Trong quý 2 năm 2024, GDP tăng 3,2% so với cùng kỳ năm trước, vượt qua kỳ vọng của thị trường và chúng tôi. Tăng trưởng vẫn được thúc đẩy bởi tiêu dùng tư nhân nhưng cũng có tiêu dùng công, lần lượt tăng 4,7% so với cùng kỳ năm trước và 10,6% so với cùng kỳ năm trước. Sự tăng trưởng trước được hỗ trợ bởi sự cải thiện đáng kể về thu nhập khả dụng thực tế của các hộ gia đình, trong khi sự tăng trưởng sau là do mức tăng lương trong khu vực công. Đầu tư cố định cũng gây bất ngờ theo chiều hướng tăng, tăng 2,7% so với cùng kỳ năm trước so với -1,8% so với cùng kỳ năm trước trong quý 1 năm 2024. Do chi đầu tư của các doanh nghiệp hoạt động thậm chí còn tệ hơn so với quý 1, chúng tôi cho rằng sự phục hồi trong tổng đầu tư là do chi tiêu công (nhiều khả năng là chi tiêu quốc phòng). Lạm phát vẫn ở mức cao và tăng lên 4,3% so với cùng kỳ năm trước vào tháng 8 so với 4,2% so với cùng kỳ năm trước vào tháng 7.

Lãi suất dự kiến sẽ không thay đổi vào năm 2024; chúng tôi thấy có thể cắt giảm 100 điểm cơ bản vào năm 2025. Thống đốc NBP Glapiński, người hồi tháng 7 cho rằng lãi suất có thể giữ nguyên cho đến năm 2026, đã thay đổi quan điểm và tham gia cùng nhóm MPC đa số mới nổi kêu gọi cắt giảm vào năm 2025.

Chúng tôi kỳ vọng giọng điệu của thống đốc sau cuộc họp tháng 9 sẽ nằm giữa giọng điệu diều hâu của ông từ tháng 7 và giọng điệu ôn hòa của đa số MPC, mà chúng tôi đã nghe vào mùa hè. GDP quý 2 mạnh và Bộ Tài chính đã điều chỉnh tăng dự báo thâm hụt năm 2024 và 2025. Lạm phát đang tăng trong nửa cuối năm 2024. Đó là những lập luận kêu gọi duy trì giọng điệu diều hâu. Đồng thời, lạm phát trung bình năm 2025 sẽ thấp hơn dự báo của NBP tháng 7 vì chính phủ muốn dừng tăng giá điện vào tháng 1 năm 2025. Khi các ngân hàng trung ương chính bắt đầu (Fed) hoặc tiếp tục (ECB) chu kỳ nới lỏng, Glapiński có lẽ không muốn bị phần còn lại của MPC bỏ phiếu phản đối.

Thị trường ngoại hối và tiền tệ: Đồng zloty không thể kéo dài mức thấp năm 2024 mặc dù đồng đô la Mỹ suy yếu đáng kể, thường hỗ trợ cho CEE FX. Chúng tôi thấy rủi ro tỷ giá €/PLN tăng trên 4,30 sau mùa hè. Bối cảnh vĩ mô trong nước và châu Âu sẽ không sớm khiến thị trường thay đổi khỏi kịch bản nới lỏng NBP tương đối tích cực. Với ít nhất một phần rủi ro toàn cầu được định giá, hiện tại chúng tôi không kỳ vọng tỷ giá €/PLN sẽ tăng đáng kể trên 4,35 vào cuối năm trừ khi tâm lý thị trường mới nổi xấu đi đáng kể.

Nợ trong nước và lãi suất: Chúng tôi thấy đường cong dốc hơn trong 2H24. Ngân sách trung ương năm 2025 gợi ý về nhu cầu vay cao kỷ lục và phát hành POLGB. Với sự quan tâm hạn chế của nước ngoài đối với nợ trong nước, người mua trong nước có thể không đủ để ngăn chặn sự gia tăng lợi suất. Mặt khác, nhu cầu vay cao nhưng được phân bổ cho nhiều nguồn tài trợ, điều này mang lại cho Bộ Tài chính nhiều lựa chọn thay thế. Chúng tôi cũng cho rằng thị trường đang định giá một con đường nới lỏng NBP quá tích cực, tức là, xét đến chính sách tài khóa mở rộng trong nước. Tuy nhiên, với dữ liệu trong nước ảm đạm cả trong nước và từ khu vực đồng euro, việc định giá lại con đường nới lỏng NBP có thể không diễn ra trong năm nay.

Dự báo hàng quý

Nguồn: Macrobond, ước tính của ING