Trong phần lớn năm nay, các nhà đầu tư đã phải điều hướng trong môi trường kinh tế vĩ mô không chắc chắn. Tâm lý thị trường đã thay đổi để ứng phó với các xung đột địa chính trị, kết quả bầu cử, sự thay đổi của chu kỳ lãi suất toàn cầu và nhiều yếu tố khác.

Trong thời gian thử thách này, Trung Quốc là một ẩn số. Cho đến khi có vòng nới lỏng bất ngờ vào tháng 9, nhiều người tin rằng Bắc Kinh đã không làm đủ để hỗ trợ nền kinh tế đang chậm lại của đất nước. Bộ biện pháp hỗ trợ rộng rãi có phạm vi và kỳ vọng toàn diện hơn, và theo cách ấn tượng, đã đưa thị trường vào một đợt tăng giá đáng kể.

Khi bước vào cuộc họp Ủy ban Thường vụ Đại hội Đại biểu Nhân dân Toàn quốc (NPC) vào tháng 11, thị trường biến động nhưng vẫn hy vọng sẽ có nhiều hơn. Tuy nhiên, trong khi định hướng chính sách rõ ràng hơn bao giờ hết, việc thiếu các biện pháp vay hoặc chi tiêu mới để thúc đẩy tiêu dùng hoặc thị trường bất động sản đã khiến các nhà đầu tư thất vọng và khiến thị trường giảm. Các yếu tố bên ngoài như khả năng tăng thuế quan từ chính quyền Hoa Kỳ mới đắc cử cũng có tác động tiêu cực tích tụ.

Bởi vì các chính sách có tác động quá lớn đến thị trường Trung Quốc và nền kinh tế của nước này, chúng tôi cũng tin rằng cần phải làm nhiều hơn nữa – và quan trọng là sẽ phải làm nhiều hơn nữa. Không chỉ cần nhiều hơn nữa trên cả mặt trận tài chính và tiền tệ, chúng tôi tin rằng những thay đổi cơ bản để bảo vệ người tiêu dùng, nhà đầu tư và doanh nghiệp trong các lĩnh vực quyền sở hữu, quyền của cổ đông, bãi bỏ quy định và tự do hóa thị trường vốn sẽ góp phần rất lớn vào việc khôi phục lại niềm tin chung. Bất chấp sự thất vọng về các biện pháp kích thích trong ngắn hạn, chúng tôi cho rằng sự hỗ trợ chính sách lớn hơn vẫn đang trên đường thực hiện dựa trên định hướng trong vài tháng qua; Bắc Kinh cũng có thể đang trì hoãn cho đến khi có thêm dữ liệu về sự cải thiện gia tăng trong nền kinh tế cũng như thêm thông tin chi tiết về chiến lược thuế quan của Hoa Kỳ.

Bỏ qua thời điểm kích thích, điều quan trọng là phải nhìn vào bức tranh toàn cảnh. Trung Quốc đã đạt được tiến bộ đáng kể trong quá trình chuyển đổi cơ cấu thoát khỏi mô hình kinh tế cũ bằng cách giảm rủi ro cho thị trường bất động sản và tăng cường khả năng cạnh tranh trong nhiều lĩnh vực sản xuất và xuất khẩu. Mặc dù con đường phía trước vẫn có thể gập ghềnh, nhưng biện pháp kích thích phù hợp có thể ngăn Trung Quốc bước vào vòng xoáy giảm phát, làm trơn tru quá trình chuyển đổi và đẩy nhanh tiến độ phục hồi. Chúng ta đang thấy những dấu hiệu đầu tiên cho thấy các biện pháp kích thích đang có tác động tích cực đến một số lĩnh vực nhất định: doanh số bán lẻ tăng vào tháng 10. Tuy nhiên, để phục hồi hoàn toàn sẽ cần thời gian.

Nhìn chung, chúng tôi tin rằng giai đoạn khó khăn nhất đối với quá trình chuyển đổi của Trung Quốc có thể đã qua. Đối với Hội nghị Công tác Kinh tế Trung ương (CEWC) vào tháng 12, chúng tôi mong đợi sẽ được nghe nhiều hơn về việc Bắc Kinh tăng thâm hụt, mở rộng chính quyền địa phương đặc biệt và trái phiếu kho bạc siêu dài hạn, tăng chuyển nhượng trung ương cho chính quyền địa phương, cũng như hỗ trợ nhiều hơn cho tiêu dùng, thị trường bất động sản và cơ sở hạ tầng.

Thị trường vốn có xu hướng hướng tới tương lai và chúng tôi cho rằng phản ứng kích thích mang tính quyết liệt hơn cùng sự thay đổi của thị trường trong 12-18 tháng tới có thể diễn ra, mang lại cơ hội alpha mới cho dài hạn trong nhiều loại tài sản khác nhau, đặc biệt là đối với chiến lược đa tài sản chủ động.

Tại thời điểm chính sách này, có rất nhiều cơ hội để đầu tư vào cổ phiếu Trung Quốc, xét đến số lượng các công ty chất lượng cao có định giá hấp dẫn. Bất chấp mối đe dọa về thuế quan và lệnh trừng phạt của Hoa Kỳ, các công ty Trung Quốc đã chứng minh được khả năng phục hồi dưới áp lực như vậy. Chúng tôi đặc biệt thích các công ty có sự hiện diện ngày càng tăng trên thị trường nước ngoài.

Với mức tăng trưởng thu nhập nói chung là lành mạnh, chúng tôi tin rằng các công ty tập trung vào việc trả lại giá trị cho nhà đầu tư thông qua việc chi trả cổ tức và mua lại cổ phiếu cũng sẽ hoạt động tốt. Trong khi mốc thời gian kích thích không chắc chắn đã một lần nữa khiến một số nhà đầu tư nước ngoài phải cân nhắc kỹ trước khi quay trở lại cổ phiếu Trung Quốc, thì các nhà đầu tư trong nước lại lạc quan hơn.

Trước đợt tăng giá vào tháng 9, các khoản tín dụng lợi suất cao bằng USD của Trung Quốc đã phục hồi từ cuối năm ngoái và giành được một vị trí trong số các loại tài sản có hiệu suất tốt nhất trong năm tính đến nay về thu nhập cố định. Tâm lý thị trường đối với Trung Quốc đã quá bi quan vào năm ngoái, khiến định giá lợi suất cao bằng USD của Trung Quốc giao dịch ở mức cực thấp. Tuy nhiên, khi các nhà đầu tư nhận ra rằng hầu hết các vụ vỡ nợ đã xảy ra, một đợt tăng giá mạnh đã xảy ra vào đầu năm nay.

Thị trường trái phiếu lợi suất cao USD của Châu Á và Trung Quốc đã trải qua một sự thay đổi đáng kể về mặt cấu trúc trong bốn năm qua, với tỷ trọng của ngành bất động sản Trung Quốc trong chỉ số trái phiếu lợi suất cao Châu Á của JP Morgan giảm từ 38% xuống 7% tính đến hôm nay.1 Do đó, thị trường đa dạng hơn trước. Đồng thời, chu kỳ vỡ nợ ở Trung Quốc và các nước Châu Á khác có vẻ đang đạt đỉnh. Chúng tôi cho rằng điều này tạo ra nền tảng vững chắc để cả hai loại tài sản này tiếp tục hoạt động trong năm tới. Việc lựa chọn tín dụng rất quan trọng ở đây; việc tạo ra alpha và gia tăng giá trị đòi hỏi phải xem xét kỹ lưỡng vấn đề tín dụng và đơn vị phát hành. Đối với các khoản tín dụng của Trung Quốc mở rộng, hiện tại chúng tôi thích lợi suất cao hơn mức đầu tư vì có nhiều cơ hội alpha tín dụng tiềm năng hơn.

Quan điểm dài hạn của chúng tôi về Trung Quốc là mang tính xây dựng, nhưng quá trình chuyển đổi của quốc gia này có thể mang lại nhiều biến động hơn cho thị trường. Hiệu suất cổ phiếu có thể trở nên khác biệt hơn, ngay cả trong cùng một lĩnh vực, mà phương pháp đầu tư dài hạn/ngắn hạn có thể tận dụng được.

Mặc dù chúng tôi không có sở thích về ngành, chúng tôi thích những công ty dẫn đầu thị trường đã củng cố vị thế dẫn đầu của mình trong chu kỳ trước thông qua tình hình tài chính được cải thiện, doanh số bán hàng tốt hơn và thị phần lớn hơn. Những công ty này có xu hướng mang lại lợi nhuận vững chắc cho các cổ đông và có tiềm năng củng cố ngành mà họ đang hoạt động.

Trong tương lai, trí tuệ nhân tạo, doanh nghiệp nhà nước và quá trình chuyển đổi năng lượng có thể sẽ tiếp tục là những chủ đề đầu tư chính của chúng tôi, mang đến cho chúng tôi nhiều ý tưởng alpha thú vị trong các cuốn sách dài và ngắn của mình.

Khi thị trường toàn cầu trở nên tập trung và khó lường hơn, đa dạng hóa một lần nữa được đưa lên hàng đầu như là nguyên tắc cốt lõi của hoạt động đầu tư. Trung Quốc có thể là quân bài bí ẩn trong cách tiếp cận đa dạng hóa.