PBOC tiếp tục nới lỏng chính sách nhằm hỗ trợ tăng trưởng

Với một loạt dữ liệu kinh tế yếu kém trong vài tháng qua, chúng tôi đã lưu ý rằng thời gian để đạt được mục tiêu tăng trưởng trong năm nay đang cạn dần mà không có sự hỗ trợ chính sách mạnh mẽ. Sau đợt cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản của Fed vào tuần trước và đồng CNY mạnh lên sau đó, chúng tôi cũng lập luận rằng PBOC không còn bị ràng buộc trong việc duy trì sự ổn định của đồng tiền nữa và hiện có một cơ hội để nới lỏng chính sách tiền tệ.

Thay vì thực hiện nhiều biện pháp nới lỏng nhỏ, PBOC đã công bố rất nhiều biện pháp vào hôm nay.

Động thái quan trọng nhất là cắt giảm 20 điểm cơ bản đối với lãi suất repo ngược 7 ngày chuẩn, đưa lãi suất mới từ 1,7% xuống 1,5%. Với các mô hình trước đó, thị trường đã có xu hướng kỳ vọng nhiều lần cắt giảm lãi suất 10 điểm cơ bản, do đó, việc cắt giảm 20 điểm cơ bản thể hiện động thái mạnh hơn một chút so với dự kiến. Tuy nhiên, tác động ròng sẽ phụ thuộc vào việc chúng ta có thấy các đợt cắt giảm tiếp theo hay PBOC có rơi vào trạng thái chờ đợi và quan sát sau gói chính sách hôm nay hay không.

Động thái thứ hai được báo hiệu rõ ràng hơn là cắt giảm 50 điểm cơ bản đối với tỷ lệ dự trữ bắt buộc (RRR), đưa RRR của các ngân hàng lớn xuống 9,5% từ 10,0%. Theo quan điểm của chúng tôi, động thái này chủ yếu là để giúp thúc đẩy tâm lý, vì vấn đề hiện tại không phải là các ngân hàng thiếu tiền để cho vay, mà là thiếu nhu cầu vay chất lượng cao trong bối cảnh tâm lý bi quan. Như chúng ta đã thấy với việc cắt giảm RRR vào tháng 2, điều này khó có thể tự nó có tác động lớn đến hoạt động tín dụng, nhưng kết hợp với việc cắt giảm lãi suất có thể giúp hỗ trợ hoạt động tín dụng.

Ngoài ra, các quỹ và nhà môi giới hiện có thể tiếp cận nguồn tài trợ của PBOC để mua cổ phiếu. Hiện tại vẫn chưa chắc chắn điều này sẽ diễn ra như thế nào và liệu các mức giá này có cạnh tranh hơn so với mức giá thị trường hay không, nhưng đây là một tín hiệu hỗ trợ khác cho các tài sản rủi ro.

Nhìn chung, chúng tôi cảm thấy các biện pháp ngày hôm nay là một bước đi đúng hướng, đặc biệt là khi nhiều biện pháp đã được công bố cùng lúc thay vì giãn cách các biện pháp riêng lẻ để có hiệu quả hạn chế hơn. Chúng tôi tiếp tục tin rằng vẫn còn chỗ cho việc nới lỏng hơn nữa trong những tháng tới vì hầu hết các ngân hàng trung ương toàn cầu hiện đang trên lộ trình cắt giảm lãi suất. Nếu chúng ta cũng thấy một động thái chính sách tài khóa lớn, động lực có thể phục hồi khi bước vào quý IV.

PBOC cắt giảm lãi suất repo ngược chuẩn 7 ngày 20bp

Hỗ trợ thị trường bất động sản tiếp tục được triển khai

Sau dữ liệu giá bất động sản yếu kém của tháng trước, rõ ràng là chúng ta cần thấy nhiều biện pháp hỗ trợ hơn được triển khai để ngăn chặn đà giảm giá bất động sản. PBOC đã phát tín hiệu hỗ trợ theo hướng này trong tương lai.

Thống đốc Pan xác nhận rằng lãi suất thế chấp hiện tại sẽ được cắt giảm, một biện pháp đã được báo hiệu rõ ràng trong những tuần gần đây. Việc cắt giảm lãi suất thế chấp hiện tại sẽ mang lại một số cứu trợ cho các hộ gia đình và có thể hỗ trợ một số cho tiêu dùng trong những tháng tới, mặc dù với xu hướng tiết kiệm hiện tại, tác động này chắc chắn sẽ không xảy ra theo tỷ lệ 1:1.

Tỷ lệ thanh toán trước khi mua nhà thứ hai cũng sẽ giảm xuống còn 15%, giảm từ mức 25% trước đó. Việc giảm này diễn ra sau động thái tương tự đối với việc mua nhà đầu tiên vào đầu năm. Cùng với lãi suất thế chấp thấp hơn, điều này có thể hỗ trợ hoạt động mua nhà ở biên độ. Tuy nhiên, với tâm lý bi quan, chúng tôi kỳ vọng điều này sẽ có tác động hạn chế vì các hộ gia đình khó có thể bị ảnh hưởng bởi viễn cảnh thế chấp lớn hơn để mua bất động sản thứ hai khi đà tăng giá chung vẫn đang có xu hướng giảm.

Hơn nữa, PBOC cũng sẽ đẩy mạnh chương trình cho vay lại của mình cho các ngân hàng, cung cấp 100% vốn gốc của các khoản vay ngân hàng cho các doanh nghiệp nhà nước để mua lại hàng tồn kho bất động sản chưa bán được. Đây là một động thái sẽ làm giảm bớt sự miễn cưỡng của một số ngân hàng trong việc cung cấp các khoản vay liên quan đến bất động sản và sẽ giúp đẩy nhanh việc mua lại bất động sản. Sẽ rất đáng để theo dõi chặt chẽ cách thức hàng tồn kho nhà ở phát triển trong những tháng tới và mức độ chủ động của các doanh nghiệp nhà nước trong quá trình này.

Chúng ta đã thấy nhiều biện pháp hỗ trợ tài sản trong năm nay, nhưng cho đến nay vẫn chưa đủ để thiết lập một đáy. Các biện pháp mới của PBOC sẽ giúp ích nhưng chúng ta có thể sẽ cần thấy các biện pháp cấp thành phố bổ sung cũng được tăng cường.

Để thị trường bất động sản phục hồi, cần phải có hai điều. Đầu tiên, chúng ta cần thấy giá cả ổn định nếu không muốn nói là phục hồi. Thứ hai, chúng ta cần thấy lượng nhà tồn kho dư thừa giảm xuống mức chuẩn mực lịch sử. Cho đến lúc đó, lực cản đối với tăng trưởng sẽ tiếp tục.

Trung Quốc đã tung ra một loạt các biện pháp hỗ trợ bất động sản trong năm nay

Tác động thị trường

Thông báo về gói chính sách hôm nay có tác động tương đối rõ ràng đến thị trường. Cổ phiếu tăng giá sau cuộc họp báo, với Chỉ số Hang Seng vượt qua CSI 300, có khả năng được hưởng lợi từ thông báo về việc tài trợ cho việc mua cổ phiếu.

CNY đã ở giữa nhóm các đồng tiền châu Á về hiệu suất kể từ cuộc họp FOMC, nhưng việc nới lỏng của PBOC có thể sẽ khiến CNY yếu hơn một chút, với việc USDCNY tăng lên để phản ứng với các thông báo ngày hôm nay. Rủi ro ngắn hạn vẫn cân bằng một chút về phía mất giá, với các yếu tố bên ngoài bao gồm các diễn biến trên quỹ đạo nới lỏng của Fed cũng như bất kỳ sự thay đổi tiềm ẩn nào trong động lực bầu cử của Hoa Kỳ. Và về phía trong nước, chúng tôi vẫn thấy động lực tăng trưởng yếu và nghiêng về xu hướng nới lỏng. Trong trung hạn, chênh lệch lãi suất vẫn sẽ ủng hộ xu hướng tăng giá dần dần của CNY. Chúng tôi kỳ vọng CNY sẽ vẫn là một đồng tiền có biến động thấp ở khu vực châu Á do PBOC phản đối các động thái lớn theo cả hai hướng. Dự báo USDCNY vào cuối năm của chúng tôi vẫn không đổi ở mức 7,10.

Lợi suất CGB 10 năm đang có xu hướng hướng tới mức 2% tại thời điểm viết bài, và áp lực giảm đối với lợi suất có thể sẽ vẫn tiếp diễn, vì khẩu vị rủi ro vẫn hạn chế trong nước, thúc đẩy các quỹ hướng đến các nguồn lợi suất an toàn. Bất chấp sự can thiệp gần đây của PBOC, các lực lượng thị trường có thể đẩy lợi suất xuống dưới 2% tại một số thời điểm. Theo quan điểm của chúng tôi, thay vì dành quá nhiều nguồn lực để can thiệp vào thị trường thứ cấp, các nhà hoạch định chính sách có thể cân nhắc tận dụng lãi suất thấp để tăng phát hành trái phiếu và sử dụng số tiền thu được để hỗ trợ chính sách tài khóa nhằm hỗ trợ nền kinh tế.