Hôm qua, một ngày nữa chứng kiến đồng USD tăng giá trên diện rộng khi “Thương vụ Trump” diễn ra trên thị trường ngoại hối G10, với cả kỳ vọng tăng trưởng và lạm phát của Hoa Kỳ đều tiếp tục tăng cao.

Động lực, như đã diễn ra trong suốt cả năm, cũng đóng vai trò then chốt ở đây, với mức cao mới của USD thu hút thêm nhiều nhà đầu cơ giá lên, duy trì một chu kỳ tích cực cho đồng đô la. Kết quả là, hôm qua chứng kiến DXY tăng lên trên mức 106, trong khi chỉ số USD độc quyền rộng hơn của Bloomberg, cũng bao gồm một số ít các thị trường mới nổi, đã giao dịch ở mức tốt nhất kể từ năm 2022.

Tôi vẫn thấy khó để cược ngược lại vào lúc này, với ý tưởng về ‘chủ nghĩa ngoại lệ của Hoa Kỳ’ chỉ đang tăng cường trong bối cảnh kỳ vọng rằng các biện pháp kích thích tài khóa trong 100 ngày đầu tiên của Chính quyền Trump thứ hai sẽ thúc đẩy tăng trưởng hơn nữa. Một bản in CPI mát mẻ ngày hôm nay có thể là một ‘cú hích trên đường’ cho đồng bạc xanh, mặc dù tôi cho rằng bản in doanh số bán lẻ của Thứ Sáu có ý nghĩa quan trọng hơn, xét đến tầm quan trọng của chi tiêu tiêu dùng vững chắc trong việc đảm bảo tăng trưởng kinh tế nói chung vẫn kiên cường.

Trong khi tin tức vĩ mô của Hoa Kỳ đang ngày càng tích cực, thì không thể nói như vậy về khu vực đồng euro. Bất ổn chính trị là yếu tố mới nhất làm xấu đi đồng tiền chung, mà chúng ta có thể thêm vào một ‘danh sách giặt ủi’ khá dài các rủi ro giảm giá khác, bao gồm – khả năng lạm phát không đạt được mục tiêu của ECB; các sự kiện địa chính trị đang diễn ra ở Ukraine và Trung Đông; việc không có bất kỳ sự phục hồi đáng chú ý nào ở Trung Quốc; và mối đe dọa của Trump áp thuế đối với khối này. Tôi chắc chắn rằng tôi đã bỏ sót một số trong danh sách đó, vì nó quá dài!

Dù sao đi nữa, các sự kiện chính trị đang được đề cập đến tất nhiên xuất phát từ Đức, nơi mà cuộc bầu cử ‘snap’ sẽ được tổ chức vào tháng 2 năm sau. Tôi cảm thấy ‘snap’ có thể hơi quá đà một chút, nhưng vẫn sớm hơn 7 tháng so với dự kiến ban đầu. Tất nhiên, nền kinh tế Đức hầu như không có sức khỏe tốt nhất trước khi có sự bất ổn chính trị này, điều này chỉ có khả năng làm giảm thêm triển vọng tăng trưởng trong ngắn hạn, như bằng chứng là cuộc khảo sát ZEW ngày hôm qua, trong đó chỉ số kỳ vọng giảm xuống mức 7,4,

Những lời kêu gọi giao dịch EUR/USD ở mức ngang giá dường như đang ngày càng lớn hơn, và điều đó dễ hiểu, mặc dù tôi cảm thấy những kỳ vọng như vậy có phần hơi mạnh mẽ vào lúc này. Tuy nhiên, tôi sẽ vui vẻ bán bất kỳ đợt tăng giá nào của EUR trong thời điểm hiện tại, khi chúng ta ngày càng tiến gần đến mốc 1,05, thấp hơn mức thấp mới trong 12 tháng được công bố ngày hôm qua.

Ngoài FX, các động thái trong tổ hợp Kho bạc đã thu hút sự chú ý, với một đợt bán tháo khá tàn bạo diễn ra trên toàn bộ đường cong. Bụng hoạt động kém hiệu quả, với lợi suất trái phiếu kỳ hạn 5-10 năm giao dịch cao hơn tới 15 điểm cơ bản, khi chuẩn 10 năm tăng lên 4,45% một lần nữa, khi đường cong giảm giá toàn bộ dốc hơn. Tuy nhiên, trái phiếu kho bạc có vẻ khá rẻ ở đây, với lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm là 4,35% và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm là 4,45%, hấp dẫn khi lạm phát tiếp tục giảm và Fed tiếp tục đưa chính sách trở lại trạng thái trung lập hơn.

Trong khi đó, mặc dù ‘Trump Trade’ rõ ràng trong cả FX FI, nhưng không thể nói như vậy về không gian vốn chủ sở hữu. SP 500 không thể đạt được 52 lần đóng cửa kỷ lục trong năm, kết thúc ngày ở mức thấp hơn khoảng 0,3%. Hơn nữa, sự luân chuyển ra khỏi công nghệ và vào giá trị, vốn đã thống trị giao dịch của Thứ Hai đã khá cạn kiệt, với Russell 2000 hoạt động kém hơn đáng kể trong ngày.

Cuối cùng, dầu thô giao dịch tăng nhẹ, với Brent lấy lại 72 đô la, mặc dù OPEC cắt giảm dự báo nhu cầu dầu toàn cầu trong tháng thứ tư liên tiếp. Đây có thể là trường hợp kỳ vọng nhu cầu đã quá bi quan, đến mức không còn nhiều tin xấu để định giá.

Tuy nhiên, với ước tính tiêu thụ năm 2024 giảm gần một phần năm kể từ tháng 7, Trung Quốc vẫn trong tình trạng trì trệ và khả năng tăng nguồn cung vào đầu tháng 12, tôi đang vật lộn để tìm ra trường hợp tăng giá dầu thô ở đây. Tuy nhiên, với căng thẳng ở Trung Đông có khả năng bùng phát trong ‘chớp mắt’, các vị thế bán dầu thô cần thận trọng và tôi chắc chắn không muốn mạo hiểm vào cuối tuần.

Hôm nay là ‘Ngày CPI’, mặc dù tôi phải thừa nhận rằng các số liệu lạm phát hàng tháng của Hoa Kỳ không phải là yếu tố tác động lớn đến thị trường như trước đó trong chu kỳ. Chủ yếu là do FOMC đã có đủ sự tự tin vào việc lạm phát sẽ tiến tới mục tiêu 2%, trên cơ sở bền vững, trong trung hạn, và sau đó đã xoay trục để biến diễn biến thị trường lao động thành động lực chính cho các thay đổi chính sách trong tương lai.

Tuy nhiên, tốc độ lạm phát tiêu đề được dự báo sẽ tăng nhanh vào tháng 10, lên 2,6% YoY, tăng 0,2pp so với mức của tháng 9, mặc dù phần lớn mức tăng này sẽ là kết quả của giá năng lượng cao hơn. Do đó, lạm phát cơ bản được dự báo sẽ giữ ổn định ở mức 3,3% YoY và 0,3% MoM. Mặc dù các số liệu có thể gây ra một số biến động trong ngày, tôi không thể tưởng tượng được bản in CPI ngày hôm nay sẽ thay đổi đáng kể triển vọng chính sách của Fed, với mức cắt giảm 25bp vào tháng 12 vẫn là trường hợp cơ bản của tôi.

Ngoài CPI, chương trình nghị sự hôm nay khá yên tĩnh. Thành viên MPC của BoE Mann sẽ phát biểu, có thể là để giải thích sự bất đồng quan điểm của bà về việc giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp chính sách tuần trước. Một số ít diễn giả của FOMC cũng sẽ có mặt, mặc dù không ai có khả năng đi chệch khỏi kịch bản ‘phụ thuộc vào dữ liệu’ đã được thiết lập tốt.