hòa nào.

Ở nơi khác, hôm nay, báo cáo hàng tuần về đơn xin trợ cấp thất nghiệp của Hoa Kỳ đáng để xem qua, nếu chỉ vì bản in đơn xin trợ cấp ban đầu trùng với tuần khảo sát cho báo cáo bảng lương tháng 9. Doanh số bán nhà hiện tại và khảo sát sản xuất của Philly Fed cũng sắp được công bố, mặc dù không có khả năng thay đổi đáng kể. Cũng có thể nói như vậy đối với các phát biểu của Schnabel, Nagel, Panetta và Knot của ECB trong ngày, Knot có khả năng cung cấp nhiều thông tin mới (xin lỗi!).