USD: Nhìn ra bên ngoài nước Mỹ

Tuần đầu tuần khá hỗn loạn trong FX, với JPY và CHF có lợi suất thấp tăng và AUD và NZD có beta cao chịu thêm áp lực. Thị trường Trung Quốc đã mở cửa trở lại sau kỳ nghỉ dài với một phiên giao dịch mạnh khác khi các biện pháp mở rộng gần đây của Bắc Kinh tiếp tục giúp cải thiện tâm lý trong khu vực. Điều đó có thể gây áp lực vừa phải lên USD hôm nay, mặc dù quan điểm của chúng tôi về phần còn lại của tháng vẫn nhìn chung là tích cực đối với đồng đô la, như đã thảo luận ngày hôm qua .

Chúng tôi đã quan sát thấy một số tác động lan tỏa khá hạn chế vào FX từ lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Hoa Kỳ đạt mức 4%, có vẻ như là phần đuôi của động thái do bảng lương gây ra đã kích hoạt một số điều chỉnh định vị đáng kể trong các cặp tiền tệ chéo đô la. Có khả năng thị trường FX sẽ tạm dừng việc bị chi phối bởi lãi suất khi con đường lãi suất mới, nông hơn 25 điểm cơ bản cho mỗi cuộc họp của Fed đã trở thành đường cơ sở của thị trường. Chúng tôi nghi ngờ dữ liệu lạm phát trong tuần này sẽ không thúc đẩy những thay đổi lớn theo hướng của đồng đô la, thay vào đó có thể phản ứng nhiều hơn với tình hình bất ổn ở Trung Đông và những động thái tiếp theo của giá dầu.

Tuy nhiên, chúng ta sẽ theo dõi các số liệu bất ngờ trong các cuộc khảo sát Doanh nghiệp nhỏ của NFIB ngày hôm nay, trong đó chỉ số phụ về kế hoạch tuyển dụng có mối tương quan tốt với bảng lương tư nhân. Lời kêu gọi của chúng tôi vẫn là sự ổn định của DXY quanh mức 102-103 với rủi ro tăng giá, ngay cả khi chúng ta thấy đồng đô la giảm nhẹ hôm nay.

EUR: Hãy chú ý đến sự làm rõ của Schnabel

Thị trường gần như định giá đầy đủ việc ECB cắt giảm lãi suất vào tuần tới (23bp), nhưng nhóm kinh tế của chúng tôi thảo luận ở đây về việc quyết định này có thể sẽ gần hơn nhiều so với thị trường lãi suất gợi ý. Đó là vì ECB đã đưa tăng trưởng yếu hơn và lạm phát dưới 2% vào các dự báo mới nhất của mình, và trong khi bài phát biểu mới nhất của Isabel Schnabel tập trung vào các rủi ro suy giảm tăng trưởng, bà cũng nhận xét rằng chính sách tiền tệ có thể làm rất ít để giảm bớt những rủi ro đó. Nhân tiện, dữ liệu của một quốc gia vẫn chỉ ra lạm phát dịch vụ khó khăn, và giá dầu tăng gần đây có nghĩa là có khả năng điều chỉnh cao hơn trong các dự báo lạm phát tại vòng dự báo tiếp theo của nhân viên.

Thị trường hầu như không biết đến những yếu tố này, nhưng cũng đang bám vào những bình luận ôn hòa của các thành viên ECB như Villeroy và có lẽ cũng là quan điểm rằng họ có thể thúc đẩy ECB cắt giảm lãi suất bằng cách định giá đầy đủ vào ngày họp. Hôm nay, có một cuộc họp của ECB do Isabel Schnabel chủ trì và chúng tôi sẽ rất quan tâm đến việc liệu bà có muốn làm rõ lập trường của mình hay không. Một sự điều chỉnh lại theo hướng diều hâu từ phía bà có thể đưa EUR/USD trở lại trên mức 1,10, nhưng chúng tôi không chắc liệu thị trường có dễ dàng từ bỏ việc cắt giảm lãi suất vào tháng 10 hay không và khoảng cách lớn giữa tỷ giá USD:EUR vẫn chỉ ra một số áp lực lên EUR/USD trong thời gian tới.

RBNZ: Cắt giảm 50bp trước

Ngân hàng Dự trữ New Zealand (RBNZ) công bố chính sách tiền tệ qua đêm (0200 BST), và cả thị trường và sự đồng thuận đều nghiêng về việc cắt giảm lãi suất 50bp. Như đã thảo luận trong bản xem trước cuộc họp của chúng tôi , chúng tôi đồng ý.

RBNZ phải hoạt động với thông tin khá hạn chế về lạm phát và thị trường việc làm, trong đó dữ liệu chính thức chỉ được công bố theo quý. Dữ liệu đầu vào cứng duy nhất kể từ lần cắt giảm bất ngờ 25bp vào tháng 8 là báo cáo GDP quý 2, cho thấy tăng trưởng âm (mặc dù tốt hơn một chút so với sự đồng thuận). Điều đó có thể đủ để tạo thêm áp lực buộc RBNZ phải đưa lãi suất về mức trung lập nhanh hơn, đặc biệt là sau lần cắt giảm 50bp của Fed vào tháng 9.

Việc cắt giảm nửa điểm trước khi thấy số liệu lạm phát quý 3 rõ ràng đòi hỏi sự tự tin đáng kể vào quá trình giảm phát. Chúng tôi thấy rủi ro cao khi CPI tiêu đề giảm xuống dưới 2,0% trong quý 3, điều này sẽ khiến lãi suất thực tế cao một cách khó chịu nếu RBNZ không tiếp tục cắt giảm.

Thị trường đang định giá 45bp cho cuộc họp này và tổng cộng là 91bp vào cuối năm. Chúng tôi cho rằng mức 50bp sẽ tạo thêm áp lực lên đồng NZD đang hoạt động kém, có thể giao dịch gần 0,61 hơn là 0,62 khi chúng ta đến sự kiện rủi ro bầu cử của Hoa Kỳ.

CEE: Ngân hàng trung ương Séc có thể tạm dừng vào tháng 12 không?

Dữ liệu ngày hôm qua trên toàn khu vực mạnh hơn dự kiến nhưng vẫn không mang lại nhiều sự lạc quan về nền kinh tế CEE. Lịch kinh tế hôm nay trong khu vực không có nhiều thông tin ngoại trừ dữ liệu bán lẻ tại Cộng hòa Séc. CEE FX một lần nữa chịu áp lực nhẹ do động thái giảm của cặp EUR/USD vào thứ Sáu theo quan điểm của chúng tôi và tâm lý e ngại rủi ro địa chính trị kéo dài. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng số liệu lạm phát trong nửa cuối tuần có thể đưa thị trường trở lại với câu chuyện địa phương.

Có lẽ điều thú vị nhất sẽ là lạm phát tại Cộng hòa Séc, nơi nhà kinh tế học của chúng tôi tại Prague, David Havrlant, dự kiến lạm phát sẽ tăng từ 2,2% lên 2,4% theo năm, phù hợp với kỳ vọng của thị trường. Tuy nhiên, rủi ro đang tăng lên do giá năng lượng, thực phẩm và nhà ở không chắc chắn. Vấn đề là có một hiệu ứng cơ sở mạnh trong những tháng tới và con số tháng 9 sẽ xác định đáng kể phần còn lại của năm và đường đi lãi suất của Ngân hàng Quốc gia Séc (CNB). Đường cơ sở của David giả định một sự tạm dừng trong chu kỳ cắt giảm vào tháng 12 và tháng 2 chủ yếu là do các con số lạm phát rủi ro vào tháng 12 và tháng 1 và độ trễ trong các bản phát hành.

Mặc dù quan điểm của tôi còn trái chiều về vấn đề này, nhưng khi chỉ xem xét các biến động theo mùa thông thường và các hiệu ứng cơ sở, lạm phát 3% trở thành dự báo thực tế và là vùng rủi ro đối với CNB, sau khi cắt giảm 275 điểm cơ bản, CNB thực sự có thể cân nhắc tạm dừng bất chấp dữ liệu kinh tế yếu. Mặc dù thị trường đã định giá rất nhiều cho việc nới lỏng của CNB trong hai tuần qua, nhưng tỷ giá cuối cùng được định giá vào khoảng 3,00-3,25%. Con số này gần với dự báo của chúng tôi nhưng tôi vẫn nghĩ rằng việc tạm dừng chu kỳ cắt giảm sẽ là một bất ngờ tiêu cực đối với thị trường lãi suất nhưng lại là tích cực đối với CZK bất chấp dữ liệu kinh tế yếu. Cho đến nay, Koruna đã chứng tỏ là đồng tiền có khả năng phục hồi tốt nhất trong đợt bán tháo hiện tại ở không gian CEE và EM và tôi tin rằng EUR/CZK sẽ trở lại mức 25,00 khi thị trường toàn cầu bình tĩnh lại. Hơn nữa, nếu CNB xác nhận cách tiếp cận diều hâu này, CZK có thể thấy sự hỗ trợ đáng kể.