Đồng đô la Mỹ đã tăng lên mức cao mới trong chu kỳ vào tuần trước khi FOMC có động thái cứng rắn, mặc dù như tôi đã chỉ ra trong bài phản ứng ban đầu của mình, vấn đề không phải là dự báo kinh tế của đội ngũ nhân viên Fed và việc di chuyển biểu đồ chấm của dự báo để cho thấy ít hơn một lần cắt giảm lãi suất vào năm tới so với kỳ vọng của thị trường, mà là Fed làm rõ điều mà thị trường đã biết: rằng Fed không có nhiều tầm nhìn về nền kinh tế và do đó là chính sách cuối cùng của mình, rằng định hướng tương lai của Fed không có nhiều giá trị trong kỷ nguyên thống trị tài khóa ngày càng tăng và Fed sẽ phản ứng với bất kỳ điều gì Trump 2.0 mang lại từ tháng 1.

JPY đã giảm mạnh do sự kết hợp của lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ gây áp lực một mặt, và mặt khác Ngân hàng Nhật Bản một lần nữa thể hiện sự do dự, khi Thống đốc Ueda ra hiệu rằng ngân hàng muốn xem thêm dữ liệu sắp tới – đặc biệt là các vòng lương hàng năm vào tháng 3 trước khi tiếp tục chế độ tăng lương. Điều này khiến thị trường đặt kỳ vọng tăng lãi suất vào cuộc họp tháng 3. Thời điểm đó có một số ý nghĩa: nó sẽ cho BoJ và chính phủ Nhật Bản một số thời gian để đánh giá tác động của chính quyền Trump sắp tới. Ngoài ra, Thủ tướng Ishiba đã phác thảo chương trình nghị sự tài chính kể từ khi nhậm chức vào tháng 11, nhưng LDP của ông không có đa số trong cơ quan lập pháp cấp dưới quan trọng, vì vậy chương trình nghị sự tài chính chưa được hình thành đầy đủ và phiên họp của Quốc hội sẽ không bắt đầu cho đến ngày 24 tháng 1, cùng ngày BoJ họp. Cho đến lúc đó, các nhà giao dịch sẽ phải điều hướng các cặp tiền tệ chéo JPY với mối đe dọa can thiệp liên tục – một cảnh báo từ Bộ tài chính Nhật Bản đã giúp hạn chế hành động qua đêm (với rủi ro lớn trong phiên giao dịch châu Âu vào thứ Sáu cũng hạn chế lợi suất trái phiếu toàn cầu và thúc đẩy một số khả năng phục hồi của JPY, nhân tiện nói luôn.)

Ở nơi khác, Ngân hàng Anh đã trở nên ôn hòa, với ba phiếu bầu ôn hòa bất đồng kêu gọi cắt giảm lãi suất khi ngân hàng quyết định giữ nguyên lãi suất ở mức cao nhất của G10 là 4,75% vào hôm qua. Thống đốc BoE Bailey cho biết ngân hàng nên tiếp tục “phương pháp tiếp cận dần dần đối với việc cắt giảm lãi suất trong tương lai” và các nhà hoạch định chính sách của BoE cho biết họ sẽ xem xét kỹ dữ liệu tiền lương mạnh mẽ gần đây (được định vị là chỉ “biến động” và tiếp tục theo đuổi mục tiêu giảm dần lãi suất. EURGBP là cặp tiền cần theo dõi về hình dạng của đồng bảng Anh từ đây như đã thảo luận trong phần tập trung vào biểu đồ tuần trước bên dưới, mặc dù lưu ý rằng GBPUSD cũng đã tương tác với mức hỗ trợ quan trọng dưới 1,2500.

Ngân hàng Na Uy cũng giữ nguyên lãi suất và không có gì thú vị trong hướng dẫn, phù hợp với suy nghĩ của thị trường về chu kỳ cắt giảm chậm sẽ bắt đầu vào năm tới, mặc dù dự kiến ​​sẽ có ba lần cắt giảm bắt đầu vào tháng 3 so với sự đồng thuận của thị trường là bốn lần. Nhưng lãi suất ngắn hạn của Na Uy đã ổn định gần như không thay đổi vào ngày hôm đó và sự suy yếu mạnh của NOK có lẽ là do tâm lý rủi ro rất yếu hơn là do Ngân hàng Na Uy. Riksbank đã hướng dẫn theo hướng diều hâu so với kỳ vọng khi cắt giảm thêm 25 điểm cơ bản xuống 2,50%. Hướng dẫn của họ là họ “có thể” tăng thêm một lần nữa trong nửa đầu năm tới, trong khi họ nâng dự báo lạm phát cốt lõi cho năm tới lên 2,0% từ mức 1,6% trước đó. Điều này hợp lý khiến EURSEK giảm mạnh khi lãi suất kỳ hạn 2 năm của Thụy Điển tăng hơn 10 điểm cơ bản, với sự hỗ trợ của EURSEK xóa bỏ phần lớn động thái có thể là do tâm lý rủi ro yếu.

EURGBP đã chạm mức thấp của chu kỳ gần 0,8225 một lần nữa vào thứ sáu tuần trước trước khi bắt đầu một đợt tăng giá mạnh mẽ khi Ngân hàng Anh có thái độ ôn hòa hơn dự kiến. Vẫn chưa đủ để chốt thỏa thuận, nhưng nếu chúng ta quay trở lại vùng 0,8350-0,8400, xu hướng giảm sẽ bị phá vỡ nghiêm trọng và có thể đã kết thúc tại thời điểm đó.

Thông thường, tôi dành khá nhiều không gian để tóm tắt về rủi ro sự kiện trong tuần tới. Nhưng vì chúng ta đã vượt qua tất cả các rủi ro sự kiện cấp bách trong năm, nên không có nhiều ý nghĩa, và tôi sẽ quay lại với Bản cập nhật FX vào ngày 3 hoặc 6 tháng 1. Thay vào đó, tôi sẽ để năm 2024 hỏi một vài câu hỏi mà tôi cảm thấy là quan trọng nhất cho những tuần tới và cho cả năm tới.

Tổng thống đắc cử của Hoa Kỳ Trump đang tạo ra những làn sóng ngày càng lớn trong việc thiết lập chương trình nghị sự ngay cả một tháng trước lễ nhậm chức của ông. Trong vài ngày qua, Trump đã yêu cầu đảng Cộng hòa bỏ phiếu bác bỏ một dự luật chi tiêu lưỡng đảng sắp được thông qua tại Hạ viện. Một phần được Elon Musk thúc đẩy, Trump lập luận rằng dự luật bao gồm quá nhiều biện pháp chi tiêu lãng phí để làm hài lòng đảng Dân chủ và ông yêu cầu một dự luật “sạch” và – một cú hích – rằng Quốc hội cũng phải bỏ phiếu để nâng trần nợ công tự áp đặt của Hoa Kỳ để có được mức đó “dưới sự giám sát của Joe Biden”. Một dự luật mới đã được đưa ra vào ngày hôm qua nhưng đã bị đảng Dân chủ và một số ít đảng Cộng hòa bác bỏ.

Có ba yếu tố có thể về mặt lý thuyết có thể hỗ trợ đồng đô la Mỹ với chính quyền Trump sắp tới. Đây là thuế quan, về lý thuyết khiến việc tiếp cận đồng đô la Mỹ ở nước ngoài trở nên khó khăn hơn và làm tăng khả năng lạm phát của Hoa Kỳ sẽ vẫn ở mức cao, ngăn chặn việc nới lỏng hơn nữa của Fed. Việc bãi bỏ quy định và cắt giảm thuế sẽ thúc đẩy tăng trưởng, đồng thời duy trì lãi suất chính sách của Fed ở mức cao hơn bình thường. Sau đó là DOGE, hay Bộ Hiệu quả Chính phủ của Musk/Ramaswamy, dường như đã thực hiện thành công bước đầu khi bác bỏ một dự luật chi tiêu ngay cả trước khi Trump trở thành tổng thống. Nếu DOGE chứng tỏ là một quả bóng phá hoại khi Trump nhậm chức, bác bỏ đáng kể các khoản chi tiêu xanh và các khoản chi tiêu khác thời Biden, thì đây là một yếu tố tiêu cực mạnh mẽ đối với USD, tùy thuộc vào quy mô ròng của việc cắt giảm chi tiêu tài chính (tức là so với việc cắt giảm thuế và bãi bỏ quy định, vốn ít kích thích trực tiếp hơn trong trường hợp trước đây.) Nhân tiện, một trong những khẩu hiệu thú vị liên quan đến vấn đề này là “tịch thu”, liệu chính quyền Trump có thể ngăn chặn việc chi tiêu các khoản tiền đã cam kết cho các sáng kiến ​​cụ thể của Biden hay không.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là một yếu tố quan trọng khác đối với đồng đô la Mỹ và là một biến số độc lập sẽ đòi hỏi phản ứng chính sách nếu chúng trở nên hỗn loạn. Sự can thiệp để giữ cho thị trường trái phiếu kho bạc có trật tự có thể phá vỡ bất kỳ tác động tích cực nào đối với USD của cải cách cung ứng mới hoặc thuế quan.

Không có tầm nhìn ở đây, nhưng có những hướng rất khác nhau mà các chính sách của những gì Trump gọi là “G2” (Hoa Kỳ và Trung Quốc là những người chơi quan trọng duy nhất trên trường toàn cầu) có thể thực hiện từ lễ nhậm chức ngày 20 tháng 1 của Trump. Chúng ta có nhận được một cuộc chiến thương mại ngay lập tức và nhanh chóng sâu sắc hơn nếu Trump áp đặt thuế quan lớn đối với Trung Quốc và Trung Quốc trả đũa tương tự và thậm chí phá giá đồng tiền của mình không? Hay chúng ta sẽ thấy một giai đoạn đàm phán và các mối đe dọa trên tiêu đề tiếp theo là những nỗ lực thực sự để đạt được thỏa thuận. Điều này có thể trông như thế nào? Có thể là một sự định giá lại cao hơn đối với đồng nhân dân tệ để đổi lấy việc Trump không áp đặt thuế quan và một số loại phá giá có sự phối hợp của đồng đô la Mỹ (cái gọi là cách tiếp cận theo thỏa thuận Mar-a-Lago). Nhân tiện, cách sau là cách tốt nhất để thực hiện tầm nhìn của Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ về việc duy trì vị thế của đồng đô la Mỹ là đồng tiền dự trữ toàn cầu chính – một đồng đô la Mỹ mạnh hơn và được vũ khí hóa sẽ thúc đẩy động lực tìm kiếm các lựa chọn thay thế.

It’s easy to support the case for a weak CAD when we note the BoC’s more dovish path, Canada’s weak growth and the risks of the imposition of tariffs. From the rate spread angle, I don’t see much further more room for a widening of the spread, especially with BoC’s Macklem now waxing far more cautious on the rate path. On the 25% tariff against both Canada and Mexico that Trump floated, could Trump’s bark prove worse than his bite? Unknown, although Trudeau folding his tent and a snap election would put Canada in a much better place politically for the Trump era, as the Conservatives are polling strongly and their leader Poilievre is sending the right signals on deal-making. So by February, USDCAD could be above 1.5000 or sub 1.40 depending on how all the above chips fall. Positioning is very stretched short the loonie – call and put spreads possibly the only way to trade a view in USDCAD, given volatility risks from headlines in the coming few weeks.

The Bank of England made it clear that it intends to continue for now with an gradual easing path and UK short rates judged this dovish as noted above. EURGBP has staged an interesting recovery, once again, from critical levels just ahead of the 0.8200 post-Brexit referendum vote low. Watching early days of 2025 for whether this holds and sterling risks downside on a more stagflationary outlook while Europe stumbles along or even sees its outlook brighten.

The CDU/CSU opposition to the current government has been making some of the “right” noises on the need to change the attitude on fiscal policy and open up for more investment, but are we set for a real revolution in Germany’s stance on fiscal stimulus and striking out on a new path now that its old industrial/export model has been completely disrupted, or do we get cautious incrementalism? I hope for the former, but fear the latter, especially if the CDU continues to see the AfD as untouchable, requiring it to partner with the left-centre SPD in an unwieldy coalition. Then there’s France…no clarity coming there any time soon – keeping an eye on Germany-France spreads. The single Eurozone-wide issue of greatest interest is whether there is a path to opening up for proper Eurozone bonds to fund defense spending, possibly on the order of EUR 1 trillion. And then there is dealing with Trump tariff threats and wherever the Ukraine-Russia war is going.

Note: the FX Board trend indicators are only on a relative scale and are volatility adjusted. Readings below an absolute value of 2 are fairly weak, while a reading above 3 is quite strong and above 6 very strong.

Sức mạnh của USD và sự yếu kém của NZD đã tạo ra những động thái ngoạn mục ở NZDUSD như được thấy trong các cặp riêng lẻ bên dưới. Sự yếu kém của bạc nổi bật và phù hợp với sự yếu kém của Úc cũng như thị trường đã từ bỏ hy vọng về các biện pháp kích thích của Trung Quốc vào lúc này.