Chúng tôi đã điều chỉnh lại quan điểm của mình về kịch bản có khả năng xảy ra nhất đối với lộ trình lãi suất tiền mặt của RBA, đẩy lùi ngày bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất từ tháng 2 sang tháng 5. Tương tự như mô hình ở một số nền kinh tế ngang hàng, chúng tôi kỳ vọng các động thái ban đầu sẽ có phần dồn dập, với các đợt cắt giảm liên tiếp vào cuối tháng 5 và đầu tháng 7. Đây cũng là sự thay đổi so với kỳ vọng trước đây của chúng tôi về tốc độ giảm vừa phải là một đợt cắt giảm mỗi quý. Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng lãi suất cuối cùng là 3,35%, đạt được vào cuối năm 2025.

Như thường lệ, quan điểm của chúng tôi về lãi suất tiền mặt dựa trên những diễn biến chung như chúng tôi mong đợi, có thể khác với quan điểm của riêng RBA. Việc bắt đầu sớm hơn vào tháng 2 hoặc tháng 3 vẫn có thể, nhưng khả năng này không còn cao hơn so với ngày bắt đầu vào tháng 5. Ngày bắt đầu muộn hơn cũng là một kịch bản rủi ro, nếu lạm phát không giảm như RBA hiện đang dự báo, chưa nói đến kỳ vọng ôn hòa hơn một chút của chúng tôi. Điều đó nói rằng, Hội đồng quản trị RBA càng chờ đợi lâu thì họ càng cần phải hành động nhanh hơn sau đó, vì khi đó khả năng họ đã do dự quá lâu sẽ cao hơn.

Biên bản họp của Hội đồng RBA thường cung cấp thông tin quan trọng về các cuộc thảo luận của Hội đồng, vượt ra ngoài những gì đã được đề cập trong các thông báo ngay sau cuộc họp. Mặc dù thông báo sau cuộc họp vẫn phù hợp với kỳ vọng trước đó của chúng tôi, nhưng các lần xuất hiện trước công chúng sau đó và biên bản họp hiện cho thấy cán cân xác suất đã thay đổi. Sự gia tăng mạnh mẽ gần đây trong tâm lý người tiêu dùng – mặc dù vẫn ở mức dưới trung bình – và khả năng phục hồi liên tục trên thị trường lao động cũng sẽ làm nghiêng cán cân xác suất sang việc chờ đợi lâu hơn.

Biên bản ghi chú rằng ‘dự báo của nhân viên phù hợp với chiến lược của Hội đồng quản trị nhằm đưa lạm phát trở lại mục tiêu trong một khung thời gian hợp lý trong khi vẫn duy trì càng nhiều mức tăng trên thị trường lao động càng tốt’. Đây là sự xác nhận quan trọng rằng, nếu mọi việc diễn ra như RBA mong đợi, cuối cùng sẽ đến lúc bình thường hóa chính sách. Chính sách mang tính hạn chế và nếu duy trì ở mức hiện tại trong một thời gian dài, sớm muộn gì lạm phát cũng sẽ thấp hơn mục tiêu. Con đường cho lãi suất được giả định trong các dự báo là một giả định kỹ thuật và những thay đổi nhỏ về thời gian không quá quan trọng. Mặc dù vậy, thông báo gần đây của RBA cho thấy rằng họ thoải mái hơn với ngày sau đó được nhúng trong giá thị trường gần đây so với thời điểm cuối năm 2023 được ngụ ý bởi giá thị trường cách đây không lâu.

Những người tham gia thị trường và những người quan sát khác cũng chỉ ra ngôn ngữ trong Biên bản cuộc họp mới nhất rằng Hội đồng ‘sẽ cần phải quan sát nhiều hơn một kết quả lạm phát quý tốt để có thể tự tin rằng mức giảm lạm phát như vậy là bền vững’. Điều này được hiểu là RBA cần phải thấy ít nhất hai kết quả CPI quý nữa (và quan trọng hơn là kết quả trung bình được cắt giảm) từ đây trước khi tự tin vào dự báo của họ. Đây gần như chắc chắn là cách Hội đồng và nhân viên đang nghĩ về triển vọng. Điều này cho thấy rằng họ sẽ chờ đợi lâu hơn chúng ta từng tin tưởng.

Tuy nhiên, chúng tôi lưu ý rằng mọi thứ có thể thay đổi khá nhanh chóng và quan điểm của RBA về nền kinh tế có vẻ hơi cứng rắn hơn mức chúng tôi cho là hợp lý.

Hãy nhớ rằng cho đến tận tháng 2 năm 2022, RBA vẫn chưa đưa ra tín hiệu rằng họ dự kiến sẽ tăng lãi suất tiền mặt trong thời gian tới. Vào thời điểm đó, Thống đốc Lowe khi đó được cho là đã nói rằng, “Tôi nghĩ những bất ổn này sẽ không được giải quyết nhanh chóng. Sẽ rất tốt nếu thấy thêm một vài CPI nữa”. Tuy nhiên, họ đã tăng lãi suất vào tháng 5 năm đó. Khi sự thật thay đổi – rõ ràng là cuối cùng thì mức tăng trưởng tiền lương đã thực sự tăng lên – bạn phải thay đổi suy nghĩ của mình.

Cũng cần nhớ rằng RBNZ đã xoay trục nhanh chóng trong năm nay. Chỉ vài tháng trước lần cắt giảm đầu tiên vào tháng 8, có vẻ như nó sẽ bị trì hoãn trong suốt năm 2024.

Ngôn ngữ của biên bản cuộc họp nhấn mạnh rằng lạm phát trung bình được cắt giảm đang ở mức cao và giảm dần dần hơn so với CPI tiêu đề bị ảnh hưởng bởi các khoản hoàn tiền. Không có đề cập nào được đưa ra rằng dự báo ngắn hạn của họ về lạm phát trung bình được cắt giảm trong năm đến tháng 12 năm 2024 đã được cắt giảm nhẹ xuống còn 3,4% từ mức 3,5% trong vòng tháng 8, cũng như dự báo cuối năm 2025. Điều này được mô tả là ‘ít thay đổi’. Nó đặt ra câu hỏi về điều gì cấu thành nên một ‘quý tốt’ cho lạm phát. Thật vậy, quan điểm ngắn hạn của riêng chúng tôi thậm chí còn thấp hơn một chút. Và nếu kết quả của quý 12 hóa ra lại thấp hơn một chút so với quan điểm của riêng chúng tôi, thì tỷ lệ hàng năm sẽ tăng lên 3,2%, chỉ cao hơn một chút so với mục tiêu. Trong kịch bản đó, người ta sẽ phải bắt đầu tự hỏi chính xác họ đang chờ đợi điều gì.

Như biên bản đã nêu, dự báo của RBA phụ thuộc chủ yếu vào quan điểm tương đối lạc quan về tiềm năng tăng trưởng tiêu dùng khi lạm phát giảm và thu nhập thực tế phục hồi. Quan điểm của chúng tôi kết hợp một sự phục hồi khiêm tốn hơn, lưu ý rằng phản ứng tương đối yếu ớt cho đến nay đối với sự gia tăng thu nhập từ các đợt cắt giảm thuế Giai đoạn 3. Và trong khi nhu cầu công cộng (và việc làm ngoài thị trường) đang duy trì một số tăng trưởng nhu cầu trong thời điểm hiện tại, điều này sẽ không kéo dài mãi mãi. Khi sự tăng trưởng quá mức trong lĩnh vực này cuối cùng cũng phai nhạt, sẽ mất thời gian để các lĩnh vực khác phục hồi để bù đắp. Úc có thể kết thúc với một giai đoạn tăng trưởng ảm đạm kéo dài.

Một lĩnh vực khác mà RBA có thể sẽ phải xem xét lại quan điểm của mình là thị trường lao động. Tăng trưởng việc làm đã mạnh mẽ ngoài mong đợi. Điều quan trọng cần nhớ là, với tỷ lệ tham gia lực lượng lao động có xu hướng tăng trong nhiều thập kỷ, việc làm phải rất khó khăn để tránh tỷ lệ thất nghiệp tăng. Mặc dù tỷ lệ thất nghiệp đã ổn định gần đây, xu hướng cơ bản là xu hướng tăng vì lý do này. Nếu tăng trưởng việc làm chậm lại dù chỉ ở mức vừa phải, mọi thứ có thể sụp đổ khá nhanh.

Liên quan đến điều này, RBA đã (đúng) tránh tập trung quá nhiều vào một con số duy nhất khi đánh giá tình trạng việc làm đầy đủ. Nhưng khi làm như vậy, RBA đã hạ thấp thực tế là tăng trưởng tiền lương đã giảm. Đánh giá của RBA về mức độ việc làm đầy đủ có thể trở nên quá diều hâu do đó. Như chúng tôi đã lưu ý vào tuần trước, RBA đã phải hạ cấp dự báo tăng trưởng tiền lương của mình trong vòng tháng 11. RBA sẽ cần phải làm như vậy một lần nữa sau kết quả WPI quý tháng 9.

Tổng hợp tất cả các yếu tố này, chúng tôi đánh giá những rủi ro xung quanh quan điểm sửa đổi của mình về triển vọng lãi suất là có tính hai mặt.