Trong năm qua, chính quyền Trung Quốc đã có những nỗ lực cụ thể để ổn định thị trường bất động sản, duy trì sự ổn định của hệ thống tài chính và giải quyết nợ của chính quyền địa phương, mặc dù những thách thức về cơ cấu như dân số già hóa và tình trạng thất nghiệp vẫn còn nổi cộm.

Trong khi các tài sản rủi ro như Chỉ số Hang Seng và CN50 ban đầu được hưởng lợi từ sự hỗ trợ của chính sách, việc thiếu các biện pháp chi tiết đã dẫn đến kỳ vọng giảm sút, hạn chế tính bền vững của đà tăng giá.

Khi năm 2025 đang đến gần, thị trường hiện đang định vị cho những gì sắp tới. Các câu hỏi chính bao gồm: Liệu có sự thay đổi trong trọng tâm chính sách không? Trung Quốc sẽ phải đối mặt với những thách thức kinh tế nào? Các biện pháp tiềm năng nào mà chính quyền có thể áp dụng? Và liệu cổ phiếu đại lục và Hồng Kông có thể chứng kiến ​​sự phục hồi mạnh mẽ hơn không?

Các cuộc họp Bộ Chính trị và CEWC cuối năm theo truyền thống sẽ định hình giọng điệu cho các chính sách của năm sau. Việc nhấn mạnh vào “tăng cường các điều chỉnh phản chu kỳ bất thường, thực hiện chính sách tiền tệ vừa phải và các biện pháp tài khóa chủ động hơn” báo hiệu sự kích thích mạnh hơn dự kiến.

Thuật ngữ “nới lỏng vừa phải” trong chính sách tiền tệ—chỉ được sử dụng lần thứ hai trong 14 năm—gợi nhớ lại giai đoạn 2008–2010 khi Trung Quốc chống lại cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu bằng các biện pháp như mở rộng tiền tệ và kế hoạch đầu tư 4 nghìn tỷ yên. Các chính sách này đã thúc đẩy sự phục hồi kinh tế trong ngắn hạn, đẩy Shanghai Composite tăng 80% trong thời gian kích thích. Tuy nhiên, khi tác động của cuộc khủng hoảng giảm dần và các tác dụng phụ xuất hiện, chính sách đã chuyển sang “thận trọng” vào năm 2011.

Lần này, “nới lỏng vừa phải” được kết hợp với “chính sách tài khóa chủ động”, một lập trường nới lỏng kép chưa từng có từ Bộ Chính trị. Kỳ vọng về việc ổn định thị trường chứng khoán và bất động sản và thúc đẩy cải cách cơ cấu cũng đã được truyền đạt hiệu quả.

Tại CEWC, những thay đổi đáng chú ý đã được nhìn thấy trong các lĩnh vực chính. Đầu tiên, “thúc đẩy tiêu dùng” được nhấn mạnh nổi bật—chỉ lần thứ hai trong thập kỷ qua (lần đầu tiên là năm 2022). Đáng chú ý, tiêu dùng hiện được ưu tiên hơn “lợi nhuận đầu tư” và “nhu cầu trong nước”, với các biện pháp như chương trình đổi hàng, lãi suất vay thấp hơn và tạo nhu cầu trong các lĩnh vực cơ sở hạ tầng và năng lượng tái tạo.

Thứ hai, “tăng tỷ lệ thâm hụt tài chính” đã được xem xét lại lần đầu tiên kể từ năm 2015, với việc loại bỏ ngôn ngữ “tạm thời” cho thấy cam kết chắc chắn.

Nhìn chung, các cuộc họp cho thấy chính quyền sẽ áp dụng chính sách nới lỏng kép về tiền tệ và tài khóa, giải quyết các điểm yếu kinh tế quan trọng trong tiêu dùng và bất động sản, đồng thời quản lý kỳ vọng của thị trường.

Bất chấp các tín hiệu nới lỏng, phản ứng của thị trường Trung Quốc – tương tự như giai đoạn hậu Tuần lễ Vàng và hậu bầu cử Trump – là ngắn ngủi. Việc thiếu các ngân sách thực hiện được phê duyệt trước Đại hội đại biểu nhân dân toàn quốc vào tháng 3 đưa ra lời giải thích một phần, nhưng các vấn đề thuế quan chưa được giải quyết vẫn là một gánh nặng đáng kể, làm gia tăng sự không chắc chắn đối với các tài sản rủi ro của Trung Quốc.

Kỳ vọng về việc tăng thuế quan có thể thúc đẩy xuất khẩu, có khả năng thúc đẩy GDP quý 1. Tuy nhiên, các rào cản thương mại kéo dài sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến xuất khẩu và gián tiếp tác động đến tiêu dùng và đầu tư gắn liền với các ngành liên quan đến xuất khẩu.

Căng thẳng dai dẳng giữa hai gã khổng lồ kinh tế là yếu tố then chốt định hình động lực thị trường năm 2025. Dự báo tăng trưởng của Trung Quốc phụ thuộc rất nhiều vào các kịch bản thuế quan và phản ứng chính sách của chính phủ.

Đề xuất áp thuế 10% của Trump – ít cực đoan hơn mức 60% được đưa ra trong chiến dịch tranh cử của ông – khiến các nhà giao dịch coi sự khác biệt về thời điểm, quy mô và các biện pháp đối phó của Trung Quốc là đòn bẩy đàm phán chính.

Thay vì ngăn chặn trước các động thái của Hoa Kỳ, Trung Quốc có xu hướng phản ứng sau khi thực hiện. Để ổn định tăng trưởng trong nước, các biện pháp tiềm năng bao gồm phá giá đồng nhân dân tệ để hỗ trợ xuất khẩu, cắt giảm tỷ lệ dự trữ và lãi suất, tăng nguồn cung tiền tệ và tăng thâm hụt tài chính để thúc đẩy nhu cầu trong nước. Ngoài ra, Trung Quốc có thể trả đũa bằng cách áp thuế đối với hàng nhập khẩu của Hoa Kỳ.

Nếu thuế quan thúc đẩy lạm phát ở Hoa Kỳ, kết hợp với chính sách hạn chế nhập cư của Trump gây thách thức cho thị trường lao động và tăng trưởng, khả năng phục hồi chính sách của Trung Quốc có thể trở nên hấp dẫn hơn.

Nhìn về năm 2025, Trung Quốc phải đối mặt với hai câu hỏi chính: hai vấn đề chính đối với nền kinh tế Trung Quốc là định hướng chính sách và rủi ro thuế quan của Hoa Kỳ. Vấn đề trung tâm là liệu các nhà hoạch định chính sách đã đạt đến thời điểm “bất chấp mọi giá” hay chưa.

Theo tôi, câu trả lời là không. Mặc dù một loạt các biện pháp kích thích đã được đưa ra kể từ cuối tháng 9, nhưng việc nhấn mạnh vào “thúc đẩy sự ổn định thông qua tiến bộ” tại các cuộc họp cuối năm cho thấy rằng duy trì sự ổn định của thị trường vẫn là ưu tiên hàng đầu. Thay vì kích thích quá mức, nhiệm vụ của Trung Quốc vào năm tới sẽ là tạo ra sự cân bằng tinh tế.

Tăng trưởng hiện tại của Trung Quốc phụ thuộc rất nhiều vào xuất khẩu và sản xuất công nghiệp, trong khi bất động sản và tiêu dùng vẫn còn yếu. Các nhà chức trách phải củng cố các thế mạnh hiện có trong khi kích thích nhu cầu trong nước và các lĩnh vực khác. PBoC có thể mở rộng bảng cân đối kế toán, mua trái phiếu chính phủ và chuyển hướng tiền vào tiêu dùng, bất động sản, sản xuất tiên tiến và phúc lợi công cộng.

Thứ hai, cân bằng quan hệ thương mại Mỹ-Trung và tỷ giá hối đoái của đồng nhân dân tệ. Trong khi phá giá đồng nhân dân tệ có thể hỗ trợ xuất khẩu, nó có nguy cơ làm tăng chi phí nhập khẩu, lạm phát nhập khẩu và dòng vốn chảy ra, gây nguy hiểm cho tăng trưởng bền vững. Cần có một chính sách toàn diện, bao gồm thúc đẩy tiêu dùng, hỗ trợ dịch vụ và sản xuất tiên tiến, nuôi dưỡng các động lực tăng trưởng mới như năng lượng tái tạo và đa dạng hóa quan hệ đối tác thương mại để giảm thiểu rủi ro bên ngoài.

Kích thích tiêu dùng vẫn là chìa khóa để đạt được sự cân bằng và tăng trưởng. Tuy nhiên, ngoài các chương trình đổi hàng hóa, việc tiêu thụ mạnh hơn các mặt hàng tùy ý phụ thuộc vào sự tin tưởng vào thu nhập trong tương lai và triển vọng kinh tế. Những thách thức về mặt cấu trúc—như giảm phát, nợ địa phương ẩn, hàng tồn kho bất động sản cao và dân số già—có nghĩa là không thể xây dựng lại niềm tin của thị trường chỉ sau một đêm.

Nếu tỷ lệ thâm hụt ngân sách tăng từ 3% lên 4% GDP vào năm 2025, sẽ cần khoảng 1,32 nghìn tỷ Yên để phát hành trái phiếu chính phủ mới. Điều này có thể thúc đẩy Bộ Tài chính phát hành trái phiếu đặc biệt siêu dài hạn và trái phiếu đặc biệt của chính quyền địa phương để giải quyết những thách thức này. Các nhà giao dịch sẽ cần thấy những cải thiện kinh tế hữu hình trong dữ liệu để thúc đẩy đà tăng giá bền vững của cổ phiếu A và cổ phiếu Hồng Kông.

Tóm lại, nền kinh tế Trung Quốc đang đứng trước một thời điểm quan trọng, đối mặt với những thách thức về cấu trúc trong nước và áp lực thuế quan từ bên ngoài. Hiệu quả của các biện pháp chính sách sẽ là chìa khóa, mặc dù kết quả của chúng vẫn chưa chắc chắn.

Năm 2025 được coi là một thị trường có tính biến động cao đối với Trung Quốc. Đối với các nhà giao dịch, việc luôn cảnh giác, linh hoạt và sẵn sàng thích ứng với những thay đổi của thị trường sẽ rất quan trọng để xác định cơ hội và quản lý rủi ro.