Động thái bất tín nhiệm

Vào thứ Hai, đối mặt với việc không thể thông qua ngân sách an sinh xã hội, và bất chấp nhiều nhượng bộ dành cho phe cực hữu, Thủ tướng Pháp Michel Barnier đã quyết định sử dụng Điều 49.3 của Hiến pháp, cho phép chính phủ áp đặt luật trừ khi động thái bất tín nhiệm được thông qua.

Mục đích chính là thực hiện ngân sách an sinh xã hội. Quyết định này mở ra khả năng các thành viên quốc hội đưa ra động thái chỉ trích chính phủ của Barnier. Vào tối thứ Hai, các đảng cánh tả (124 đại biểu quốc hội) và các đảng cánh hữu (đảng RN của Marine Le Pen và những người ủng hộ Eric Ciotti, 140 đại biểu quốc hội) đã quyết định đệ trình động thái bất tín nhiệm.

Những động thái bất tín nhiệm này sẽ được phân tích và bỏ phiếu tại Quốc hội chậm nhất là vào tối thứ Tư, ngày 4 tháng 12. Để hạ bệ chính phủ, đa số trong số 577 đại biểu quốc hội phải ủng hộ họ. Để giành được đa số, các đảng cánh tả phải bỏ phiếu cùng với RN cực hữu về cùng một động thái khiển trách. Điều này sẽ dẫn đến sự sụp đổ của chính phủ.

Ở giai đoạn này, đây là kịch bản có khả năng xảy ra nhất, vì Le Pen đã chỉ ra rằng đảng của bà đã chuẩn bị bỏ phiếu ủng hộ động thái khiển trách do các nghị sĩ cánh tả đệ trình. Mặc dù vẫn có thể có một bước ngoặt vào phút chót, mọi dấu hiệu đều cho thấy chính phủ sẽ sụp đổ vào cuối tuần, chưa đầy ba tháng sau khi được bổ nhiệm. Điều này sẽ mở ra một giai đoạn bất ổn chính trị mới.

Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo?

Sẽ không có giải tán Quốc hội hoặc bầu cử sớm trước tháng 7 năm 2025, vì Hiến pháp quy định thời hạn tối thiểu là một năm giữa các cuộc bầu cử. Sau đó, dựa trên các lực lượng hiện tại, Tổng thống Emmanuel Macron sẽ phải bổ nhiệm một thủ tướng mới. Có hai kịch bản có thể xảy ra: hoặc một chính phủ mới được bổ nhiệm vào tháng 12, hoặc sẽ không có chính phủ mới nào cho đến cuối năm 2024.

Với những thách thức trong việc bổ nhiệm Barnier làm thủ tướng, khả năng tìm được người thay thế nhanh chóng là rất không chắc chắn. Với một Quốc hội cực kỳ phân cực chia thành ba phe chính – cánh tả, trung hữu và cực hữu – không thể đạt được sự thỏa hiệp, nguy cơ một cuộc bỏ phiếu bất tín nhiệm mới đối với bất kỳ chính phủ mới nào là rất cao.

Trong mọi trường hợp, gần như chắc chắn rằng sẽ không có đa số thông qua ngân sách nhà nước hoặc ngân sách an sinh xã hội trước khi kết thúc năm. Vài tuần qua đã chỉ ra rằng các nghị sĩ và thượng nghị sĩ cực kỳ chia rẽ về cách khôi phục tài chính công và việc đạt được sự đồng thuận là hầu như không thể.

Việc khôi phục tài chính công đang bị đe dọa

Có vẻ như không có khả năng Pháp sẽ có ngân sách năm 2025. Tuy nhiên,điều này không có nghĩa là đóng cửa chính phủ khi Pháp không thể đáp ứng các nghĩa vụ tài chính của mình. Một ngân sách tạm thời, có khả năng phản ánh ngân sách năm 2024, có thể sẽ được triển khai. Một ngân sách như vậy sẽ không điều chỉnh được quỹ đạo chi tiêu công. Thâm hụt công dự kiến ​​sẽ vượt quá 6% GDP vào năm 2024. Chính phủ Barnier đã hy vọng giảm xuống còn 5% vào năm 2025, nhưng nếu không có ngân sách được bỏ phiếu thông qua vào năm 2025, mục tiêu này sẽ không đạt được. Ngân sách tạm thời sẽ có phần hạn chế, vì thang thuế sẽ không được điều chỉnh theo lạm phát, nhưng sẽ không bao gồm bất kỳ biện pháp tiết kiệm thực sự nào.

Do đó, sẽ không đủ để thiết lập quỹ đạo tài chính công của Pháp theo hướng mong muốn và sẽ không tôn trọng các cam kết mà Pháp đã đưa ra với các cơ quan chức năng châu Âu. Vào thời điểm tăng trưởng kinh tế ở Pháp đang chậm lại đáng kể, đây là một tin xấu. Thâm hụt công sẽ vẫn ở mức cao, nợ sẽ tiếp tục tăng và chính phủ tiếp theo – bất kể khi nào – sẽ có nhiệm vụ khó khăn hơn là đưa tài chính công trở lại đúng hướng.

Tóm lại, tình hình chính trị sẽ trì hoãn và có khả năng làm phức tạp thêm quá trình phục hồi tài chính công, nhưng cuối cùng điều đó sẽ xảy ra. Điểm khác biệt duy nhất là điểm khởi đầu sẽ muộn hơn.

Bi kịch của Pháp làm tăng thêm nỗi đau cho đồng euro

Sự bế tắc chính trị của Pháp này chỉ là một điểm tiêu cực nữa đối với đồng euro. Với nền kinh tế khu vực đồng euro phải đối mặt với mối đe dọa về thuế quan vào năm 2025 và khu vực này không có bất kỳ triển vọng nào về hỗ trợ tài chính gắn kết, khả năng sụp đổ của chính phủ Pháp chỉ làm tăng thêm quan điểm cho rằng ECB sẽ phải gánh vác trọng trách vào năm 2025. Đáng chú ý, chênh lệch lợi suất kỳ hạn ngắn đã biến động so với EUR/USD khi cuộc khủng hoảng của Pháp này lên đến đỉnh điểm, đẩy EUR/USD trở lại dưới 1,05.

Theo mùa, đồng đô la yếu vào tháng 12. Châu Âu sẽ vẫn là lực cản đối với EUR/USD cho đến cuối năm. Với cả chính phủ Pháp và Đức đều trong tình trạng bấp bênh, bất kỳ sự phục hồi nào của EUR/USD cũng sẽ phải chịu tác động từ dữ liệu yếu hơn của Hoa Kỳ và động thái cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản ôn hòa từ Fed vào ngày 18 tháng 12. Nhìn chung, chúng tôi có mục tiêu cuối năm cho EUR/USD là 1,05, nhưng thấy rủi ro nghiêng về khu vực 1,02/03.

Thông thường, EUR/CHF chịu áp lực khi chính trị châu Âu lên trang nhất. Chúng tôi hơi ngạc nhiên khi nó vẫn giao dịch trên 0,93 và kỳ vọng nó sẽ chạm mức 0,92 nếu rõ ràng là Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ không thể cắt giảm lãi suất sâu như ECB vào năm tới.

Chênh lệch trái phiếu Pháp đã phản ánh rất nhiều sự bi quan

Chênh lệch lợi suất trái phiếu chính phủ Pháp kỳ hạn 10 năm so với trái phiếu chính phủ Đức đã nới rộng lên 88 điểm cơ bản vào thứ Hai. Có vẻ như sẽ nới rộng hơn nữa khi chính trị bước vào giai đoạn bất ổn mới.

Khi xem xét định giá tương đối trên toàn bộ phổ trái phiếu khu vực đồng euro, có hai điểm chính cần lưu ý. Đầu tiên, tác động lan tỏa sang các thị trường khác bị hạn chế. Ví dụ, Ý vẫn ở mức chênh lệch gần với mức chặt chẽ nhất kể từ năm 2021.Thứ hai, thị trường đã cảnh giác về triển vọng giải quyết nhanh chóng các vấn đề tài chính của Pháp ngay từ đầu, phản ánh kỳ vọng về việc hạ xếp hạng sắp xảy ra. Sau đợt mở rộng mới nhất, chênh lệch lãi suất 10 năm của Pháp so với các hợp đồng hoán đổi phù hợp hơn với xếp hạng “A-“ thay vì “AA-“ hiện tại – thấp hơn ba bậc. Trên thực tế, chênh lệch lãi suất của Pháp đã cao hơn nhiều so với Tây Ban Nha và hiện ngang bằng với Hy Lạp.

Các nhà đầu tư đã thấy Pháp tụt hạng

Nguồn: Các công ty xếp hạng tín nhiệm, Refinitiv, ING

Sự mong manh của chính phủ luôn là một phần của bức tranh, ngay cả khi không được dự đoán là sẽ sớm trở nên tồi tệ như vậy. Mặc dù có thể mất một thời gian, nhưng một bức tranh rõ ràng hơn về tương lai sẽ cho phép chênh lệch phục hồi từ các mức căng thẳng này. Tuy nhiên, Pháp sẽ không thể tránh khỏi việc thị trường hạ cấp xếp hạng ngụ ý của mình trong thời gian dài hơn, khiến mức chênh lệch so với trái phiếu Bund được thấy trước cuộc bầu cử tháng 6 có vẻ khá xa vời.