Nguồn cung, bầu cử và cắt giảm lãi suất vẫn là ba trụ cột hỗ trợ diễn biến chênh lệch giá trong những tháng tới. Chúng tôi kỳ vọng chênh lệch giá sẽ vẫn trong phạm vi giao dịch hẹp trong thời gian còn lại của năm và sự biến động sẽ được nhấn mạnh bởi ba trụ cột này.
Sự kết hợp giữa nỗi lo suy thoái kinh tế tại Hoa Kỳ, mối lo ngại về một cuộc xung đột rộng lớn hơn ở Trung Đông, việc tháo gỡ giao dịch chênh lệch lãi suất của Nhật Bản do đồng yên hoạt động tốt hơn và thị trường hiện đang định giá theo mức cắt giảm lãi suất mạnh mẽ hơn của Cục Dự trữ Liên bang đã góp phần vào sự suy yếu gần đây của tín dụng. Chúng tôi dự đoán cũng có thể có một số biến động xung quanh cuộc bầu cử Hoa Kỳ vào tháng 11. Theo chúng tôi, những giai đoạn mở rộng này tạo ra cơ hội để tăng giá, vì chênh lệch sẽ chủ yếu được kiểm soát và nhanh chóng quay trở lại khi có các yếu tố kỹ thuật mạnh.
Sáu lý do chênh lệch giá sẽ vẫn hẹp
Sức mạnh kỹ thuật – nhu cầu rất lớn
Các yếu tố kỹ thuật đã khiến thị trường tín dụng khá bị nén và dao động trong sáu tháng qua. Dòng vốn đổ vào mạnh mẽ nhờ vào mức lợi suất rất hấp dẫn vẫn hiện diện trong không gian tín dụng. Nhu cầu tín dụng vẫn cao, với lợi suất vẫn cao hơn một chút so với lợi suất cổ tức.
Chúng tôi cũng đã chứng kiến dòng vốn chảy vào mạnh mẽ từ các quỹ tương hỗ và ETF, với dòng vốn đầu tư EUR chiếm 6% tài sản được quản lý (AuM) tính theo năm đến nay và gần 8% tính theo 52 tuần. Lợi suất cao của EUR vẫn ở mức tích cực nhưng ở mức độ thấp hơn với chỉ 3,3% AuM chảy vào tính theo YTD. Nhu cầu tín dụng cao tương tự cũng được thấy ở tín dụng USD tính theo YTD, với hơn 6% AuM chảy vào USD IG và chỉ dưới 6% AuM chảy vào USD HY.
Dòng tiền quỹ tương hỗ EIR IG đã tập trung rất nhiều vào khoản tín dụng ngắn hạn trong vài tháng qua. Trên cơ sở YTD, khu vực 0-4 năm đã chứng kiến 6,5% AuM chảy vào, và khu vực 4-6 năm đã chứng kiến 5,2% AuM chảy vào. Trong khi đó, nhóm 6 năm trở lên chỉ chứng kiến 2,6% AuM chảy vào trong YTD.
Chúng tôi đã thấy một số đường cong tín dụng dốc hơn trong vài tháng qua, nhưng chúng tôi dự kiến sẽ còn nhiều hơn nữa. Đầu dài hạn không đủ hấp dẫn để định vị ở đó (ngoại trừ trên thị trường sơ cấp, khi một số khoản phí bảo hiểm phát hành mới đang được cung cấp). Khu vực giá trị vẫn nằm trong phạm vi ngắn hạn đến phần bụng của đường cong xét theo cả góc độ chênh lệch và lợi suất (vì đường cong lợi suất vẫn có vẻ phẳng). Đối với các công ty, có mức độ dốc chênh lệch 20 điểm cơ bản, chúng tôi dự kiến sẽ tiếp tục hướng tới 30 điểm cơ bản. Tương tự đối với chênh lệch tài chính, độ dốc hiện tại là 30 điểm cơ bản, chúng tôi dự kiến sẽ đạt 40 điểm cơ bản (sử dụng chênh lệch giữa chỉ số 7-10 năm và chỉ số 3-5 năm).
Cuối cùng, Ngân hàng Trung ương Châu Âu vẫn nắm giữ một lượng khá lớn thị trường tín dụng doanh nghiệp EUR. Hiện tại, ECB nắm giữ 303 tỷ euro theo Chương trình mua của khu vực doanh nghiệp và 46 tỷ euro theo Chương trình mua khẩn cấp đại dịch. Đây là 20% đáng kể của thị trường tín dụng doanh nghiệp EUR IG, tổng cộng khoảng 1,7 nghìn tỷ euro. Điều này làm giảm sự biến động trên thị trường trong thời kỳ suy yếu và đóng vai trò là điểm dừng cho chênh lệch giá.
Sức mạnh kỹ thuật – nguồn cung chậm lại
Nguồn cung trong năm nay cho đến nay vẫn mạnh mẽ với nguồn cung YTD của công ty đã đạt 257 tỷ euro, vượt qua các năm trước và nguồn cung tài chính đạt 351 tỷ euro. Sự bất ngờ tăng lên đã được đáp ứng bằng nhu cầu rất lớn, vì mức độ đăng ký đã đạt mức kỷ lục (trung bình gần gấp bốn lần so với mức trung bình thông thường là ba lần) trong khi phí bảo hiểm phát hành mới rất thấp (trung bình thấp tới 0-4bp).
Đúng như dự đoán, nguồn cung đã tăng đáng kể trong nửa đầu năm với việc mua trước để tận dụng nhu cầu lớn, chênh lệch giá tương đối hẹp và sự bất ổn trong nửa cuối năm với những lo ngại về địa chính trị ngày càng tăng và nhiều cuộc bầu cử diễn ra.
Thông thường, chúng ta sẽ thấy sự phân chia 60-40 giữa nửa đầu năm so với nửa cuối năm. Năm nay, chúng tôi kỳ vọng sự phân chia có thể gần hơn với 70-30. Thị trường sơ cấp đã mở cửa trở lại khá sớm và nhiều giao dịch đã được định giá. Tất nhiên, cuối tháng 8 và tháng 9 vẫn sẽ có nguồn cung dồi dào, nhưng sự chậm lại trong quý 4 sẽ rõ rệt hơn.
Chúng tôi đã dự báo nguồn cung tăng, nhưng không phải là phá kỷ lục đối với các công ty vào năm 2024. Chúng tôi chắc chắn đang đi đúng hướng để thấy nguồn cung nhiều hơn so với năm ngoái, mặc dù dự kiến sẽ chậm lại trong nửa cuối năm. Tuy nhiên, chúng tôi có thể thấy nguồn cung bất ngờ nhiều hơn một chút so với dự kiến trước đó. Điều này xảy ra sau một đợt hạ cánh mềm và do đó, hoạt động MA tăng lên. Chúng tôi kỳ vọng nguồn cung sẽ tiếp tục được đáp ứng với nhu cầu mạnh mẽ. Các giao dịch được định giá trong tuần qua đã được đáp ứng với nhu cầu rất mạnh với NIP vẫn thấp và sổ sách lớn. Giá trị trên thị trường vẫn rất hiện hữu ở các mức này và củng cố quan điểm của chúng tôi về thị trường mua khi giá giảm.
Tổng lợi nhuận với tỷ lệ giảm
Tổng lợi nhuận sẽ tăng nhiều hơn khi lãi suất tiếp tục giảm trong những tháng tới. Tỷ giá hoán đổi EUR đã giảm đáng kể, giảm hơn 100bp so với cùng kỳ năm ngoái và giảm 50bp trong vài tháng qua so với mức cao nhất của năm nay. Do đó, các công ty EUR dự kiến lợi nhuận YTD là 2% và các công ty tài chính EUR đã chứng kiến lợi nhuận là 2,7%. Tổng lợi nhuận mạnh mẽ này sẽ tiếp tục tăng trong những tháng tới vì các nhà chiến lược lãi suất của chúng tôi kỳ vọng lãi suất sẽ tiếp tục giảm khoảng 10-20bp và đường cong lãi suất sẽ dốc hơn khi các đợt cắt giảm lãi suất tiếp tục.
Hình ảnh macro chủ yếu là thuận lợi
Bức tranh vĩ mô vẫn có vẻ thuận lợi cho hầu hết mọi người. Suy thoái không phải là trường hợp cơ bản của chúng tôi với khả năng hạ cánh mềm cao hơn, đặc biệt là ở châu Âu. Lạm phát đã được kiểm soát phần lớn và chúng tôi không thấy có sự gia tăng trở lại vào thời điểm này (mặc dù lạm phát gia tăng trở lại là rủi ro đối với triển vọng mang tính xây dựng hơn của chúng tôi).
Hơn nữa, trong trường hợp Trump lên làm tổng thống ở Hoa Kỳ – và đặc biệt là trong một kịch bản hạn chế khi Quốc hội bị chia rẽ với đảng Dân chủ giành chiến thắng tại Thượng viện và đảng Cộng hòa giành chiến thắng tại Hạ viện – Trump sẽ tập trung nhiều hơn vào sân chơi quốc tế. Điều này có thể dẫn đến một thỏa thuận với Nga về xung đột Ukraine và có khả năng làm giảm căng thẳng ở Trung Đông. Cả hai đều là tín dụng tích cực. Tuy nhiên, vẫn còn nghi ngờ liệu một thỏa thuận có lợi với Nga có được thực hiện hay không. Và mặt trái là, bất kỳ việc thực hiện thuế quan nào cũng là tiêu cực đối với GDP.
Phục hồi bất động sản
Ngành bất động sản nhà nước đã phục hồi đáng kể trong vài tháng qua sau khi thực sự cảm thấy khó khăn trong môi trường lãi suất cao hơn. Chênh lệch trên chỉ số chung đã gần như phục hồi về mức của tháng 1 năm 2022, trước đây trung bình là mức phí bảo hiểm từ 25-30bp cho ngành so với khoảng 40bp hiện nay. Con số này đã giảm so với mức chênh lệch đáng kể 190bp tại các mức đỉnh bất động sản rộng.
Tất nhiên, vẫn còn một số căng thẳng và bất ổn trong các khía cạnh của lĩnh vực này, nhưng hầu hết các tên tuổi đều ở một vị trí đủ thoải mái. Đã có một số sự phân tán giữa các tên tuổi về hiệu suất của các con số hàng quý. Nhìn chung, tăng trưởng thu nhập vẫn mạnh mẽ trong khi định giá đã cho thấy dấu hiệu chạm đáy và đã giảm ở một số nơi – nhưng sự phục hồi sẽ khác nhau. Chúng tôi cũng đã thấy một số đơn vị phát hành quay trở lại thị trường trái phiếu, một tín hiệu tích cực mạnh mẽ. Với lãi suất giảm nhiều hơn từ đây, lĩnh vực này sẽ tiếp tục cảm thấy nhẹ nhõm.
CDS chặt chẽ và iTraxx Main
Mức CDS đang giao dịch khá chặt chẽ. iTraxx main đang giao dịch ở mức chỉ 54bp, gần với mức chặt chẽ nhất từng thấy trong hai năm qua và đang giao dịch trong phạm vi chênh lệch tiền mặt. Điều này cho thấy mức rủi ro thấp được định giá và biến động thấp đáng kể. Tỷ lệ vỡ nợ ngụ ý trong một năm của iTraxx main hiện chỉ là 0,75%. 
==============================
💯 Nếu bạn muốn tham gia giao dịch trên thị trường Forex, Vàng,…. bạn hãy ủng hộ admin bằng cách đăng ký sàn theo link dưới nha! Cảm ơn bạn rất nhiều 😘😘😘
🏆 Sàn Exness: https://one.exnesstrack.net/a/6meoii18rp
🥇 Mã giới thiệu: 6meoii18rp
(Nếu đã có tài khoản rồi thì tìm cách đổi ib Exness và làm theo nhé)