Báo cáo tháng 7 về Chỉ số giá tiêu dùng cho thấy lạm phát toàn phần đã giảm xuống dưới 3% lần đầu tiên kể từ tháng 3 năm 2021. Doanh số bán lẻ của Hoa Kỳ đã vượt quá kỳ vọng vào tháng 7, tăng 1,0% so với tháng trước. Bài phát biểu của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell trong Hội nghị chuyên đề Jackson Hole sẽ là tiêu đề của tuần này.

Tin xấu cho thương mại quốc tế của Canada tuần trước, khi Hoa Kỳ tăng thuế gỗ mềm và hai tuyến đường sắt chính của Canada đã dừng vận chuyển một số hàng hóa nhất định trước khả năng đóng cửa. Hoạt động nhà ở đã tạm dừng vào tháng 7 sau khi tăng mạnh vào tháng 6. Tuy nhiên, giai đoạn khó khăn này có thể chỉ là tạm thời trong bối cảnh lãi suất giảm và nền kinh tế phục hồi. Sự kiện chính trong lịch dữ liệu của tuần này là báo cáo lạm phát tháng 7. Chúng tôi kỳ vọng lạm phát cơ bản sẽ giảm bớt, mở ra cánh cửa rộng mở cho việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9.

Hoa Kỳ – Tiến tới một trục xoay

Một trạng thái tương đối bình tĩnh đã ngự trị trên thị trường tài chính vào tuần trước khi dữ liệu kinh tế sắp tới tiếp tục ủng hộ cho trường hợp Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất lần đầu tiên vào tháng 9. Dữ liệu lạm phát trong tháng 7 cho thấy mức thay đổi giá cả hàng năm đã giảm xuống dưới 3% lần đầu tiên kể từ tháng 3 năm 2021, trong khi doanh số bán lẻ trong tháng này cao hơn kỳ vọng.

Báo cáo Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 7 cho thấy lạm phát tăng nhẹ so với tháng 6 tính theo tháng, chủ yếu do chi phí nhà ở tăng. Tuy nhiên, mức tăng hàng tháng của lạm phát tiêu đề và lạm phát cốt lõi vẫn thấp hơn mức phù hợp với mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang. Do đó, tỷ lệ phần trăm thay đổi hàng năm trong 3 tháng của CPI cốt lõi đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ đầu năm 2021 (Biểu đồ 1). Trong khi chỉ số lạm phát ưa thích của Fed, PCE cốt lõi, ở mức 2,6% vào tháng 6, động lực trong lạm phát CPI tiếp tục chỉ ra rằng áp lực lạm phát có khả năng sẽ giảm bớt hơn nữa trong tương lai.

Điều này cũng được chứng minh bằng báo cáo Chỉ số giá sản xuất (PPI) được công bố tuần trước, cho thấy chi phí sản xuất thượng nguồn đã giảm tốc vào tháng 7. Tăng trưởng hàng năm về giá sản xuất đã tăng trong nửa đầu năm, góp phần làm chậm tiến trình giảm phát vì những chi phí này có khả năng được chuyển cho người tiêu dùng. Do đó, sự đảo ngược xu hướng này vào tháng 7, đặc biệt là nếu được duy trì, có khả năng sẽ tiếp tục hỗ trợ cho tăng trưởng giá tiêu dùng trong tương lai. Xét về xu hướng trong các báo cáo tháng 7 về lạm phát PPI và CPI, Cục Dự trữ Liên bang sẽ bắt đầu giảm dần lãi suất tại cuộc họp tiếp theo vào tháng 9.

May mắn thay, sự điều chỉnh trong tăng trưởng giá gần đây không đòi hỏi phải giảm nhu cầu của người tiêu dùng. Theo doanh số bán lẻ tháng 7, chi tiêu tăng nhiều hơn dự kiến vào đầu nửa cuối năm. Điều này một phần là do doanh số bán ô tô phục hồi sau cuộc tấn công mạng vào một công ty phần mềm đại lý đã làm giảm doanh số vào tháng 6. Tuy nhiên, doanh số trong ‘nhóm kiểm soát’, loại trừ các danh mục chi tiêu biến động hơn, vẫn ở mức tốt vào tháng 7 (Biểu đồ 2). Nền kinh tế đã thoát khỏi giai đoạn nhu cầu đặc biệt mạnh mẽ và duy trì đà ổn định, nhưng Cục Dự trữ Liên bang sẽ nhận thức được sự cân bằng rủi ro trong tương lai.

Trong quá trình chuẩn bị cho Hội nghị chuyên đề thường niên Jackson Hole của Cục Dự trữ Liên bang tuần này, danh sách diễn giả của Fed tương đối ít. Thống đốc Bowman, thành viên bỏ phiếu duy nhất của FOMC phát biểu trong tuần này, lưu ý rằng rủi ro tăng giá đối với lạm phát vẫn còn và cần thận trọng khi xem xét các điều chỉnh chính sách trong tương lai. Chủ tịch Fed Bostic (Atlanta) và Musalem (St. Louis) cũng đồng tình với những lo ngại này, mặc dù cả hai đều lưu ý rằng lãi suất có thể sẽ thấp hơn trong nửa cuối năm. Tuần này, thị trường tài chính đã hạ thấp kỳ vọng của họ về mức cắt giảm 50 điểm cơ bản (bps) quá mức vào tháng 9, tiến gần hơn đến kỳ vọng của chúng tôi về mức cắt giảm 25bps, trong khi họ chờ đợi hướng dẫn thêm từ bài phát biểu của Chủ tịch Powell dự kiến vào thứ Sáu tuần tới.

Canada – Dữ liệu nhà ở giới hạn Tuần lễ đầy sự kiện

Lịch dữ liệu tuần trước có phần hạn chế, nhưng tin xấu đối với Canada về gỗ xẻ mềm và các chuyến hàng đường sắt có khả năng tác động đến bức tranh thương mại quốc tế. Thị trường tài chính phần lớn lấy tín hiệu từ các diễn biến ở phía nam biên giới, vì một cặp báo cáo lạm phát của Hoa Kỳ nói chung là yếu đã củng cố rằng Fed sắp cắt giảm lãi suất. Tâm lý này khiến lợi suất ở Hoa Kỳ và Canada thấp hơn. Trong khi đó, dữ liệu thị trường lao động và chi tiêu bán lẻ vững chắc của Hoa Kỳ đã mang lại một số sự lạc quan về nền kinh tế, thúc đẩy cổ phiếu ở cả hai quốc gia.

Gỗ xẻ mềm lại trở thành tiêu đề. Trong loạt đòn mới nhất trong một cuộc tranh chấp kéo dài, Hoa Kỳ đã tăng thuế đối với gỗ xẻ mềm của Canada nhập khẩu vào biên giới của mình từ 8,05% lên 14,54%. Sự thay đổi này sẽ đánh dấu lần tăng đầu tiên sau một thời gian, mặc dù không có khả năng thay đổi đáng kể triển vọng xuất khẩu chung vì gỗ xẻ chỉ chiếm chưa đến 2% tổng kim ngạch xuất khẩu hàng hóa quốc tế của Canada. Tuy nhiên, BC và New Brunswick (nơi gỗ xẻ chiếm tỷ trọng cao hơn trong tổng kim ngạch xuất khẩu) sẽ cảm thấy tác động quá lớn. Cũng đáng lưu ý là các lô hàng gỗ xẻ đã giảm mạnh sau khi Trump áp thuế đối với gỗ xẻ mềm năm 2017 và khối lượng vẫn chưa lấy lại được mức đã mất này.

Ở nơi khác, hai tuyến đường sắt chính của Canada đã bắt đầu dừng vận chuyển một số loại hàng hóa nhất định vào tuần trước trước khả năng đình công của hơn 9.000 kỹ sư, nhân viên soát vé và công nhân sân ga vào ngày 22 tháng 8. Vẫn còn thời gian để đạt được thỏa thuận, mặc dù việc ngừng hoạt động sẽ không phải là điều xa lạ, vì đã từng có một số lần như vậy trong quá khứ. Một số điểm chung xuất hiện khi xem xét các giai đoạn này: GDP bị ảnh hưởng trực tiếp bởi sự suy giảm trong vận tải đường sắt, và nhanh chóng phục hồi khi tình trạng ngừng hoạt động kết thúc. Các ngành công nghiệp như sản xuất và nông nghiệp cảm thấy bị ảnh hưởng vì những hàng hóa này được vận chuyển trên các tuyến đường sắt và chính phủ liên bang có thể và sẽ can thiệp để ban hành luật cho các bên quay trở lại làm việc.

Tuần trước cũng cung cấp cái nhìn thoáng qua về cách thị trường nhà ở hoạt động trong tháng 7. Thực tế là tháng trước khá ảm đạm đối với hoạt động bán lại, với doanh số giảm theo tháng và giá cả ổn định (Biểu đồ 1). Điều này diễn ra bất chấp một lần cắt giảm lãi suất khác của Ngân hàng Canada vào tháng 7 và lợi suất trái phiếu giảm đáng kể trong tháng. Tất nhiên, ngay cả với những mức giảm này, lãi suất vẫn dao động quanh mức cao nhất trong nhiều năm. Đáng chú ý là doanh số giảm trong tháng 7 chỉ bù lại một phần nhỏ mức tăng mạnh của tháng 6 và không có nơi nào nói rằng doanh số bán nhà phải tăng theo đường thẳng sau khi lãi suất bắt đầu giảm. Chúng tôi coi giai đoạn khó khăn của tháng 7 đối với nhà ở là tạm thời, với mức tăng vững chắc về doanh số bán nhà và giá nhà có thể xảy ra trong nửa cuối năm.

Bảng dữ liệu tuần này sẽ được làm nổi bật bởi báo cáo lạm phát (CPI) tháng 7 (Biểu đồ 2). Chúng tôi kỳ vọng nó sẽ cho thấy sự tiến triển liên tục hướng tới mục tiêu lạm phát 2% của Ngân hàng Canada. Cả tiêu đề và mức trung bình của các biện pháp cốt lõi được Ngân hàng ưa thích đều có thể giảm xuống khoảng 2,5%, đánh dấu mức đọc yếu nhất kể từ năm 2021. Điều này sẽ mở ra cánh cửa rộng mở cho một đợt cắt giảm lãi suất khác của Ngân hàng Canada vào ngày 4 tháng 9.