Sự đặc biệt của Hoa Kỳ được thể hiện đầy đủ

Năm 2024 là năm mà nền kinh tế Hoa Kỳ không ngừng phát triển, hồi sinh mạnh mẽ ngay khi mọi hoạt động dường như đang khởi sắc, duy trì chuỗi thành tích đặc biệt so với các quốc gia phát triển khác, bao gồm cả Nhật Bản.

Bạn có thể thấy sự phân kỳ trong biểu đồ đầu tiên, biểu đồ này cho thấy các chỉ số bất ngờ kinh tế của Citi, một phép đo về cách dữ liệu kinh tế hoạt động so với kỳ vọng. Chỉ số trên 0 cho biết nhiều dữ liệu hơn là không vượt qua sự đồng thuận, với khoảng cách từ 0 phản ánh tỷ lệ bất ngờ tổng hợp.

Dữ liệu của Nhật Bản, được hiển thị bằng màu đỏ, đã giảm sự đồng thuận trong các giai đoạn dài vào nửa cuối năm 2024, trùng với động thái bình thường hóa chính sách tiền tệ của BoJ bằng cách từ bỏ kiểm soát đường cong lợi suất và nâng lãi suất qua đêm khỏi vùng âm. Ngược lại, dữ liệu kinh tế của Hoa Kỳ, được hiển thị bằng màu xanh lam, đã mang lại những bất ngờ tăng giá liên tục trong hai năm qua, ngoại trừ một đợt giảm ngắn vào giữa năm 2024.

Sự phân kỳ kinh tế tương đối này và các phản ứng tiếp theo từ Fed và BoJ giải thích phần lớn diễn biến giá của cặp USD/JPY vào năm 2024, như phần sau sẽ trình bày.

Sự trở lại của Comeback làm đảo ngược lãi suất lớn

Với dữ liệu kinh tế Hoa Kỳ hồi phục mạnh mẽ trong quý trước, điều này đã làm dấy lên sự điều chỉnh lớn về kỳ vọng về mức độ Cục Dự trữ Liên bang cần cắt giảm lãi suất vào năm 2025. Giá tương lai đã chuyển từ định giá gần sáu lần cắt giảm sang ít hơn hai lần, góp phần khiến lợi suất trái phiếu kho bạc hai năm của Hoa Kỳ đảo ngược mạnh mẽ lên mức được thấy ngay sau cuộc bầu cử Tổng thống Hoa Kỳ.

Sự kiện đó đáng chú ý vì chính sách hỗn hợp của Tổng thống đắc cử Donald Trump là yếu tố quan trọng đằng sau sự gia tăng mạnh mẽ của lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ dài hạn, thúc đẩy kỳ vọng tăng trưởng và đưa thâm hụt tài chính trong tương lai vào tầm ngắm. Kết hợp với các đề xuất trục xuất hàng loạt lao động không có giấy tờ và tác động một lần từ thuế nhập khẩu theo kế hoạch, rủi ro lạm phát được nhận thức đang tăng cao hơn, bao gồm cả từ việc tăng lương.

Không thể nhấn mạnh thêm nữa: trong khi Chính quyền Trump dễ dàng đưa ra các biện pháp cắt giảm thuế và thuế quan, thì việc đưa ra các biện pháp bù trừ để chống lại tác động lạm phát – chẳng hạn như tăng cường năng lực sản xuất và đạt được sự hiệp lực của khu vực công – sẽ khó khăn hơn nhiều, đặc biệt là khi không có mối đe dọa từ hành động công nghiệp. Các biện pháp như vậy có thể mất nhiều năm để thực hiện.

Dữ liệu quan trọng của Hoa Kỳ cần theo dõi

Sản phẩm phụ của chính sách chính phủ sẽ định hình kết quả kinh tế trong tương lai. Đối với USD/JPY, các điểm dữ liệu chính cần theo dõi là bảng lương phi nông nghiệp và lạm phát giá tiêu dùng cốt lõi. Trong khi chỉ số giảm phát PCE cốt lõi là thước đo lạm phát được Fed ưa chuộng, CPI thường tác động nhiều hơn đến thị trường vì nó bao gồm nhiều thành phần đưa vào thước đo PCE.

Mặc dù không có cùng tiềm năng gây ra biến động, GDP, yêu cầu trợ cấp thất nghiệp, chi tiêu và thu nhập của người tiêu dùng, cùng với các biện pháp tiền lương như Chỉ số chi phí việc làm, là những báo cáo khác mà các nhà giao dịch nên theo dõi. Các cuộc đấu giá trái phiếu kho bạc, xét đến tác động của chúng đối với lợi suất, cũng có thể ngày càng có ảnh hưởng vào năm tới.

Sự kết hợp chính sách và quỹ đạo của dữ liệu kinh tế Hoa Kỳ sẽ có ảnh hưởng lớn đến đường cong lãi suất của Hoa Kỳ vào năm 2025. Như phần tiếp theo giải thích, điều này cũng rất quan trọng đối với cặp USD/JPY.

Trái phiếu dài hạn cung cấp những khách hàng tiềm năng mạnh mẽ

Biểu đồ sau đây được chia thành ba khung: USD/JPY ở bên trái, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2, 5 và 10 năm ở giữa và mối tương quan hàng ngày giữa cặp tiền tệ này và các biến số lãi suất khác nhau trong quý vừa qua ở bên phải.

Trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ biến động vào năm ngoái, thì USD/JPY gần như luôn theo sau. Điều này được chứng minh bằng trực quan và được xác nhận bởi phân tích hệ số tương quan, cho thấy mối quan hệ đặc biệt chặt chẽ với lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 5 năm và 10 năm.

Điểm hệ số tương quan đo lường cường độ và hướng của mối quan hệ giữa hai biến, dao động từ -1 đến +1. Điểm gần +1 báo hiệu mối liên hệ tích cực mạnh, trong đó một biến tăng khi biến kia tăng. Điểm gần -1 cho thấy mối quan hệ nghịch đảo mạnh, trong khi số không biểu thị không có mối tương quan.

Mặc dù mối tương quan không ngụ ý quan hệ nhân quả, nhưng trong trường hợp này, lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ở phần giữa và phần cuối của đường cong trái phiếu kho bạc đã thúc đẩy biến động của cặp USD/JPY trong phần lớn thời gian của năm.

Lãi suất ngắn hạn của Hoa Kỳ và chênh lệch lãi suất giữa Hoa Kỳ và Nhật Bản cũng có mối tương quan với USD/JPY, mặc dù ít hơn so với lợi suất dài hạn.

Có một mối quan hệ tích cực yếu với lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Nhật Bản, nhưng điều đó có thể phản ánh tác động của biến động lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ lên chi phí vay toàn cầu. Nếu mọi thứ khác đều như nhau, người ta sẽ mong đợi một mối tương quan nghịch đảo nếu có một mối quan hệ cơ bản có ý nghĩa.

Sự kiện Nhật Bản là động lực quan trọng trong ngắn hạn

Điều đó không có nghĩa là dữ liệu và lãi suất của Nhật Bản không quan trọng đối với USD/JPY. Chúng có quan trọng, nhưng thường chỉ trong thời gian ngắn khi chúng đe dọa làm gián đoạn dòng giao dịch chênh lệch lãi suất. Các dòng này dựa vào việc vay yên giá rẻ và hoán đổi sang các loại tiền tệ có lợi suất cao hơn. Lãi suất cao hơn của Nhật Bản có thể ngăn cản các giao dịch chênh lệch lãi suất trên cả cơ sở lợi nhuận tương đối và FX, dẫn đến việc vốn được hồi hương vào yên. Khi điều đó xảy ra, nó có khả năng mang lại sự sụt giảm mạnh mẽ cho cặp USD/JPY.

Mặc dù lãi suất dài hạn của Hoa Kỳ có ảnh hưởng lớn trong phần lớn năm 2024, nhưng điều đó không có nghĩa là chúng sẽ luôn có ảnh hưởng. Các yếu tố thúc đẩy thị trường có thể và sẽ thay đổi, như được chỉ ra bởi hộp đen và các mũi tên đen chấm bi trong biểu đồ ở trên.