Tăng trưởng kinh tế bất chấp kỳ vọng trong quý II. GDP thực tế tăng trưởng với tốc độ 2,8% hàng năm, tăng đáng kể so với mức 1,4% trong Q1. Sự phục hồi mạnh mẽ như vậy có thể khiến bạn hơi đau đầu khi đối mặt với những dấu hiệu chung hơn về sự giảm tốc kinh tế mà chúng tôi đã đề cập trong vài tháng qua. Tuy nhiên, các chi tiết cơ bản cho thấy những dấu hiệu quen thuộc của đà suy yếu. Bên cạnh sự gia tăng từ hàng tồn kho, chi tiêu tiêu dùng và đầu tư vào thiết bị kinh doanh là động lực chính cho kết quả kinh doanh khả quan của Quý 2. Mỗi trong số này đều được thúc đẩy đặc biệt bởi mức chi tiêu mạnh mẽ cho ô tô. Ở những nơi khác, chúng tôi nhận thấy chi tiêu cho thiết bị công nghiệp giảm và bằng chứng bổ sung cho thấy người tiêu dùng đang chuyển hướng khỏi hoạt động giải trí để chuyển sang mua sắm thiết yếu như nhà ở và chăm sóc sức khỏe. Trong khi đó, tác động trễ của việc thắt chặt tiền tệ đã kéo đầu tư bất động sản vào tình trạng báo động đỏ, gây ra sự sụt giảm hoàn toàn trong chi tiêu dân cư và công trình.

Mặc dù chúng ta đã thấy thoáng qua về nó trong bản công bố GDP quý 2, nhưng sáng nay chúng ta đã nhận được đầy đủ thông tin chi tiết mô tả thu nhập và chi tiêu của người tiêu dùng trong tháng Sáu. Chi tiêu tiêu dùng thực tế tăng 0,2% trong tháng. Mặc dù đã giảm một bước so với mức tăng 0,4% của tháng 5 nhưng chi tiêu cho dịch vụ vẫn quá nóng để có thể thoải mái. Chi tiêu dịch vụ thực tế trong tháng 6 tăng với tốc độ nhanh nhất trong 4 tháng. Khi người tiêu dùng giảm sử dụng tín dụng, tăng trưởng thu nhập vẫn là yếu tố quan trọng nhất để duy trì chi tiêu. Thu nhập cá nhân khả dụng thực tế tăng 0,1% trong tháng 6, chậm hơn mức tăng 0,3% của tháng 5 nhưng vẫn cho thấy sức mua đang mở rộng.

Tuy nhiên, thước đo lạm phát ưa thích của Fed cho thấy tỷ lệ lạm phát đang giảm dần. Chỉ số giảm phát PCE tiêu đề chỉ tăng 0,1% trong tháng 6. Thông tin chi tiết được khuyến khích tất cả xung quanh. Giá hàng hóa giảm tháng thứ hai liên tiếp, trong khi giá dịch vụ chưa có dấu hiệu tăng tốc. Chỉ số giảm phát cốt lõi vẫn ổn định hơn ở mức 0,2%, nhưng tháng 6 mang lại mức in ấn thấp thứ hai trong năm nay. PCE lõi hiện đang hoạt động ở mức 2,3% hàng năm trong ba tháng, một bước nữa gần hơn với mức 2,0% khó nắm bắt đó.

Cho dù nền kinh tế rộng lớn có kiên cường đến đâu thì các vết nứt vẫn đang hiện thực hóa trên các lĩnh vực nhạy cảm về lãi suất. Thị trường nhà ở rõ ràng đang bị cuốn vào làn đạn chéo. Tuần này, chúng tôi được biết rằng doanh số bán nhà mới và hiện tại đều giảm trong tháng Sáu. Kỳ vọng về lãi suất tăng cao trong bối cảnh cuộc chiến chống lạm phát đang diễn ra của Fed đã giữ lãi suất thế chấp ở mức gần 7,0% trong hầu hết thời gian của năm, khiến những người có ý định mua nhà không khuyến khích. Doanh số bán lại trong tháng 6 giảm 5,4% xuống mức chậm nhất trong sáu tháng, gần như lùi về mức thấp của chu kỳ trước đó đạt được vào tháng 10 năm 2023. Khi hàng tồn kho tăng cao do tốc độ bán hàng chậm hơn, nhu cầu yếu đã trở thành gánh nặng lớn hơn cho thị trường bán lại so với nguồn cung thấp . Giá nhà hiện tại đã tăng ở mức 4,1% hàng năm trong tháng 6, khiến người mua bị mắc kẹt giữa giá tăng và lãi suất thế chấp tăng cao.

Nhu cầu xây dựng mới dường như cũng đang giảm dần. Doanh số bán nhà mới giảm khiêm tốn hơn 0,6% trong tháng 6. Điều đó nói lên rằng, số liệu này yếu hơn dự kiến và đẩy tốc độ bán nhà mới xuống mức thấp nhất kể từ tháng 11 năm ngoái. Mặc dù việc sử dụng các biện pháp khuyến khích ngày càng tăng, các nhà xây dựng báo cáo rằng lưu lượng người mua đã giảm do kỳ vọng về mức giá thấp hơn vào cuối năm nay khiến người mua ở chế độ chờ xem. Để đáp trả, các nhà phát triển đã rút lại việc xây dựng nhà ở dành cho một gia đình, phản ánh sự sụt giảm về lượng người mua và niềm tin của các nhà xây dựng. Lượng tồn kho nhà mới dồi dào cũng đang cản trở sự phát triển. Số lượng nhà mới rao bán đã tăng tháng thứ ba liên tiếp trong tháng 6, tương đương nguồn cung 9,3 tháng với tốc độ bán hàng hiện tại.

Bạn sẽ không biết điều đó từ bản in chi tiêu thiết bị của quý 2, nhưng lĩnh vực sản xuất tiếp tục gặp khó khăn trong môi trường nhu cầu yếu. Đơn đặt hàng hàng hóa lâu bền đã giảm 6,6% trong tháng 6, mức giảm hàng tháng mạnh nhất kể từ năm 2020. Mặc dù sự suy thoái của tháng 6 đã phóng đại sự yếu kém gần đây, nhưng đó là dấu hiệu cho thấy hoạt động sản xuất đang đi ngang trên phạm vi rộng hơn trong bối cảnh chi phí tài chính cao hơn. Nguyên nhân khiến tháng 6 bị trượt là do đơn đặt hàng máy bay phi phòng thủ giảm 130%. Các đơn đặt hàng không bao gồm vận chuyển thực sự có sự cải thiện nhẹ 0,5%. Nhìn về phía trước, sự không chắc chắn xung quanh cuộc bầu cử và những tác động của nó đối với việc khấu trừ lãi suất và chi phí đầu tư vốn có thể sẽ hạn chế phạm vi phục hồi của ngành sản xuất vào tháng 11.

Tóm lại, chúng ta vẫn thấy lạm phát đã giảm nhẹ và các dấu hiệu căng thẳng rải rác khắp nền kinh tế để đảm bảo việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9, bất chấp sự bất ngờ tăng lên đối với GDP quý 2.

Triển vọng Hoa Kỳ

Chỉ số chi phí việc làm tăng 1,2% trong Quý 1 cộng thêm với các dữ liệu khác vào đầu năm cho thấy tiến trình giảm lạm phát đã bị đình trệ. Tuy nhiên, giống như các dữ liệu giá gần đây khác, chúng tôi kỳ vọng chỉ số ECI trong quý 2 sẽ cho thấy áp lực lạm phát đang thực sự tan biến. Nhu cầu lao động đã hạ nhiệt trong năm qua, trong khi nguồn cung lao động tiếp tục mở rộng. Trạng thái cân bằng hơn của thị trường việc làm đã có tác động làm giảm các thước đo khác về chi phí lao động, bao gồm cả tốc độ tăng trưởng thu nhập trung bình mỗi giờ so với cùng kỳ năm trước, lần đầu tiên kể từ năm 2020, chậm lại dưới 4% trong quý hai. Chúng tôi hãy tìm chỉ số ECI tương tự trong Quý 2, tăng 1,0% trong quý và 4,1% trong năm qua.

Tỷ lệ vay cao và dư vị từ việc chi tiêu hàng hóa bị kéo dài trong thời kỳ đại dịch tiếp tục đè nặng lên hoạt động sản xuất. Mặc dù chỉ số sản xuất ISM có xu hướng cao hơn trong năm qua nhưng nó vẫn phải vật lộn để quay trở lại phạm vi mở rộng.

Chúng tôi kỳ vọng ISM tháng 7 sẽ cho thấy hoạt động của nhà máy tiếp tục gặp khó khăn. PMI khu vực của Fed được công bố cho đến nay trong tháng 7 cho thấy hoạt động ròng tiếp tục giảm khiêm tốn trong tháng, trong khi sự dịch chuyển ngang của các đơn đặt hàng vốn cốt lõi trong vài tháng qua cho thấy nhu cầu đối với các mặt hàng sản xuất vẫn còn mờ nhạt. Số lượng đơn đặt hàng mỏng hơn tại các nhà sản xuất có thể khiến kế hoạch tuyển dụng bị đình trệ nhưng cho thấy áp lực giá từ lĩnh vực hàng hóa tiếp tục giảm dần. Trong khi chi phí vận chuyển đường biển đã tăng vọt kể từ mùa xuân, giá hàng hóa đã giảm bớt, điều này sẽ rất quan trọng để kiểm soát giá thành phần phải trả trong tháng Bảy.

Một bất ngờ khác đối với bảng lương trong báo cáo việc làm tháng 6 đã che đậy một thông điệp đáng lo ngại hơn về thị trường việc làm. Trong khi mức tăng trưởng việc làm vẫn ở mức 200 nghìn, mức tăng trong hai tháng trước đó đã được điều chỉnh giảm đáng kể (-111 nghìn trên ròng) và mức tăng của tháng 6 tập trung chủ yếu vào các lĩnh vực chính phủ và chăm sóc sức khỏe ít nhạy cảm theo chu kỳ hơn. Dấu hiệu rõ ràng nhất là thị trường lao động đang hạ nhiệt, tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,1%, cao hơn gần nửa điểm so với đầu năm.

Mức tăng lương 180 nghìn mà chúng tôi mong đợi trong tháng 7 vẫn sẽ là một mức tăng đáng nể, nhưng sẽ nhấn mạnh rằng, về mặt định hướng, thị trường việc làm đang xấu đi. Bằng một loạt thước đo, bao gồm tỷ lệ thất nghiệp, tỷ lệ bỏ việc, mức độ trợ giúp tạm thời của người lao động và kế hoạch tuyển dụng của các doanh nghiệp nhỏ, thị trường lao động không chỉ mềm hơn một hoặc hai năm trước mà còn yếu hơn so với tình trạng trước đại dịch.

Kết quả là áp lực tiền lương đã hạ nhiệt. Chúng tôi dự đoán thu nhập trung bình mỗi giờ sẽ tăng 0,3% trong tháng 7, điều này sẽ đưa tỷ lệ so với cùng kỳ năm trước lên mức thấp hơn ba năm là 3,7%. Tỷ lệ thất nghiệp có thể không thay đổi ở mức 4,1%, điều này sẽ khiến tỷ lệ này vượt qua ngưỡng Quy tắc Sahm trong lịch sử liên quan đến nền kinh tế đang suy thoái.

Mặc dù vẫn cao so với tỷ lệ cao nhất của chu kỳ trước là 2,9%, nhưng việc điều tiết này sẽ khiến chi phí việc làm tăng trưởng phù hợp hơn với tốc độ cần thiết để phù hợp với mục tiêu lạm phát 2,0% của Fed khi tính đến tăng trưởng năng suất. Tăng trưởng năng suất, dự kiến vào thứ Năm, dường như đã phục hồi mạnh mẽ trong Quý 2 (+2,8%), điều này, qua tất cả những biến động hàng quý, sẽ khiến tốc độ tăng trưởng năng suất trung bình hàng năm trong chu kỳ này ở mức 1,6%.