Trong quá trình chuẩn bị cho cuộc họp tháng 9 của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), chúng tôi đã theo dõi – với một mức độ hoang mang – nhiều người tham gia thị trường gần như ám ảnh về quy mô cắt giảm lãi suất. Cho dù là 25 điểm cơ bản (bps) hay 50 bps, dữ liệu hướng dẫn chính sách tiền tệ cho thấy rằng đã đến lúc phải từ bỏ lập trường hạn chế.

Quan trọng hơn đối với các nhà đầu tư là liệu Fed có đi sau đường cong hay không. Việc giảm lãi suất vào một nền kinh tế Hoa Kỳ có khả năng phục hồi (kịch bản hạ cánh mềm đông đúc) hoặc cắt giảm vào một nền kinh tế trì trệ được đánh dấu bằng thị trường lao động đang nguội lạnh nhanh chóng (hạ cánh cứng) có những tác động rất khác nhau đối với thị trường tài chính. Chủ tịch Fed Jay Powell đã rất vất vả để định hình quyết định này như những gì chúng ta sẽ phân loại là một đợt cắt giảm tăng giá. Thay vì là một nghịch lý, lời lẽ của ông – được rắc những từ như cân bằng, tự tin và kiên cường – nhằm mục đích báo hiệu rằng việc giảm 50 điểm cơ bản “mạnh” không phải là nguyên nhân gây báo động, mà là một bước đi thận trọng ban đầu trong việc bình thường hóa chính sách.

Khi tìm hiểu sâu hơn về cách định vị danh mục đầu tư trong giai đoạn cắt giảm lãi suất đặc biệt này khi có ít dấu hiệu cho thấy nền kinh tế đang gặp khó khăn, trọng tâm của chúng tôi là Fed nhìn nhận những diễn biến sẽ diễn ra trong năm tới như thế nào và điều đó sẽ ảnh hưởng ra sao đến lãi suất cuối cùng của chu kỳ này.

Sự xa xỉ của lạm phát thấp hơn

Chúng tôi tin rằng động thái lớn hơn của Fed là hợp lý vì nó báo hiệu rằng làn sóng lạm phát thế hệ này đã qua. Có lẽ là bất chấp kỳ vọng, Fed đã có thể giữ lãi suất ở mức 5,50% trong một thời gian dài vì thị trường lao động Hoa Kỳ tỏ ra không bị ảnh hưởng bởi lãi suất cao hơn dự kiến. Mặc dù không gây ra tiếng chuông báo động, nhưng sự suy yếu gần đây trong thị trường lao động, theo lời của chính Fed, đã khiến Fed chuyển sang một cách tiếp cận cân bằng hơn đối với nhiệm vụ kép của mình. Với tiến trình lạm phát trong năm qua, Fed đã có thể thoải mái cắt giảm mạnh mẽ lần đầu tiên này mà không làm thị trường hoảng sợ quá mức.

Dữ liệu trong Bản tóm tắt dự báo kinh tế cập nhật đi kèm với cuộc họp chứng minh điều này. Các quan chức Fed hiện thấy tỷ lệ thất nghiệp kết thúc năm 2024 ở mức 4,4% và duy trì ở mức này cho đến cuối năm sau. Mặc dù vẫn thấp hơn mức phù hợp với sự suy thoái đáng kể, nhưng mức độ thất nghiệp tăng có thể buộc Fed phải cảnh giác hơn đối với những bất ngờ tiềm ẩn.

Mặc dù tỷ lệ thất nghiệp tăng chủ yếu là do người lao động gia nhập lực lượng lao động, một số chỉ số hàng đầu về sức khỏe thị trường lao động đã trở nên yếu hơn. Số lượng việc làm thấp hơn 37% so với mức đỉnh điểm sau đại dịch, tăng trưởng tiền lương điều chỉnh theo lạm phát, mặc dù vẫn tích cực, đã có xu hướng giảm và mức trung bình bốn tuần của các yêu cầu trợ cấp thất nghiệp ban đầu – một thước đo cho làn sóng sa thải đáng sợ – đã tăng từ 201.000 lên 231.000 nghìn. Cũng giống như tỷ lệ thất nghiệp, mức này vẫn thấp hơn nhiều so với mức liên quan đến sự suy thoái kinh tế.

Sự suy yếu khiêm tốn trên thị trường lao động có thể là cái giá mà Fed sẵn sàng trả để đạt được tiến triển trong việc đưa lạm phát trở lại mục tiêu 2,0% của mình. Về vấn đề đó, ngay cả khi cắt giảm với lạm phát cốt lõi ở mức 2,6%, thì mức trần lãi suất 5,0% vẫn còn hạn chế. Fed có thể tin rằng mức này là đủ để hướng lạm phát tiêu đề và cốt lõi về mức đã điều chỉnh giảm lần lượt là 2,1% và 2,2% vào năm 2025.

Chúng tôi tin rằng điều quan trọng cần lưu ý là việc cắt giảm 50 điểm cơ bản không làm thay đổi đáng kể kỳ vọng của Fed về mức lãi suất cuối cùng cho chu kỳ này – vẫn nằm trong khoảng từ 2,5% đến 3,0%.

Chu kỳ này vẫn tiếp diễn?

Với việc bắt đầu cắt giảm lãi suất, thị trường hiện có thể tập trung vào loại hạ cánh nào sẽ xảy ra. Việc hạ cánh mềm là điều vô cùng khó khăn, và trong suốt thời gian tăng lãi suất lịch sử của Fed, quan điểm chung là sự mở rộng này sẽ kết thúc – giống như hầu hết các lần khác – dưới bàn tay của chính sách hạn chế quá mức. Nhưng trong năm 2024, con lắc đã chuyển sang hạ cánh mềm. Rốt cuộc, lạm phát đã giảm mà không có sự gia tăng đột biến trong tỷ lệ thất nghiệp và nhu cầu tiêu dùng của Hoa Kỳ vẫn mạnh mẽ.

Nếu nền kinh tế tỏ ra ổn định khi đối mặt với lãi suất chính sách 5,5%, khả năng phục hồi của nền kinh tế hiện có thể được củng cố bởi các tập đoàn và hộ gia đình hưởng lợi từ chi phí vay thấp hơn. Kết quả là chu kỳ kinh tế được kéo dài và là động lực cho các tài sản rủi ro hơn có mức độ phơi nhiễm theo chu kỳ hoặc phải đối mặt với nợ đáo hạn trong trung hạn. Hiểu được sự thúc đẩy đối với nền kinh tế Hoa Kỳ mà chi phí vốn thấp hơn sẽ mang lại, theo quan điểm của chúng tôi, Fed sẽ thận trọng hơn khi di chuyển 50 điểm cơ bản nếu không chắc chắn rằng lạm phát do tiền lương thúc đẩy do thị trường lao động đang tăng nóng không phải là vấn đề đáng lo ngại.

Một số người đã diễn giải động thái 50 bps là bằng chứng cho thấy Fed có thể đang tụt hậu. Chủ tịch Powell tuyên bố rằng đây không phải là trường hợp và dữ liệu dường như ủng hộ tuyên bố này. Tuy nhiên, người ta không thể hoàn toàn bác bỏ rủi ro rằng độ trễ dài và thay đổi của chính sách hạn chế vẫn chưa phát huy hết tác dụng. Trong kịch bản hạ cánh cứng này, việc cắt giảm lãi suất sẽ không còn là một thứ xa xỉ mà thay vào đó trở thành một phao cứu sinh nhằm ngăn chặn đầu tư và tiêu dùng đang suy yếu. Chuỗi sự kiện đó sẽ đánh dấu sự kết thúc của quá trình mở rộng hậu đại dịch.

Tận dụng những gì thị trường mang lại cho bạn – cụ thể là thu nhập và sự đa dạng hóa

Theo quan điểm định vị, chúng tôi không coi động thái này là một bước ngoặt đối với các nhà đầu tư trái phiếu. Những điều đã biết vẫn chưa thay đổi. Lạm phát đang hạ nhiệt. Nền kinh tế Hoa Kỳ phục hồi. Và thị trường lao động, mặc dù có phần suy yếu, vẫn chưa đạt đến mức liên quan đến suy thoái. Điều này phủ nhận sự kéo dài của chu kỳ vốn có lợi cho các tài sản rủi ro hơn, đặc biệt là các khoản tín dụng doanh nghiệp chất lượng cao hơn, vốn có nhiều rủi ro hơn khi chịu ảnh hưởng của sức mạnh người tiêu dùng. Tương tự như vậy, các công ty có gánh nặng nợ cao hơn sẽ được hưởng lợi từ chi phí vay thấp hơn.

Trong khi các công ty này sẽ bị tổn thương trong kịch bản hạ cánh cứng, thì việc phân bổ thu nhập cố định vẫn có thể hỗ trợ cho việc phân bổ rộng hơn bằng cách cung cấp tiềm năng bảo toàn vốn và đóng vai trò là công cụ đa dạng hóa cho các cổ phiếu rủi ro hơn. Trong cả hai kịch bản, sự xuất hiện của chu kỳ giảm lãi suất có nghĩa là nhiều điểm dọc theo đường cong lợi suất có thể mang lại sự tăng giá vốn. Về mặt này, chúng tôi tin rằng thời hạn là bạn của nhà đầu tư. Và ở mức hiện tại, đường cong lợi suất vẫn thể hiện mức tạo ra thu nhập vốn đã rất hiếm trong 15 năm qua.

Vì những điều chưa biết vẫn chỉ là ẩn số, nên các nhà đầu tư nên xem việc phân bổ vào trái phiếu chất lượng cao hơn với thời hạn đủ dài là một thành phần không thể thiếu của danh mục đầu tư đa dạng, đặc biệt là khi Fed muốn duy trì sự hạ cánh mềm mại khó nắm bắt.