GDP toàn cầu dự kiến sẽ tăng trưởng 2,7% vào năm tới theo mức trung bình hằng năm, cao hơn một chút so với dự báo đồng thuận của các nhà kinh tế được Bloomberg khảo sát và phù hợp với mức tăng trưởng ước tính vào năm 2024. GDP của Hoa Kỳ dự kiến sẽ tăng 2,5% vào năm 2025, cao hơn nhiều so với mức đồng thuận là 1,9%. Nền kinh tế khu vực đồng euro dự kiến sẽ tăng trưởng 0,8%, so với mức đồng thuận là 1,2%.

“Thị trường lao động toàn cầu đã cân bằng lại”, Nhà kinh tế trưởng Jan Hatzius của Goldman Sachs Research viết trong báo cáo của nhóm có tiêu đề “Triển vọng vĩ mô 2025: Xu hướng thuận lợi (có thể) là thuế quan của Trump”. “Lạm phát tiếp tục có xu hướng giảm và hiện đang trong tầm với của mục tiêu của ngân hàng trung ương. Và hầu hết các ngân hàng trung ương đang trong quá trình cắt giảm lãi suất trở lại mức bình thường hơn”.

Nền kinh tế lớn nhất thế giới dự kiến sẽ tăng trưởng nhanh hơn các quốc gia thị trường phát triển khác trong năm thứ ba liên tiếp. Việc tái đắc cử của Tổng thống Hoa Kỳ Donald Trump được dự đoán sẽ dẫn đến mức thuế cao hơn đối với Trung Quốc và ô tô nhập khẩu, nhập cư thấp hơn nhiều, một số khoản cắt giảm thuế mới và nới lỏng quy định. Hatzius viết rằng “Rủi ro lớn nhất là mức thuế quan lớn trên diện rộng, có khả năng ảnh hưởng nghiêm trọng đến tăng trưởng”.

Lạm phát PCE cốt lõi của Hoa Kỳ sẽ chậm lại còn 2,4% vào cuối năm 2025, cao hơn dự báo trước đó của Goldman Sachs Research là 2,0% nhưng vẫn là mức lành tính. Dự báo sẽ tăng lên khoảng 3% nếu Hoa Kỳ áp dụng mức thuế quan toàn diện là 10%. Tại khu vực đồng euro, các nhà kinh tế của chúng tôi dự kiến lạm phát cốt lõi sẽ chậm lại còn 2% vào cuối năm 2025. Rủi ro lạm phát cực thấp ở Nhật Bản đã giảm bớt.

Hatzius viết rằng: “Một lý do chính cho sự lạc quan về tăng trưởng toàn cầu là sự suy giảm lạm phát đáng kể trong hai năm qua”. “Điều này hỗ trợ trực tiếp cho thu nhập thực tế vì lạm phát giá cả đã giảm nhanh hơn nhiều so với lạm phát tiền lương”.

Ông nói thêm: “Điều quan trọng không kém là việc lạm phát giảm cũng gián tiếp hỗ trợ nhu cầu bằng cách cho phép các ngân hàng trung ương bình thường hóa chính sách tiền tệ và do đó nới lỏng các điều kiện tài chính”.

Goldman Sachs Research dự kiến Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ sẽ cắt giảm lãi suất chính sách xuống còn 3,25-3,5% (từ 4,5% xuống 4,75% hiện nay), với các đợt cắt giảm liên tiếp trong quý đầu tiên và sau đó là sự chậm lại. Trong khi đó, Ngân hàng Trung ương Châu Âu dự kiến sẽ hạ lãi suất chính sách xuống mức lãi suất cuối cùng là 1,75%. Các nhà kinh tế của chúng tôi nhận thấy rằng cũng có nhiều dư địa để nới lỏng chính sách ở các thị trường mới nổi. Ngược lại, Ngân hàng Nhật Bản dự kiến sẽ nâng lãi suất chính sách lên 0,75% vào cuối năm 2025.

Theo triển vọng cơ bản của Goldman Sachs Research, tác động của các chính sách thương mại mới tiềm năng của Hoa Kỳ đối với GDP của Hoa Kỳ dự kiến sẽ nhỏ và phần lớn được bù đắp bởi các yếu tố khác. Thuế quan tiềm năng sẽ dẫn đến tác động khiêm tốn đến thu nhập cá nhân khả dụng thực tế (đã điều chỉnh lạm phát) thông qua giá tiêu dùng cao hơn. Sự không chắc chắn về mức độ căng thẳng thương mại có thể leo thang thêm bao nhiêu có thể sẽ ảnh hưởng đến đầu tư kinh doanh.

Hatzius viết: “Giả sử rằng chiến tranh thương mại không leo thang thêm nữa, chúng tôi kỳ vọng những động lực tích cực từ việc cắt giảm thuế, môi trường quản lý thân thiện hơn và ‘tinh thần phấn chấn’ hơn trong các doanh nghiệp sẽ chiếm ưu thế vào năm 2026”.

Trong trường hợp cơ bản của Goldman Sachs Research, các chính sách thương mại có thể tác động ròng 0,2 điểm phần trăm lên GDP của Hoa Kỳ vào năm 2025. Nếu áp dụng mức thuế quan toàn diện lớn hơn dự kiến, điều đó có thể gây ra tác động ròng trung bình 1 điểm phần trăm vào năm 2026 (mặc dù có thể thấp hơn nếu doanh thu từ thuế quan được tái chế hoàn toàn thành các khoản cắt giảm thuế).

Hoa Kỳ đã tăng trưởng nhanh hơn các nền kinh tế lớn khác và dự kiến sẽ tiếp tục như vậy. Goldman Sachs Research chỉ ra rằng năng suất lao động tại Hoa Kỳ đã tăng với tốc độ 1,7% hàng năm kể từ cuối năm 2019, một sự tăng tốc rõ ràng từ xu hướng trước đại dịch là 1,3%. Ngược lại, năng suất lao động tại khu vực đồng euro đã tăng với tốc độ 0,2% hàng năm trong cùng kỳ, một sự giảm tốc rõ ràng từ 0,7% trước đại dịch.

Hatzius viết: “Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng năng suất tại Hoa Kỳ sẽ vẫn mạnh hơn đáng kể so với những nơi khác và đây là lý do chính tại sao chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng GDP của Hoa Kỳ sẽ tiếp tục vượt trội”.

Lực cản kinh tế từ chính sách thương mại của Hoa Kỳ dự kiến sẽ lớn hơn bên ngoài Hoa Kỳ. Ở khu vực đồng euro, sự gia tăng bất ổn về chính sách thương mại lên mức đỉnh điểm của xung đột thương mại trong năm 2018-19 sẽ làm giảm 0,3% GDP ở Hoa Kỳ nhưng lên tới 0,9% ở khu vực đồng euro.

Các nhà kinh tế của chúng tôi đã giảm dự báo tăng trưởng cho khu vực đồng euro vào năm 2025 sau kết quả bầu cử tại Hoa Kỳ 0,5 điểm phần trăm (quý IV so với quý IV) và có thể sẽ cắt giảm thêm nữa nếu Hoa Kỳ áp dụng thuế quan trên diện rộng.

Goldman Sachs Research dự kiến tác động của chính sách thương mại tiềm năng của Hoa Kỳ đối với Trung Quốc thậm chí còn trực tiếp hơn. Nền kinh tế lớn thứ hai thế giới có thể phải đối mặt với mức tăng thuế quan lên tới 60 điểm phần trăm và trung bình 20 điểm phần trăm đối với tất cả các mặt hàng xuất khẩu sang Hoa Kỳ. Dự báo điều đó sẽ làm giảm gần 0,7 điểm phần trăm khỏi mức tăng trưởng của Trung Quốc vào năm 2025. Các nhà kinh tế của chúng tôi đã giảm dự báo tăng trưởng năm 2025 của họ một cách khiêm tốn, 0,2 điểm phần trăm ròng xuống còn 4,5%, với giả định rằng các nhà hoạch định chính sách của Trung Quốc cung cấp các biện pháp kích thích và một số tác động tăng trưởng được bù đắp bằng sự mất giá của đồng nhân dân tệ.

“Tuy nhiên, chúng tôi có thể sẽ hạ cấp đáng kể hơn nếu chiến tranh thương mại tiếp tục leo thang”, Hatzius viết.

Tương tự như vậy, các quốc gia khác cũng có khả năng bị ảnh hưởng bởi chính sách thương mại của Hoa Kỳ. Goldman Sachs Research dự kiến sẽ có sự kéo lùi lớn hơn ở các nền kinh tế tiếp xúc nhiều hơn với thương mại, trong khi một số quốc gia thị trường mới nổi có thể được thúc đẩy bằng cách giành được thị phần xuất khẩu nếu thương mại chuyển hướng khỏi Trung Quốc.

Tuy nhiên, nhìn chung, tăng trưởng kinh tế toàn cầu dự kiến sẽ vững chắc bất chấp khả năng áp thuế của Hoa Kỳ. Các nhà kinh tế của chúng tôi ước tính rằng những thay đổi đối với chính sách thương mại của Hoa Kỳ sẽ làm giảm 0,4% GDP toàn cầu, trong khi sự hỗ trợ chính sách tăng lên sẽ làm giảm tác động. Nhưng phần lớn phụ thuộc vào quy mô của bất kỳ hạn chế thương mại mới nào. Tác động có thể lớn hơn gấp hai đến ba lần nếu Hoa Kỳ áp dụng mức thuế quan 10% trên toàn diện.

Hatzius viết: “Trừ khi có một cuộc chiến thương mại rộng lớn hơn, những thay đổi chính sách trong chính quyền Trump thứ hai khó có thể thay đổi được đường nét chung trong quan điểm kinh tế toàn cầu của chúng ta”.