Ở Anh, buổi sáng sớm quanh thời điểm thu phân mang đến những khám phá không mong muốn nhất; con nhện trong bồn tắm. Ui da, ai cần nó chứ? Khi mùa thu ở bán cầu bắc báo hiệu mùa giao phối cho loài nhện, chúng bò ra khỏi các ngóc ngách của mình để tìm bạn tình. Trong gia đình tôi, ít nhất, những con nhện đực vô tình rơi vào vùng đất hoang vu của bồn tắm là những con may mắn, chỉ phải chịu sự nhục nhã khi bị nhốt trong một chiếc cốc và bị ném qua cửa sổ. Thật đáng buồn cho những con còn lại, thành công trong việc giao phối với bạn tình có nghĩa là cái chết và bị con cái ăn thịt. Tôi thấy mình là một vị cứu tinh.

Những độc giả đến từ những vùng đất kỳ lạ hơn, nơi mà những loài nhện có nọc độc thực sự đe dọa, có thể sẽ ấn tượng trước lòng dũng cảm của tôi, chỉ với đồ thủy tinh để bảo vệ. Đừng như vậy. Có thể có khoảng 650 loài nhện ở đây (ai cần chúng chứ?) – nhưng không có loài nào nguy hiểm – ngoại trừ cái tôi. Điều này không có nghĩa là chúng không có vẻ đáng sợ; xét cho cùng, một loài là nhện nhà khổng lồ. Một loài khác là nhện góa phụ giả; vô hại, nhưng được gọi như vậy vì chúng giống với loài nhện góa phụ đen nguy hiểm được tìm thấy ở những nơi khác. Tuy nhiên, những kẻ trốn vé trên các chuyến hàng chuối từ Nam Mỹ không phải là điều xa lạ ở đây và chúng có nọc độc. Mặc dù tất cả các loài nhện có thể trông rất giống nhau, nhưng một quy tắc đơn giản được đưa ra ở Vương quốc Anh; ngay cả khi nhìn thấy một con nhện bằng bàn tay chạy vụt qua thảm nhà bạn? Không có lý do gì để báo động. Nhìn thấy bất kỳ hành động nào của tám chân ở quầy trái cây tại siêu thị địa phương của bạn? Tốt hơn là gọi an ninh.

Hiểu được những điểm tương đồng rõ ràng ẩn chứa những biến thể quan trọng giữa các loài cũng có thể mang tính hướng dẫn cho các nhà đầu tư trái phiếu ngày nay. Cũng như nhện, điểm phân thu cũng mang đến đợt cắt giảm lãi suất được đồn đoán nhiều từ Cục Dự trữ Liên bang. Trên thực tế, Fed đã hơi chậm chân sau các đợt cắt giảm trước đó từ các ngân hàng trung ương ở khu vực đồng euro, Vương quốc Anh, Trung Quốc, Canada, New Zealand, Thụy Sĩ và Thụy Điển. Trường hợp ngoại lệ trong câu chuyện này là Ngân hàng Nhật Bản đã tăng lãi suất vào mùa hè, mặc dù chỉ ở mức không quá tệ là 0,25%.

Xét về giá trị thực thì đây là tin tốt cho các nhà đầu tư trái phiếu – bất chấp đợt tăng giá gần đây của lợi suất, trái phiếu vẫn có vẻ có giá trị tốt; ví dụ, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Hoa Kỳ dao động quanh mức 3,8% tại thời điểm viết bài, vẫn cao hơn bất kỳ thời điểm nào trong 13 năm qua và cũng cao hơn mức lạm phát hàng năm là 2,5% (dự kiến sẽ giảm thêm trong những tháng tới). Trái phiếu cũng đã lấy lại vai trò là công cụ phòng ngừa rủi ro cho các tài sản rủi ro như cổ phiếu. Các nhà đầu tư sẽ nhớ lại năm 2022 đau đớn khi cổ phiếu và trái phiếu cùng giảm giá khi lạm phát có xu hướng tăng cao hơn và các ngân hàng trung ương thắt chặt chính sách, đưa ra lợi nhuận âm ở hầu hết mọi nơi (tức là lợi nhuận cổ phiếu và trái phiếu có mối tương quan tích cực). Nhưng với xu hướng lạm phát trở lại mục tiêu và với nhiều đợt cắt giảm lãi suất hơn nữa vẫn được dự kiến sẽ xảy ra, mối tương quan lợi nhuận âm có vẻ có nhiều khả năng xảy ra hơn.

Vì vậy, lạm phát cao hơn thu nhập và tiềm năng phòng ngừa rủi ro danh mục đầu tư tốt; còn điều gì không thích ở trái phiếu ở đây?

Diễn đàn đầu tư thu nhập cố định của chúng tôi đã họp gần đây để xem xét chính xác điểm này. Kết luận rất đơn giản; khi lạm phát giảm xuống (hoặc thậm chí thấp hơn) mục tiêu ở nhiều quốc gia và các ngân hàng trung ương chủ yếu đang trong giai đoạn đầu của một loạt đợt cắt giảm lãi suất dự kiến, thì đây chắc chắn là một môi trường tốt cho trái phiếu.

Nhưng giác quan Người Nhện của chúng tôi cũng nhạy bén hơn khi chúng tôi xem xét chi tiết hơn bức tranh toàn cầu, đặc biệt là giá cả thị trường.

Tại Hoa Kỳ, mặc dù một số lo ngại về sức khỏe tổng thể của nền kinh tế đang nổi lên – đáng chú ý nhất là một số điểm yếu của thị trường lao động – nhưng nước này vẫn được xếp hạng là một trong những nền kinh tế có hiệu suất tốt nhất trên toàn cầu. Hoạt động của người tiêu dùng và doanh nghiệp vẫn mạnh mẽ và một số áp lực giá trong nước vẫn còn, đặc biệt là trong các dịch vụ cốt lõi. Điều này cho chúng ta thấy rằng sự hạ cánh cứng đáng sợ của suy thoái chỉ là rủi ro đuôi vào cuối năm 2025 hoặc đầu năm 2026. Nhưng giá thị trường kỳ hạn ngụ ý rằng Fed sẽ cắt giảm lãi suất xuống dưới 3% vào cuối năm 2025 (thấp hơn 2% so với hiện nay). Điều này vượt xa kỳ vọng của Fed và của chúng ta. Vì vậy, rất nhiều tin tốt đã được định giá và điều này có thể là lực cản đối với lợi nhuận trái phiếu thậm chí còn tốt hơn từ đây.

Điều này hoàn toàn trái ngược với khu vực đồng euro, nơi tăng trưởng đang diễn ra chậm hơn nhiều so với xu hướng, chỉ đạt 0,6% đồng thuận cho năm 2024, so với 2,6% ở Hoa Kỳ. Nền kinh tế lớn nhất của khu vực, Đức, cũng đang bên bờ vực suy thoái. Nhu cầu trong nước của Khu vực đồng euro hầu như không tăng kể từ năm 2019, hoạt động kinh doanh và tiêu dùng tương đối yếu và lạm phát tiêu đề đã giảm xuống dưới 2% vào tháng 9. Và trong khi ECB đã cắt giảm lãi suất hai lần trong mùa hè, thì thông tin liên lạc về việc nới lỏng hơn nữa sắp tới vẫn còn lẫn lộn, mặc dù tình hình thực tế dường như đòi hỏi hành động mạnh mẽ hơn. Do đó, giá kỳ hạn thị trường cho ECB đáng ngạc nhiên chỉ ra rằng lãi suất cắt giảm ít hơn một chút và được thực hiện chậm hơn so với Fed. Trong trường hợp này, chúng tôi suy ra rằng giá thị trường chưa định giá đủ mức điểm yếu chung và thị trường trái phiếu có một số tiềm năng vượt trội hơn Hoa Kỳ trong những tháng tới. Và sau đó là Trung Quốc, nơi lợi suất trái phiếu đã giảm đều đặn kể từ năm 2020 khi nền kinh tế phải vật lộn để thoát khỏi việc thoát khỏi các hạn chế do COVID và bong bóng bất động sản đang xì hơi. Sau khi triển khai dần dần các chính sách hỗ trợ không đạt được sức hút, hoặc thậm chí không tạo được nhiều niềm tin cho nhà đầu tư, gần đây chính quyền đã công bố một loạt các biện pháp mạnh mẽ để đưa nền kinh tế thoát khỏi vòng xoáy giảm phát. Những biện pháp này bao gồm cắt giảm Yêu cầu Tỷ lệ Dự trữ bắt buộc đối với các ngân hàng (có khả năng kích thích cho vay), cắt giảm lãi suất tài trợ ngân hàng, vốn mới cho các ngân hàng nhà nước, cắt giảm lãi suất thế chấp, giảm yêu cầu thanh toán trước, cơ chế của chính phủ để mua nhà chưa bán được và cơ chế ổn định cho thị trường chứng khoán. Tất cả những điều này đi kèm với những gợi ý mạnh mẽ về nhiều hỗ trợ chính sách tài khóa hơn nữa sắp tới. Những tác động dài hạn của chính sách này vẫn chưa được nhìn thấy, nhưng tác động tức thời là đẩy lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm tăng khoảng 20 điểm cơ bản và đưa một mức độ biến động mới vào một thị trường cho đến lúc đó vẫn nằm trong số những thị trường hoạt động tốt nhất.

Trên khắp ba nền kinh tế lớn nhất thế giới, cách giải thích đơn giản là chính sách tiền tệ dễ dàng hơn đang đến khắp mọi nơi và cùng một lúc. Nhưng nhìn kỹ hơn, đánh giá thực tế phải khác; về mức độ hỗ trợ chính sách sắp tới, rủi ro xung quanh nó và cách định giá rủi ro.

Hầu như ở đâu bạn cũng thấy như vậy; các quốc gia như Thụy Điển và Thụy Sĩ, nơi lạm phát cải thiện vượt kỳ vọng, trái ngược với Anh và Úc, nơi lạm phát cứng nhắc hơn so với các nhà hoạch định chính sách hy vọng và việc cắt giảm lãi suất có thể sẽ diễn ra chậm hơn so với những nơi khác. Các nhà hoạch định chính sách và nhà đầu tư nói về việc cắt giảm lãi suất sắp tới, nhưng mức độ và tốc độ sẽ khác nhau đáng kể trên toàn thế giới.

Đây là tin tốt cho các nhà đầu tư trái phiếu toàn cầu năng động, những người có thể luân chuyển phân bổ của mình trên khắp các thị trường để hưởng lợi từ các đặc điểm đa dạng hóa thu nhập và rủi ro của trái phiếu, đồng thời chuyển hướng nắm giữ sang các quốc gia mà họ tin là có đặc điểm rủi ro/phần thưởng tốt nhất. Trong các chiến lược toàn cầu của chúng tôi ngày nay, điều này có nghĩa là nghiêng về khu vực đồng euro và đường cong dốc hơn ở Hoa Kỳ (tức là chúng tôi nghĩ rằng rủi ro/phần thưởng vẫn có vẻ tốt hơn ở các trái phiếu ngắn hạn).

Và, trong khi chúng ta có kỳ vọng cơ bản về cách những câu chuyện này sẽ diễn ra vào năm 2025, chúng ta phải chấp nhận rằng có một số sự kiện có thể dễ dàng đẩy thị trường vào một quỹ đạo khác. Cuộc bầu cử Hoa Kỳ vào tháng 11 là một trong những kết quả rõ ràng nhất, nhưng có thể cản trở, và những tác động về kinh tế và thị trường, là điều mà bất kỳ ai cũng có thể đoán được ngày hôm nay. Vì vậy, tốt nhất là không nên quá cứng nhắc về kết quả bầu cử có thể xảy ra ngay bây giờ nhưng vẫn giữ được khả năng phản ứng nhanh với các sự kiện thay đổi (tức là, tập trung vào thanh khoản).

Tương tự như vậy, các sự kiện hiện tại ở Trung Quốc cần được chú ý chặt chẽ. Mức độ kích thích chính sách được nêu ở trên, cùng với các biện pháp tài khóa sâu hơn có thể sẽ đến, chắc chắn sẽ có tác động lan tỏa đến nền kinh tế toàn cầu. Nếu nền kinh tế Hoa Kỳ đang hoạt động tốt hơn nhiều người nghĩ, và nếu đầu tư của hộ gia đình và doanh nghiệp Trung Quốc thoát khỏi tình trạng trì trệ, thì triển vọng tăng trưởng toàn cầu sẽ tốt hơn so với dự báo đồng thuận hiện tại, lạm phát có thể cao hơn và nhiều giá thị trường cho lãi suất cuối cùng có thể sai (tức là các ngân hàng trung ương sẽ không thể cắt giảm sâu như mong đợi).

Khi chúng ta bước vào quý cuối cùng, trong bối cảnh mà chúng tôi tin rằng vẫn tích cực đối với trái phiếu, không có chỗ cho sự tự mãn. Các nhà đầu tư phải chú ý chặt chẽ đến sự khác biệt (và giá cả) trên các thị trường toàn cầu ngay cả khi các ngân hàng trung ương theo đuổi các lộ trình lãi suất chính sách tương tự. Và việc duy trì mức thanh khoản hợp lý sẽ cho phép điều chỉnh nhanh chóng các vị thế xung quanh các sự kiện rủi ro lớn vẫn chưa diễn ra. Con nhện nhà đực bắt đầu ngày mới với sự tập trung duy nhất vào một mục tiêu, nhưng với một kết quả thảm khốc không ngờ tới. Đừng mắc phải sai lầm đó.