Vào thứ Ba, Bộ Thương mại đã công bố dữ liệu thương mại quốc tế cho tháng Tám. Những con số này chắc chắn sẽ cho thấy thâm hụt – Hoa Kỳ đã thâm hụt thương mại hàng năm kể từ năm 1975. Điều này, đến lượt nó, ngụ ý rằng tỷ giá hối đoái của đồng đô la Mỹ quá cao – chúng ta mua hàng của mọi người khác vì chúng rẻ; họ không muốn mua hàng của chúng ta vì chúng đắt. Điều đó nói lên rằng, ngay cả khi người Mỹ đã gửi đô la ra nước ngoài để mua hàng hóa và dịch vụ, những đô la này đã quay trở lại để mua cổ phiếu và trái phiếu Hoa Kỳ, thúc đẩy thị trường chứng khoán bùng nổ và cho phép chính phủ liên bang vay với giá tương đối rẻ.

Tuy nhiên, đồng đô la quá cao cũng có cái giá của nó. Nó đã góp phần làm mất đi hàng triệu việc làm trong ngành sản xuất cùng với tất cả các tệ nạn xã hội đi kèm với sự suy giảm như vậy. Nó đã làm tăng nợ nước ngoài của chúng ta. Cũng giống như chúng ta, với tư cách là một quốc gia, đã sống vượt quá khả năng của mình trong quá khứ, chúng ta sẽ phải sống dưới mức đó trong tương lai. Và nó đã khuếch đại những lời kêu gọi của những người theo chủ nghĩa dân túy về thuế quan như một giải pháp – mặc dù lịch sử cho thấy rõ ràng rằng thuế quan kích hoạt sự trả đũa dẫn đến cả tăng trưởng kinh tế chậm hơn và lạm phát cao hơn.

Sẽ tốt hơn cho nước Mỹ nếu đồng đô la giảm dần xuống mức tương xứng với cán cân thương mại. Một động thái như vậy cũng sẽ có tác động lớn đến danh mục đầu tư, thúc đẩy lợi nhuận được định giá bằng đô la trên cổ phiếu quốc tế, vốn đã hoạt động kém hơn cổ phiếu Hoa Kỳ trong nhiều năm. Tuy nhiên, mặc dù đã giảm từ mức đỉnh rõ ràng vào tháng 9 năm 2022, tỷ giá hối đoái đã phần lớn đi ngang kể từ đó.

Vậy đồng đô la sẽ đi về đâu từ đây? Câu trả lời phụ thuộc vào xu hướng tăng trưởng kinh tế, lạm phát, thương mại, chính sách tài khóa và trên hết là lãi suất. Nhưng không chỉ là xu hướng của Hoa Kỳ – mà là cách những xu hướng này phát triển ở Hoa Kỳ so với các khối tiền tệ lớn khác. Một cách để xem xét vấn đề này là nhìn vào thế giới từ góc nhìn của bốn ngân hàng: Cục Dự trữ Liên bang, Ngân hàng Trung ương Châu Âu, Ngân hàng Anh và Ngân hàng Nhật Bản, thường được gọi là Fed, ECB, BoE và BoJ. Nhìn từ góc độ này, vẫn khó có thể dự đoán được sự trượt giá của đồng đô la trong ngắn hạn.

Fed: Nới lỏng chậm rãi trên con đường hạ cánh mềm

Trong số tất cả các ngân hàng trung ương lớn, Fed có lẽ là ngân hàng cảm thấy thoải mái nhất hiện nay. Sau khi giữ lãi suất quỹ liên bang trong phạm vi 0%-0,25% kể từ những ngày đầu của đại dịch, Fed đã tăng lãi suất 11 lần từ tháng 3 năm 2022 đến tháng 7 năm 2023 lên phạm vi 5,25%-5,50%. Sau đó, sau khi giữ ở mức này trong 14 tháng, cuối cùng Fed đã cắt giảm lãi suất quỹ 0,50% vào tháng trước xuống phạm vi 4,75%-5,00%.

Kể từ động thái vào giữa tháng 9, dữ liệu nhìn chung cho thấy động lực kinh tế liên tục. Đặc biệt, dữ liệu GDP đã sửa đổi cho thấy tăng trưởng mạnh hơn về cả sản lượng và thu nhập trong những năm gần đây với nền kinh tế ghi nhận mức tăng trưởng GDP thực tế vững chắc là 3,0% theo cả năm và theo năm trong quý thứ hai. Các mô hình của riêng chúng tôi cho thấy tốc độ theo năm tương tự trong quý thứ ba, được thúc đẩy bởi mức tăng mạnh liên tục trong chi tiêu của người tiêu dùng, mặc dù tăng trưởng việc làm chậm dần và tỷ lệ tiết kiệm cá nhân thấp sẽ góp phần làm giảm tốc độ tăng trưởng kinh tế trong tương lai.

Lạm phát tiếp tục giảm với chỉ số giá tiêu dùng tuần này có khả năng cho thấy mức tăng theo năm chỉ 2,3% trong tháng 9. Điều này có thể ngụ ý mức tăng theo năm của chỉ số giảm phát tiêu dùng cá nhân là 2,0% – đạt mục tiêu dài hạn của Fed. Trong khi lạm phát có thể tăng nhẹ vào tháng 10, thì trong suốt năm 2025, nền kinh tế sẽ chứng kiến nhiều chỉ số ở mức lạm phát giảm phát tiêu dùng 2,0% hoặc thấp hơn.

Một biến chứng tiềm ẩn đối với chính sách tiền tệ trong tương lai có thể là bất kỳ thay đổi lớn nào trong chính sách tài khóa sau cuộc bầu cử. Tuy nhiên, ngoại trừ thuế quan, bất kỳ động thái lớn nào cũng sẽ cần sự đồng ý của cả hai viện của Quốc hội. Nếu cuộc bầu cử dẫn đến chính phủ chia rẽ, thì sẽ không có khả năng kích thích tài khóa lớn. Ngược lại, một cuộc càn quét của một đảng có thể dẫn đến việc cắt giảm thuế lớn hơn hoặc tăng chi tiêu, khiến Fed phải chậm lại chiến lược nới lỏng của mình.

Trong trường hợp không có cú sốc tài chính hoặc cú sốc khác, con đường khả thi nhất đối với Fed là “theo dấu chấm” từ bản tóm tắt dự báo kinh tế tháng 9. Nghĩa là, Fed sẽ thực hiện thêm 50 điểm cơ bản trong việc cắt giảm lãi suất quỹ liên bang trong năm nay, thêm 100 điểm cơ bản vào năm 2025 và thêm 50 điểm cơ bản vào năm sau, cắt giảm lãi suất quỹ liên bang xuống phạm vi dài hạn từ 2,75% đến 3,00% vào giữa năm 2026.

ECB: Quản lý sự mở rộng mong manh

ECB bắt đầu thắt chặt sau đại dịch ba tháng sau Fed, vào tháng 7 năm 2022 và tiếp tục tăng lãi suất cho đến tháng 9 năm 2023, thời điểm ECB tăng lãi suất cho cơ sở tiền gửi của mình từ -0,50% lên 4,00%. Giống như Fed, ECB sau đó đã tạm dừng nhưng đã cắt giảm hai lần trong những tháng gần đây, lần đầu tiên là 0,25% vào tháng 6 và sau đó là thêm 0,25% vào tháng 9, đưa lãi suất xuống còn 3,50%.

ECB phải đối mặt với tình hình phức tạp hơn Cục Dự trữ Liên bang vì một số lý do. Đầu tiên, tăng trưởng kinh tế ở khu vực đồng euro không mạnh mẽ như ở Hoa Kỳ. Tăng trưởng GDP thực tế chỉ đạt 0,8% theo năm trong quý 2, phản ánh mức tăng 0,6% theo năm rất khiêm tốn. Ngoài ra, dữ liệu PMI tổng hợp cho tháng 9 cho thấy sự suy giảm trong tháng trên khắp Đức, Pháp và Ý. Tỷ lệ thất nghiệp của khu vực đồng euro ở mức 6,4% vẫn ở mức thấp. Tuy nhiên, tăng trưởng việc làm ở mức 0,8% theo năm trong quý 2 chỉ bằng chưa đến một nửa tốc độ của Hoa Kỳ, không có dấu hiệu nào cho thấy năng suất tăng đáng kể.

Khu vực này đang chịu ảnh hưởng, ở một mức độ nào đó, từ sự suy thoái của thị trường xuất khẩu, chi phí năng lượng vẫn cao và người tiêu dùng thận trọng. Nhân khẩu học cũng yếu với tỷ lệ tử vong vượt quá tỷ lệ sinh ở Đức, Ý và Tây Ban Nha trong khi các quy tắc ngân sách của Liên minh châu Âu, cùng với các hạn chế ngân sách tự áp đặt của Đức đang hạn chế bất kỳ sự mở rộng tài chính nào. Tất cả những điều này cho thấy tăng trưởng rất chậm trong tương lai.

Tin tốt cho ECB là lạm phát đã giảm rất đều đặn với tỷ lệ lạm phát theo năm (HICP) giảm xuống mức ước tính 1,8% vào tháng 9 năm 2024 từ mức đỉnh 10,0% hai năm trước đó. Trong khi lạm phát không bao gồm năng lượng vẫn cao hơn một chút, ở mức 2,6%, do nhu cầu chậm chạp, ECB sẽ không có gì phải lo sợ về áp lực lạm phát mới.

Do đó, chúng tôi kỳ vọng rằng các quan chức ECB sẽ đẩy nhanh quá trình cắt giảm lãi suất từ cách tiếp cận họp hai lần một lần mà họ đã áp dụng vào năm ngoái sang cắt giảm tại mỗi cuộc họp bắt đầu bằng mức cắt giảm 25 điểm cơ bản tại cuộc họp hội đồng quản trị dự kiến diễn ra vào thứ năm tuần tới, ngày 17 tháng 10.

Ngân hàng Anh: Vấn đề lạm phát khó khăn hơn

Sau đại dịch, Ngân hàng Anh bắt đầu thắt chặt sớm hơn Fed hoặc ECB, tăng lãi suất ngắn hạn quan trọng (được gọi là lãi suất ngân hàng) từ 0,10% lên 0,25% vào tháng 12 năm 2021. Lãi suất này sau đó được tăng thêm 13 lần nữa lên mức đỉnh điểm là 5,25% vào tháng 8 năm 2023. Vào tháng 8 năm nay, ngân hàng đã thực hiện đợt cắt giảm đầu tiên, giảm lãi suất xuống còn 5,00%. Sau đó, lãi suất này được duy trì tại cuộc họp của Ủy ban Chính sách Tiền tệ vào tháng 9.

Nền kinh tế Anh đang chứng kiến sự tăng trưởng mạnh hơn một chút so với khu vực đồng euro, với mức tăng trưởng GDP thực tế theo năm là 1,2% vào tháng 7 và chỉ số PMI tổng hợp là 52,6 vào tháng 9. Tuy nhiên, với tỷ lệ thất nghiệp là 4,1%, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động vẫn thấp và tăng trưởng năng suất yếu, tăng trưởng GDP thực tế từ đây dự kiến sẽ chậm chạp. Ngoài ra, xét đến những hạn chế về tài chính, không có khả năng ngân sách đầu tiên từ chính phủ Lao động mới, dự kiến sẽ công bố vào cuối tháng này, sẽ góp phần đáng kể vào tổng cầu.

Giống như trường hợp ở Hoa Kỳ và khu vực đồng euro, lạm phát CPI đã giảm đáng kể ở Anh kể từ khi đạt đỉnh 11,1% so với cùng kỳ năm trước vào tháng 10 năm 2022. Trên thực tế, ở mức 2,2% so với cùng kỳ năm trước vào tháng 9, lạm phát gần với mục tiêu 2,0% của Ngân hàng Anh mặc dù cả mức tăng lương và lạm phát dịch vụ đều có vẻ mạnh hơn, cho thấy khả năng lạm phát sẽ ổn định trong tương lai.

Trong một cuộc phỏng vấn tuần trước, Thống đốc Ngân hàng Anh, Andrew Bailey, đã gợi ý rằng họ có thể sẽ quyết liệt hơn một chút trong việc cắt giảm lãi suất trong tương lai nếu lạm phát tiếp tục hạ nhiệt, có thể bắt đầu từ cuộc họp chính sách tiếp theo vào ngày 7 tháng 11. Nếu điều này dẫn đến việc cắt giảm lãi suất tại mọi cuộc họp thì BOE có thể sẽ cắt giảm mạnh hơn Fed. Cần lưu ý rằng, giống như các ngân hàng trung ương khác, Ngân hàng Anh tổ chức tám cuộc họp chính sách tiền tệ mỗi năm. Tuy nhiên, Ngân hàng Anh sẽ phải thực hiện chính sách như vậy rất cẩn thận vì việc nới lỏng quá nhanh có thể làm suy yếu giá trị của đồng Bảng Anh, có khả năng thúc đẩy cả lạm phát và lãi suất dài hạn.

Ngân hàng Nhật Bản: Lãnh đạo chính trị mới

Không giống như các ngân hàng trung ương khác, Ngân hàng Nhật Bản đang trong chế độ thắt chặt, đã giữ lãi suất chính sách chủ chốt trong phạm vi hẹp từ -0,1% đến +0,5% trong gần 30 năm. Vào tháng 3 năm nay, họ đã tăng lãi suất từ -0,10% lên +0,1% và vào tháng 7, họ đã tăng thêm 0,25%. Thị trường đã dự đoán sẽ thắt chặt hơn nữa trong những tháng tới, đặc biệt là với việc lựa chọn Thủ tướng mới, Shigeru Ishiba, người được coi là một người theo chủ nghĩa diều hâu về tiền tệ. Tuy nhiên, sau cuộc họp với Thống đốc Ngân hàng Nhật Bản, Kazuo Ueda, vào tuần trước, Thủ tướng Ishiba tuyên bố rằng nền kinh tế Nhật Bản “chưa sẵn sàng” cho một đợt tăng lãi suất khác.

Đây là một điểm gây tranh cãi.

Tăng trưởng kinh tế Nhật Bản tiếp tục theo mô hình răng cưa, tăng lên mức 2,9% hằng năm trong quý 2 sau khi giảm trong hai trong ba quý trước đó. Trên cơ sở so sánh theo năm, GDP thực tế quý 2 đã giảm 0,9%. Tuy nhiên, dữ liệu PMI tổng hợp cho tháng 9 cho thấy Nhật Bản đang trong chế độ mở rộng vững chắc. Lạm phát CPI tiêu đề có vẻ mạnh ở mức 3,0% so với cùng kỳ năm trước trong khi lạm phát cốt lõi (không bao gồm thực phẩm tươi sống và năng lượng) ở mức 2,0%, hoàn toàn phù hợp với mục tiêu 2,0% của Ngân hàng Nhật Bản.

Với những bình luận của Thủ tướng Ishiba, khả năng BOJ sẽ thắt chặt chính sách tại cuộc họp chính sách tiếp theo vào ngày 31 tháng 10 là không cao. Một đợt tăng lãi suất nữa có thể diễn ra tại cuộc họp cuối cùng của năm vào ngày 19 tháng 12. Tuy nhiên, cả Ngân hàng Nhật Bản và chính phủ Nhật Bản có thể chỉ muốn tăng lãi suất rất chậm từ đây, một phần vì bất kỳ động thái quyết liệt nào hơn có thể gây ra biến động tỷ giá hối đoái hơn nữa. Việc tăng lãi suất trở lại bình thường, sau một thế hệ nới lỏng tiền tệ, có thể sẽ là một hoạt động tinh tế.

Bốn Ngân hàng và Đồng Đô la

Có nhiều điều hơn những gì có thể nói và có lẽ nên nói về các ngân hàng trung ương nước ngoài và tiềm năng tác động của họ đến đồng đô la. Đồng đô la Canada, Peso Mexico và Nhân dân tệ Trung Quốc đều quan trọng như các loại tiền tệ của các đối tác thương mại lớn trong khi các loại tiền tệ khác như Franc Thụy Sĩ, Real Brazil và Rupee Ấn Độ quan trọng theo quan điểm đầu tư.

Tuy nhiên, chỉ cần nhìn vào đồng euro, bảng Anh và đồng yên cũng thấy rõ sự khó khăn trong việc dự báo đồng đô la sẽ suy giảm liên tục.

Từ đây, có vẻ như Fed sẽ mất thời gian để cắt giảm lãi suất trở lại mức bình thường. Trong khi đó, cả ECB và Ngân hàng Anh đều có thể cắt giảm nhiều hơn trong hai năm tới so với Hoa Kỳ. Nhật Bản, những nước được kỳ vọng sẽ bình thường hóa bằng cách tăng lãi suất, giờ đây có vẻ như họ sẽ làm như vậy rất chậm. Tóm lại, triển vọng thu hẹp khoảng cách giữa lãi suất cao của Hoa Kỳ và lãi suất thấp hơn ở nước ngoài đã mờ dần. Hơn nữa, trong khi định giá cổ phiếu rất thấp ở khu vực đồng euro, Vương quốc Anh và Nhật Bản so với Hoa Kỳ, không có nền kinh tế nào trong số này có vẻ sẽ trải qua tăng trưởng kinh tế nhanh chóng. Không có điều nào trong số này cho thấy sự suy giảm của đồng đô la trong ngắn hạn.

Đầu tư ra nước ngoài có ý nghĩa, nếu chỉ để giảm sự tiếp xúc với đồng đô la Mỹ và thị trường chứng khoán Mỹ hiện đang được định giá rất cao. Tuy nhiên, những người đang chờ đợi sự sụt giảm của đồng đô la để khuếch đại lợi nhuận từ các khoản đầu tư quốc tế của họ, có thể vẫn phải chờ thêm một thời gian nữa.