Tất cả là về thị trường lao động

Một số thành viên bỏ phiếu của FOMC đã làm rõ rằng Fed đang dần chuyển trọng tâm từ lạm phát sang thị trường lao động. Điều này có nghĩa là Fed, cũng được Chủ tịch Fed Powell chỉ ra tại sự kiện Jackson Hole, hiện đang chuẩn bị hạ lãi suất chính sách bắt đầu từ cuộc họp ngày 18 tháng 9. Áp lực lạm phát thấp hơn trong nền kinh tế tạo điều kiện để hạ lãi suất chính sách. Điều đó hiện đã rõ ràng. Cái gọi là “tốc độ giảm” sẽ được xác định bởi các điểm dữ liệu sắp tới trên thị trường lao động và về mặt đó, tuần này đặc biệt thú vị.

Tuần này là đợt dữ liệu thị trường lao động chung cuối cùng mà Fed sẽ có trong tay trước khi quyết định lãi suất chính sách vào cuối tháng này. Tại thời điểm này, thị trường đang nghiêng về việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản, điều này có vẻ phù hợp với bức tranh thông tin hiện tại. Dữ liệu thị trường lao động chung như thay đổi việc làm của ADP vào thứ năm và Bảng lương phi nông nghiệp vào thứ sáu thường là các chỉ báo chậm trễ xác nhận hoặc không xác nhận các xu hướng trước đó được quan sát thấy trong các chuỗi thời gian khác. Dữ liệu việc làm mở của JOLTS vào thứ tư thú vị hơn và là thước đo mà chúng ta biết Fed đang xem xét khi phân tích thị trường lao động Hoa Kỳ.

Số lượng việc làm so với số lượng người thất nghiệp trong nền kinh tế là một thước đo về sự thắt chặt của thị trường lao động và có mối tương quan tốt với áp lực tiền lương tiếp theo, điều này một lần nữa có thể giải thích cho áp lực lạm phát. Thước đo về sự thắt chặt của thị trường lao động này cho thấy rằng sự thắt chặt đã giảm bớt trong hai năm qua xuống mức được quan sát thấy trong năm trước đại dịch. Nếu sự thắt chặt của thị trường lao động ổn định ở mức này, Fed có thể hành động chậm hơn trừ khi một số yếu tố bên ngoài hoặc nguồn rủi ro khác ảnh hưởng đến nền kinh tế. Dữ liệu JOLTS mà chúng ta nhận được trong hai ngày là của tháng 7 và do đó, chuỗi thời gian này chậm hơn một tháng. Nếu ai đó muốn có chuỗi hàng tuần nhanh hơn, dữ liệu đăng tuyển việc làm của Hoa Kỳ Indeed sẽ kịp thời hơn. Ở đây, về cơ bản chúng ta thấy cùng một xu hướng, một số dấu hiệu ổn định mặc dù bức tranh này có thể thay đổi nhanh chóng.

Các nhà đầu tư đang ngày càng chắc chắn hơn về lãi suất thấp hơn

Thị trường tin rằng Fed sẽ hạ lãi suất chính sách xuống 225 điểm cơ bản vào tháng 1 năm 2026, đạt mức lãi suất trung lập gần đúng. Tuy nhiên, nền kinh tế vẫn đang cho thấy xu hướng tăng trưởng ở mức tăng trưởng GDP thực tế khoảng 2%. Tất nhiên, điều đó không đảm bảo rằng suy thoái sẽ không sớm xảy ra vì nền kinh tế cũng đang tăng trưởng gần với xu hướng tăng trưởng khi suy thoái ở Hoa Kỳ chính thức bắt đầu vào tháng 12 năm 2007. Điều này khẳng định rằng Fed tự tin hơn rằng lạm phát đang được kiểm soát hợp lý. Câu hỏi lớn là có bao nhiêu nhu cầu bị dồn nén được lưu trữ trong các bộ phận lãi suất của nền kinh tế. Đây là một trong những lý do tại sao Fed có thể sẽ chậm lại ngay từ đầu để xem nền kinh tế phản ứng như thế nào.

Một cách khác để xem xét chu kỳ lãi suất sắp tới là thông qua lăng kính của các điều kiện tài chính. Những điều này đo lường mức độ dễ dàng để có được nguồn tài chính và tái cấp vốn cho khoản nợ. Các điều kiện tài chính được điều chỉnh theo sức mạnh của nền kinh tế đang ở mức trung bình kể từ đầu năm 2010 và khá lỏng lẻo trong bối cảnh lịch sử dài hơn. Các điều kiện tài chính ở mức cao hơn và xấu đi trong tất cả các chu kỳ cắt giảm lãi suất kể từ đầu năm 1990 ngoại trừ lần cắt giảm lãi suất vào năm 2019. Các điều kiện tài chính đã thắt chặt hơn nhiều trong giai đoạn 1971-1984 khi Fed đang phải vật lộn với lạm phát vào thời điểm đó và so với ngày nay, việc Fed hành động quá quyết liệt có thể là rủi ro.

Thị trường muốn lãi suất thấp hơn đáng kể và chắc chắn sẽ đạt được, nhưng tốc độ và mức độ cắt giảm lãi suất vẫn còn rất không chắc chắn. Cũng bởi vì cuộc bầu cử Hoa Kỳ vào tháng 11 có thể là một yếu tố quan trọng đối với nền kinh tế vào năm 2025 và sau đó.

Hàng hóa và bất động sản là hai thế giới khác nhau ngay bây giờ

Đã lâu rồi chúng ta không đề cập đến kinh tế vĩ mô và phân bổ tài sản. Như bảng dưới đây cho thấy, quý này rất bất thường theo nghĩa là chúng ta đang quan sát thấy sự chênh lệch rất lớn về hiệu suất giữa cổ phiếu bất động sản (+9,2%) và hàng hóa (-7,1%). Những câu chuyện thúc đẩy sự chênh lệch này là câu chuyện của thị trường về lãi suất chính sách thấp hơn đáng kể trong 16 tháng tới.

Như chúng tôi đã trình bày gần đây trong bảng lợi nhuận kỳ vọng của mình về các lĩnh vực, lĩnh vực bất động sản vẫn là lĩnh vực kém hấp dẫn nhất vì lĩnh vực này vẫn đang huy động vốn chủ sở hữu để tự tài trợ, điều này là tiêu cực theo quan điểm của cổ đông. Một điều là lãi suất chính sách thấp hơn, nhưng nếu phí bảo hiểm lạm phát dài hạn vẫn cứng nhắc thì lãi suất chính sách thấp hơn sẽ chỉ dẫn đến đường cong lợi suất phẳng hơn chứ không phải lợi suất tài trợ dài hạn thấp hơn đáng kể, đây là điều mà lĩnh vực bất động sản cần.

Hàng hóa đã có sự trở lại vào tháng 8. Chúng tôi vẫn lạc quan về hàng hóa trong dài hạn vì Ấn Độ sẽ ngày càng đóng vai trò tích cực đối với nhu cầu cận biên khi đất nước đô thị hóa. Sự chuyển đổi xanh ở thế giới phát triển cũng sẽ tiếp tục có tác động tích cực đối với các kim loại như nhôm và đồng.